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　　自7月份开始，随着塑料主力合约移仓开始在1309合约出现软逼仓现象，造成1309与1401合约倒挂幅度超过1000点。根据对目前市场库存变化以及些交割对后市影响分析，我们认为1401合约很可能再现1309类似行情，因此我们建议可适时进行买1401抛1405的套利操作。

　　一、9月巨量交割或诱发1401合约挤仓

　　图：L1309虚实盘比

　　图：塑料注册仓单数量

　　数据来源：东证期货研究所，大商所

　　从L1309虚盘、实盘变化来看，8月底时虽然虚实盘比例在下降，但仍处于45的高比值，从一定意义上表明了目前L1309持仓仍处于高位，虚盘挤仓迹象仍然存在。目前，距离交割只有几个工作日了，9月大连塑料将出现天量交割，但市场货源并不充分。调研发现，目前国内主要仓库除了天津满库之外，库存并不高；且目前交易所库存中，真正可交割库存规模有限。这也是目前L1309持仓迟迟无法下降的主要原因。

　　图：大商所交割数据

　　数据来源：大商所

　　从塑料历次交割可以看到，首次1月合约出现较为大量交割的概率偏高，另外，如果9月出现巨量交割，则下一主力合约1月出现大量交割的概率更高。出现这一现象的主要原因可能是交割货源集中暴露引发市场再次挤仓行为出现。即对于1309合约而言，本次交割会促使市场可交割LLDPE货源更为集中，导致在9月合约交割完成之后，针对L1401合约的挤仓概率上升。

　　二、塑料现货供应偏紧情况仍持续 可交割货源或有限

　　1、社会库存水平仍处低位

　　数据来源：中塑资讯

　　社会库存方面，PE较上月底增加4.92%，比上年同期减少3.22%。从区域来看，本月南、北方库存上升，但北方增幅较大。北方库存较上月底增加11.80%，比上年同期增加10.08%；南方库存较上月底增加1.55%，比上年同期减少6.54%。总体来看，库存环比有所增加，但同比仍处于下降趋势。

　　数据来源：卓创资讯

　　PE港口库存方面来看，8月份第四周进口数量保持中等水平，到港总量并不是很大。近期港口出货速度较快，库存持续下降。货源构成方面，LDPE进口数量依然最少，LLDPE需求增加，库存下降明显、HDPE库存略有增加。8月份进口数量基本处于正常水平，市场压力不大。9月份进口数量由于部分特殊因素的影响，可能会出现下降。

　　2、检修减少产量 石化库存下降

　　表：国内石化检修统计

　　数据来源：卓创资讯

　　8月PE石化装置检修依然较多，其中抚顺石化、大庆石化、辽通化工及燕山石化等装置检修对市场影响较大，其它像兰州石化等部分装置由于检修产能较低或检修时间较短，对市场影响较弱。检修装置年产能共计在332.5万吨/年，损失产量在12.81万吨左右。这部分产量减少将在9月有所体现，石化库存近期下滑明显。

　　3、PE供需紧平衡

　　数据来源：卓创资讯

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