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　　第一部分 8月美农报告后美豆强势上行

　　一、 8月美农报告后美豆强势上行

　　7月25日，市场传言中国可能出售国储大豆，国内豆类市场承压下行，于4600——4800区间盘整近9个多月之久的连豆期货合约出现大幅下跌，其中主力1401合约价格最低去至4263元/吨；与此同时，美豆旧作7月合约步入交割月份，美国农户大量抛盘亦至CBOT大豆期货出现大幅走低，8月合约一度跌至1226.4美分/蒲式耳。

　　步入8月份，连豆期货逐渐企稳反弹，主力1401合约重回4400元/吨楼上；外盘方面，8月12日凌晨，美国农业部8月报告下调美豆产量及结转库存预估，美豆新作11月合约出现“V型反转”，当晚，期价大涨3.64%，强势站上1200美分/磅的强弱分界线，国内农产品市场亦受之鼓舞，出现全线反弹；随后，美国主要气象机构发布预估，称后期美豆主产区将逐步步入干燥天气，美豆新作11月合约一路高歌猛进，“天气市”再度重启；8月19日，美豆11月合约大涨3.49%，强势突破下降趋势线压制，美豆新一轮上涨得以确立。

　　图1-1: 连豆期货收盘价与美豆期货收盘价对比图：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　二、 豆粕现货市场稳中上涨

　　现货方面，国内豆粕现货市场亦跟随盘面上行，其中销区价格从8月初的3850附近一路震荡走高，上涨幅度达300-400元/吨。截至9月5日为止，全国豆粕市场销售平均价格为4100——4200元/吨；其中产区油厂CP43豆粕报价为4200元/吨附近；全国主要销区市场平均销售价格为4234元/吨。 整体豆粕现货价格8月中旬后到9月份依然是震荡上行的格局。

　　图1-2: 东莞港口现货豆粕价格走势图：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　第二部分  国内基本面分析

　　一、 国储竞卖对豆价影响有限

　　自8月8日起，我国每周四进行50万吨定量东北临储大豆拍卖。虽然该批次2009—2010年产国产大豆有一定成交，但是2009年产三等大豆起拍价3800元/吨，2010年产三等大豆起拍价3900元/吨，加之出库等相关费用，最终到拍得者手中成本已高于4100元/吨。

　　而就政策而言，虽然持续拍卖增加了东北地区大豆供应，但拍卖的成交率均不高，拍卖后大豆压榨的油粕等商品多被当地消化，并且由于价格等问题，难以流出东北区域。而过去几年，在8—12月份的大豆拍卖结束后，政府将再次进行新豆提价收储。从此来看，当下的拍卖很可能是为新豆收储做腾库准备。未来政策预期向好，同时，近期的大豆拍卖等对于豆类市场影响较为有限。

　　二、 进口大豆压榨利润好转，油厂挺粕或将延续

　　8月中旬后，国内豆油现货价格出现止跌回稳，截止9月5日，国内豆油现货均价维持在7000——7100元/吨区间运行，跌幅逐渐收敛，部分地区出现一定程度的反弹，但整体反弹力度依然较弱。豆粕方面，国内豆粕现货价格8月依然保持坚挺，现货报价跟随盘面上行；尤其是南方港口，由于部分船期分流到北方港口，南方豆粕港口报价涨幅更为明显；因此，在油脂整体库存高企，价格弱势的情况下，油厂为维持压榨利润，挺粕意愿较强。

　　国产大豆方面，压榨利润持续处于亏损状态；但由于前期国储大豆竞卖，部分廉价国储大豆流向市场，大豆压榨成本得以降低，整体压榨亏损处于收窄状态。

　　目前国内半数油厂停产检修，预计在9月份陆续开机。按照以往经验，鉴于豆粕步入下游消费旺季，油厂为保证压榨利润和开工率，将持续采取“挺粕抑油策略”，而对需求疲软的豆油则低价出售。在油厂挺粕抑油策略的打压下，豆粕价格或将受到提振。此外，菜粕货源紧张也对豆粕价格产生支撑。

　　图2-1：国产大豆压榨利润走势图：    图2-2：进口大豆压榨利润走势图： 

　　资料来源：wind、中期研究院

　　三、 港口库存持续回升，对价格的影响需理性看待

　　据中国海关总署公布的最新数据显示，2013年7月中国大豆进口数量为720万吨，较上月的693万吨增加4%，较去年同期的587万吨增加23%。 今年前七个月中国大豆进口总量达到3472万吨，同比下滑0.5%。

　　今年七月份中国的大豆进口量达到了720万吨，连续第二个月创下了历史最高纪录，因为早先耽搁的巴西大豆船只抵达中国港口，进口商补充库存。我们认为，这样的进口规模十分正常。三月和四月的进口量过低，导致六月和七月进口急剧增长。目前，上半年中国大豆进口受到巴西港口堵塞的影响已逐渐消退，下半年的进口步伐将会加快。

　　另外，除去进口商在巴西拥堵后补充库存外，由于冬季来临前饲料加工商提高产量，未来中国的大豆进口仍将保持强劲态势。我们认为，八月份的大豆进口量可能仍高于上年同期水平，达到604万吨，比上年同期增长36.6%。

　　大豆到港量的增多经常会空方作为一个远期价格下行的理论依据，但是，对于大豆到港，我们认为应该理性看待。大豆到港量的增多的确会在一定程度上增加市场上豆粕的供应，短期内价格可能会有所松动，但长期价格的变化还要结合需求方面的因素来看待；如果市场供应增多，但是需求能被照常消化，那么，这种供应的压力其实是没有空方所描绘的那么大的。因此，在目前豆粕进入需求旺季，这种到港量增多对豆粕价格带来的影响我们应该结合需求理性对待。 

　　图2-3：近五年来国内大豆进口量：     图2-4：国内大豆港口库存： 

　　资料来源：wind、中期研究院

　　四、 养殖利润持续好转，饲料生产旺季推升豆粕需求

　　生猪养殖方面，据农业部监测显示，从仔猪交易到猪肉消费，近期整个生猪市场迎来一轮“全线飘红”的行情。其中，活猪价格自5月第3周开始，连续12周回升，累计涨幅在20.6%；猪肉价格自5月第4周开始，连续11周回升，涨幅在12.7%；仔猪价格自5月第3周开始，连续12周回升，涨幅在18.5%，猪粮比价重回盈亏平衡点上方。近期生猪价格的高企，令部分饲养户押后出栏，存栏猪中，大猪数量上占两成，部分地区甚至达到三成。短期内，生猪市场对豆粕的需求不减。

　　禽畜养殖方面，近来，国内大多畜产品价格持续上涨，饲养企业经营环境改善。农业部公布的最新数据显示，截至2013年7月，鸡蛋价格自6月第四周连续4周下降，7月下旬连续2周回升；活鸡和白条鸡价格均于5月第三周开始连续12周回升，分别上涨11.2%和9.2%。此外，进入8月下旬以后，国内大中院校将陆续开学，校园食堂消费将提振畜产品需求量，加之中秋节和国庆等假日消费预期，饲养企业将提前备栏，豆粕下游消费需求有望逐步增长。

　　历年饲养情况显示，每年中秋节、国庆等国内传统节日之前，国内饲养业都将为满足节日需求而提前备栏。其中，生猪从中猪到长成大猪大概需要81天，需要提前近3个月进行备栏；鸡鸭等禽类生长周期最短也需一个月，需要至少提前一个月备栏。

　　从饲料企业的角度来看，下游养殖业景气程度上升，会在一定程度上提高对饲料的需求量，而作为饲料蛋白原料不可或缺一部分的豆粕来说，需求也自然会得到提升。广东省作为全国饲料工业重省，已经连续9年工业饲料产量领跑全国第一，按照早前广东省饲料协会公布的数据，广东今年实现连续十年第一估计问题不大；因此，广东省的饲料产量走势，对我们的参考意义很大。根据图2-8，可以看出每年的8、9、10月份往往是饲料产量的高产期，这个时间段豆粕的需求将会受到一定程度的刺激，从而推动豆粕价格上行。

　　图2-5：生猪存栏与能繁衍母猪存栏：    图2-6：生猪出场价格与猪粮比价：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图2-7：白条鸡与鸡蛋零售价格：     图2-8：近五年来广东省配合饲料月度产量走势： 

　　资料来源：wind、中期研究院

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