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　　从4月中旬以来，LLDPE期价整体保持震荡上行。不过，随着时间推移，价格在变化，市场环境也在变化。短期内整体偏多的环境或许会推动期价进一步走高。不过，后市随着利多因素消退，多头环境向空头环境转换所引发的市场变化，将会令期价高位承压。笔者认为，9月份LLDPE市场环境整体处于多空环境转换阶段，市场分歧会出现上升，并导致期价波动加剧。

　　一、 市场环境分析

　　1、 成本端：地缘因素或使油价拉涨，但冲高后容易出现急跌

　　8月份，国际原油价格大幅拉升，对石化品有较好的带动。原油上涨的主要因素可归结为以下几点：a)、原油处于消费旺季，炼油厂开工率较高，使得原油库存处于下降中，对油价有利好；b)、中美欧经济数据整体出现向好，特别是欧洲出现复苏端倪，美国也基本延续向好态势，宏观氛围有很好的营造；c)、叙利亚、利比亚、伊朗、埃及为代表的中东地区局势动荡，原油供应中断情绪上升，对油价形成较大推涨，特别是美国对叙利亚可能动武的消息，更是加剧了这一担忧。上述三个方面是此前原油价格运行的显性背景。

　　不过，进入9月份和10月份，上述显性背景将会趋弱，特别是原油消费旺季接近尾声，需求下降，原油库存将会逐渐转入上升通道。此前的隐性背景将会凸显，其中最主要的一点是石油产量大幅增加，特别是北美地区和沙特石油产量不高上升，供应压力将会成为后市驱动油价的重要力量。

　　另外，中东地缘因素的影响在9月份和10月份会延续，特别是围绕美国对叙利亚进行军事打击的猜测。如果美国对叙利亚发动军事打击，这一因素的影响将会凸显，并弱化其他因素的影响，届时油价将会被大幅推高。这是油价上行的主要风险。不过，地缘因素的影响很可能是脉冲式的，很难持续，市场对影响进行过度透支后会出现修复。特别是在消费转入淡季和北美增产的背景下，供应端的矛盾很难支持高油价。

　　宏观方面，新兴市场经济增速放缓和美联储政策退出，会加重后续有关需求转弱的预期，并对油价形成阶段性压力。

　　图1：连塑期货与WTI期货走势图 图2：连塑期货与乙烯价格走势图

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　图3：石脑油裂解价差及与连塑期货走势 图4：石脑油成本支撑与LLDPE现货走势

　　来源：卓创资讯，申万期货研究所 来源：卓创资讯，申万期货研究所

　　小结：对于油价的后市，笔者认为，地缘因素会支撑油价高位盘踞，但是随着更多偏空的隐性背景显现，油价高位承压会越来越大，后市存在转跌可能。

　　原油对下游石化品的影响主要体现在成本预期变化方面。不过，由于原油-石脑油裂解价差处于正常水平，以及石脑油对LLDPE的成本支撑位远低于LLDPE现货价格，成本上升对LLDPE的直接推动作用并不会特别强烈。

　　从原油/石脑油裂解价差来看，8月份裂解价差月均值约为94美元/吨，比7月份提高8美元左右，月底至105美元/吨。根据石脑油价格折算LLDPE生产成本，8月份平均在10449元/吨，比7月份上涨289元/吨；月底在10819元/吨附近，低于现货价格。聚乙烯生产效益相对较好。

　　在此背景下，原油下跌对LLDPE市场的拖累作用会比较大，会在较大程度上抑制LLDPE做多动能。因此，我们认为原油价格下跌对LLDPE带来的下行风险要大于其所带来的上行风险。

　　2、 需求端：农膜生产旺季，刚需支撑，但力度有限

　　随着PE价格上涨，下游厂家表现谨慎，多呈观望态度，操作上也以低库存为主，按需采购，跟涨不积极。8月下旬开始，下游农膜生产逐步进入生产旺季，但是需求增加力度有限。根据卓创资讯和相关工厂调研发现，9月初，日光温室膜订单较好，处于生产旺季，大厂开工率多在8-9成，部分略低。价格变化频率较低，多报稳。地膜订单有所跟进，主要华北地区大蒜膜需求季节临近，订单逐渐增多，部分厂家陆续开机启动生产，开工率多在3成左右。订单较前期略有好转，部分厂家表现一般。大厂开工率延续5-7成左右，部分中型企业开工率略有走高，在5成左右，其他厂家多开在3-4成。其他地区订单跟进乏力，延续淡季生产。

　　农膜生产开工率整体呈现结构性差异，对原料的需求很难形成较强的合力拉动。后市随着天气转凉，农膜生产开工率有进一步提升可能，这会对高价原料形成支撑。但是，由于工厂对高价有抵触，农膜旺季对原料价格的推涨动力有限。

　　从薄膜产量的角度看，7月份国内塑料制品总产量在502.1万吨，较2012年同期增长1.1%，2013年1-7月份国内的塑料制品累计总产量在3375.4万吨，较2012年同期增长5.6%。其中，塑料薄膜7月总量为86.4万吨，同比增长12%，1-7月份总量为603.28万吨；农用薄膜7月总量为14.76万吨，同比增长16.2%；日用塑料制品7月总量为41.4万吨，同比增长14.3%，1-7月份总量为262.9万吨。5-7月份，薄膜产量先增后减，不过相对于去年同期整体呈增加趋势，且增速好于去年同期；农膜产量呈现逐月提高态势，且同比增速好于去年同期。

　　小结：从市场环境的角度看，9月份农膜生产处于旺季，会有助于营造偏多的氛围，但是，随着价格走高，下游工厂对高价抵触情绪会增加，这会削弱市场推涨的信心。

　　图5：近年塑料薄膜月产量变化(单位：万吨) 图6：近年农膜月产量变化(单位：万吨)

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　3、 供应端：检修装置重启，供应增加，利好趋弱

　　LLDPE自4月中旬以来的上涨走势，很大程度上得益于生产企业的挺价。特别是，石化企业装置检修，使得库存水平下降，供应偏紧，为价格上涨带来动力。抚顺石化PE生产装置在5月份开始检修，重启时间多次推迟，增加了行业供应的不确定性，为市场信心带来利好。目前市场预期抚顺石化装置重启时间在10月份。另外，大庆石化在8月份开始进行为期20天的大修，部分装置重启时间延后至9月份。

　　随着此前检修装置陆续重启，目前来看，9月份装置检修规模相对此前有所下降，供应会相对增加。而且，武汉石化新装置投产后，新增产能的影响会逐渐显现。这些因素对会对市场短期内有关供应的预期发生变化。另外，预计四川石化60万吨聚乙烯装置会在四季度投产。不过，10月份茂名石化和福建联合预计会有大修安排，加上抚顺石化检修装置的不确定性，后续装置检修的利好会再次显现。这样，9月份市场心态很可能会在短期供应增加与中期检修影响之间进行权衡，从而产生波动。

　　进口方面来看，7月PE总进口83.10万吨，环比增加18.38%，同比增加22.01%。全年累计进口481.74万吨，同比去年增加12.88%。其中LLDPE进口21万吨，环比增加36.9%，同比去年减少1.69%，今年累计125.86万吨，增加2.68%。进口量整体呈现较明显的增加，并至历史偏高水平。目前，从内外盘价差来看，进口动力仍然较强。8月份华东地区市场价格与远东市场LLDPE价格的价差均值在300元/吨，月底至438元/吨。较高的内外盘价差会激励进口增加。市场预计8月份PE进口量仍会较高，缓解了此前装置检修的影响，也会为后市供应增加带来压力。

　　库存方面，根据中塑资讯的数据，经过此前近5个月的库存下降后，8月中下旬，PE社会库存出现低位反弹。不过，社会整体库存水平仍然处于较低。包括石化企业、贸易商和下游工厂在内的市场参与者均保持低库存操作，对库存控制较为明显。8月下半月，石化企业接连下调出厂价格，就是出于对库存控制。这也说明了，目前市场参与者心态仍较为谨慎，对后市的态度并不特别乐观。在这样的心态背景下，后续供应增加如果推高库存，则PE价格下行压力会增大。

　　小结：预计9月份供应偏紧压力相对此前会有所缓和，进口增加，库存存在升高可能。考虑到目前市场心态谨慎，企业在库存升高背景下涨价的意愿会下降。不过，由于10月份仍有部分装置安排检修，基于预期的市场心态变化会受此影响。

　　表1. 近期国内聚乙烯装置检修计划(单位：万吨)

　　来源：卓创资讯，申万期货研究所

　　图7：聚乙烯月度产量、进口量和表观消费(单位：万吨)

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　图8：内外盘价差情况(单位：元/吨)

　　来源：WIND，申万期货研究所

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