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　　基本观点

　　美盘天气炒作尾声阶段，天气市仍是当前的主要特点，但随着美豆丰收季节的临近，季节性回调压力将逐渐显现。我们认为，内外盘豆类短期或将保持震荡偏强走势，中期走势在供应量增加的压力下，我们倾向于偏弱。

　　观点解读

　　目前市场仍处于天气市尾声阶段，市场关注的重点依次是9月12日的月度供需报告、9月下旬前的天气变化及早霜题材的炒作。如果9月报告如预期一样继续对美豆单产及产量数据进行下调，那对短期震荡偏强走势将形成支撑，如果数据高于预期或与上月接近，盘面季节性回调的压力将进一步显现出来。虽然对于天气炒作仍未结束，但目前偏干燥的天气对作物的影响实为有限，对于当前的影响程度应理性来看待。连盘豆类亦呈高位震荡模式，豆粕现货坚挺，油脂基本面压力依旧，短期行情走势缺乏稳定性，未来几个月到港量偏低，豆粕消费步入旺季，油厂未执行合同量较大，短期油厂预计将继续挺价豆粕。我们认为，短期豆粕或将维持坚挺或抗跌行情，如后期美盘季节性回调行情如期来临，连粕也将受其影响展开回落。

　　影响因素分析

　　对应当前行情，我认为短期市场仍存在一些支撑价格的利多因素，但中期来看，多项利空因素也值得关注，下面我们一一展开解读：

　　一、短期偏多因素分析

　　1、美盘天气市尚未结束

　　美豆的行情变化始于天气，也将终于天气。由于美国大豆播种延迟两周左右，对于天气的关注将延迟至9月中旬。虽然，目前有多家机构对于美国大豆的单产及产量数据均保持下调态度，但由于从大豆播种期开始至今，持续性的干旱天气很少，产区土壤水分总体来讲较为理想。相比历年的干旱影响，我们认为今年的干旱影响较为有限，可以说当前的天气炒作有被夸大的成份，在天气炒作未完全淡出市场之前，或者说在新的题材未代替天气炒作前，市场将继续保持敏感的天气神经。

　　2、美豆低库存周期仍未缓解

　　在USDA八月供需报告中，新季美豆库存由上月的804万吨下调至599万吨，可见美国的供应量是在削减的，陈豆库存仍保持300多万吨的水平，在美国新季大豆上市前，陈豆低库存仍是一个支撑近月，提振远月的利多题材。而新季库存水平虽然现在看是近七年来最高水平，一旦美豆最终产量数据不及当前，新季低库存仍将是一个潜在的利多题材。

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　3、中国未来几个月大豆到港量偏低

　　中国海关总署公布的数据显示，中国8月大豆进口量为637万吨，较7月的720万吨下滑11.5%，中国1-8月大豆进口量为4116万吨，同比增加4.6%。据有关机构预计，2013年9月份到港的进口大豆量最新预估为490万吨，10月份到港量预估为450万吨。未来几个月到港量明显低于6、7月份，也就是说未来国内供应量可能呈逐渐下滑的局面，这将为油脂压榨主体提供挺价理由。

　　资料来源：中国海关 银河期货研究中心

　　4、资金做多热情未减

　　商品基金自8月初以来，连续三周大幅增持豆类净多单，大豆净多单已由8月初的4.6万张迅速增至接近15万张，周均增持起过3万张，可见商品基金对于8月初以来的干旱炒作尤为关注。目前来看，资金尚未有减持的意愿，这对短期行情维持强势给予一定基础。

　　资料来源：CFTC 银河期货研究中心

　　二、中期偏空因素分析

　　1、全球供应格局进一步宽松

　　2013/14年度美国大豆也有望实现丰产，按八月供需报告的数据，全球大豆产量有望达到2.82亿吨，较上一年度增加1414万吨，其中美国预计增加660万吨；预计2013/14年度南美大豆产量将继续增加600万吨；这样来看，全球大豆供应将较为充足，供需格局将较为宽松。

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

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