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　　四、国内大豆到港剧增，港口库存恢复正常

　　国内大豆库存已经恢复到正常水平，截止到9月初，更高的美豆和豆粕价格，将会进一步刺激市场的供给。海关数据显示，中国7月份进口大豆720万吨，6月份进口大豆693万吨，环比增长3.9%。1-7月份大豆进口总量为3469万吨。而5-9月大豆到港量急剧增加的正是南美丰产的旧作。考虑到港口库存实际上一种流动库存，因此如果国内豆粕价格继续上涨，市场存在逼空的几率也非常小。换句话说，处于正常状态下的库存，会释放供给以抑制价格继续上行的势头。

　　图8：近年度大豆港口库存情况

　　数据来源：wind

　　五、9月为宏观多事之秋，系统风险存在可能

　　8月全球经济及政治格局变幻，美国9月货币政策会议在即，市场普遍预期美国将缩减当前的量化宽松政策，新兴市场资金持续流出，与此同时美国的债务问题及财政预算案在9月也将迎来定案，而持续多年的叙利亚内战因动用化学武器或使得美国被迫介入。随着美国政策的变动，全球资金流向及经济状况或将发生重要的改变。

　　1)联储QE削减政策，持续给整体市场带来压力

　　美国8月经济数据表现并不理想，7月的美国新屋销售数据月率公布为-13.5%，较上月8.3%大幅回落，为近一年来的最低位置。同时7月耐用品订单月率公布也显示美国经济复苏受阻，数据公布为-7.3%，低于市场预期及前值。但是与此相反，美国第二季度的GDP年率修正值公布却为2.5%。综合来说，美国近期的经济数据表现参差不齐，在联储9月的货币政策会议到来之前为市场带来让人焦虑的不确定性。

　　但是值得注意的是，美国每周的初请失业金人数与续请失业金人数展现出总体重心下滑的趋势，向市场持续传递出就业状况在改善的信息。就业状况的改善无疑是对美国货币政策趋向削减QE的重要支撑。

　　图9：美国GDP与新增非农就业人数

　　数据来源：wind

　　市场随联储削减QE的预期升温。随9月临近，美国MBS债券收益率持续上涨，同时美国道琼斯工业指数也在持续回落，美国市场普遍反映出对流动性缩减的担忧。随着美国MBS债券的收益率上涨，美国民众贷款购房的成本上升，对于美国的房地产市场来说无疑造成了负面的影响，但从目前来看，这仅是短期的市场行为，如果美国房地产行业能够持续恢复，即使美国政府减少了流动性的支持，投资机构亦必将重新投资机构债券。对于投资者来说，实际上是等待消息明朗后，希望以更低的成本购入机构债券以获得稳定的回报。同样，美国股票也是处于相同的境地，因此短期表现为持续的回落过程。从道指的上涨过程来看，从去年底开始上涨速度增加，而通过此时对股市进行一个合理的回落调整也是对市场未来的发展有益的。因此在联储的QE政策宣布削减以后，美国股市在经济持续走强的背景下或能重新吸引资金进入。

　　图10：美国初次申请失业金人数与持续领取失业金人数

　　数据来源：wind

　　2)新兴市场已经大受影响

　　美联储的货币政策不止影响美国本土的资金，同时也会对新兴市场的资金造成重大的影响，由于美国以及多数新兴国家，如巴西、印尼、印度以及土耳其等都是资本自由流动的国家，在联储推行量化宽松政策的时候，有大量的资金流向了全球。根据统计数据显示，美国QE政策至今向市场注入的全部资金里面大约有六分之一流入全球新兴市场，这些国家从第一次QE政策启动时，股票市场就开始了快速的上涨，国外资本推动了新兴市场的发展。但是事实上，新兴国家对资本的利用率却并不是那么的有效。从目前来看，这些新兴国家都面临着同样的困境，高通[微博]胀及经济增速放缓。随着美国的QE政策削减预期开始升温，这些国外的资金开始陆续撤离新兴市场，这无疑是对这些正遭受经济困境的国家釜底抽薪，增加了新兴市场的经济困境。

　　新兴市场外汇储备 单位：亿美元

　　由于外资的撤离，新兴国家的货币迅速贬值，汇率的大幅变动给新兴国家的经济带来巨大的不确定性。因此，如印度而言，随卢比的迅速贬值，迫使印度央行不得不对外汇市场进行干预，印度央行几度加息都未能减缓贬值的步伐，目前除了通过限制进出口贸易等方法以外，印度央行已经开始动用外汇储备干预汇率。如果印度央行在用完所有外汇储备的情况下，货币汇率仍未能稳定下来，则会引发国家的经济危机。同样，其他的新兴国家也将面临汇率的抉择，什么时候采取行动，如何以最小的成本稳定汇率使得经济受到的冲击最小将是各国政府的头号难题。

　　3)叙利亚战争与美国财政存在不确定性

　　美国常年来受到财政问题的困扰，尤其今年以来，美国财政受到债务上限的困扰日益严重，不得已不断提高上限以借债度日。自从奥巴马再任以来，面临削减财政支出的挑战，在两党当前对预算案分歧巨大的情况下，美国政府正面临着自动削减财政预算的风险。因此9月是美国政府需要集中精力关注与应对财政问题的关键时间节点。

　　而从今年上半年，美国政府已经开始削减财政预算，众多的投资项目与政府支出在被削减或停止。美国的各项经济指标一度回落，财政政策的影响将在中长期逐步显现，但是随着9月的到来，将有更多的支出被削减，而对经济的负面影响亦将逐步的凸显。

　　在这样的背景下，美国的经济状况并非如坚固的可以承受多重的打击，财政削减及QE的退出都使得美国经济前景蒙上阴影，但是此时叙利亚问题的激化无疑忙中添乱。在美国财政预算紧张的情况下，白宫对军事行动自然是迫不得已并且高度的厌恶。除了在经济上的原因以外，美国其实当前并不希望再次卷入中东战争的泥潭。除了中东的政治局势极为复杂以外，各方利益难以理清，军事的行动需要考虑对原油价格带来上涨的风险。另一方面，对叙利亚的军事打击能给美国带来的回报仅是防止化学武器扩散至国际恐怖分子手中。但是在当前经济背景下，这样的回报对美国来说实在是不划算。

　　9月1日美国总统奥巴马宣布向叙利亚进行有限制的军事行动，但需要至9月9日国会通过授权。就当前消息来看，美国采取的行动在市场的预期范围内，其中有限制的军事行动表明不会出现大规模的军事打击行动。同时可能存在这样一种状况，奥巴马必须表态对叙利亚进行制裁，因为化武问题触及奥巴马在叙利亚内战早期对禁用化学武器的警告。但是美国国会可以不授权进行军事行动。虽然当前两党分歧巨大：对于共和党来说，希望通过削减财政支出，而在此时增加军费开支无疑是在这个关键时候自找麻烦；而对于民主党来说，增加军费开支还不如在民生上面争取更多的支出来得划算。因此，两党除军工代表以外，在这个时候对叙利亚采取军事行动的意愿都不会很大。

　　五、技术分析

　　从技术角度看，美豆指数自8月8日低点1168位置反弹以来，其高斜率的上升趋势线已被横盘打破，而此轮上升的高点1400美分刚好处于2012年以来下跌通道的下降压力线。如果9月的供需报告没有超预期的数字调整，我们相信此下降压力线仍将会有效，后期期价有望测试1270美分支撑。

　　图11：美豆指数

　　数据来源：文华财经

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