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　　一、 豆类行情回顾

　　图1-1 连豆指数走势图

　　图1-2 连豆指数走势图

　　图1-3 连粕指数走势图

　　上半年，豆类市场仍受到国际大豆供应向宽松转变的压力而呈现整体回落态势，8月份美豆快速回落后达到成本支撑处，在产量炒作的带动下筑底上行，国内终端需求好转亦起到一定支撑作用，连豆类盘面亦现上行格局。

　　而这段时间的豆、粕相比，连粕的表现仍较强，而大豆则相对偏弱。究其原因，一方面，大豆盘面利润过低后存在回升诉求，提油套利机制对豆粕期货相应构成支撑。另一方面就是豆粕的刚需令其一直以来就是油厂保证利润的主打产品，油脂市场疲弱难支的情况下油厂对豆粕的挺价心理仍较强，所以支撑豆粕表现相对强劲。而国产大豆一方面受到进口大豆的冲击，另一方面目前国产大豆抛储压制下增加供应，而需求一般，故国产大豆盘面相对偏弱。

　　后市豆类能否延续涨势，还是整体仍维持底部整理？我们还是认为在今年的基本面下，豆类很难实现单边大涨或者大跌，整体呈现底部抬升的波段性偏强整理可能大。试着分析如下：

　　二、 市场成因及后市初步判断

　　(一)长期因素看，供应向宽松转变制约盘面难大涨，但成本及需求奠定底部难大跌。

　　1、成本界定底部难大跌 需求推动底部渐抬升

　　成本方面，美豆的种植成本在430美元/亩，按照之前美农业部预估的单产计算，合9.9美元/蒲，这个价格水平是种植成本对市场底部的界定，但历年美豆都很难下挫到成本一带，仅金融危机时市场价格抵达到种植成本过，但今年的宏观环境显现没有那么糟糕，按照以往规律豆类的底部应在成本之上20%即1180一带。最新的8月份美农业部报告中，美国农业部对美豆农场平均价格的预估为10.35-12.35美分/蒲，也较上个月的预估重心上移，说明市场情绪在好转。此外，结合美豆长期趋势线的技术界定，美豆1150一带应该已是底部区域。我们也可以看到美豆及豆类在8月初抵达成本支撑后表现抗跌，之后在阶段性产量炒作题材带动下回升。

　　再来看需求，国内养殖行情4月份结束为期一年半的回落周期，进入到上涨周期中来，行情的好转推动补栏需求，从而刺激豆粕等原料需求，尤其目前豆粕相对其他杂粕来讲具有优势的情况下，豆粕表现的更为抗跌易涨，相对于其他豆类市场8月份开始止跌好转来讲，在养殖好转的支撑下，从4月份开始豆粕便提前见底，之后底部逐步抬升。豆粕底部抬升的这种态势在需求的整体向好预期下有望延续，因为后期即将面临着中秋、十一假期，节日效应下养殖行情强势短期仍有望延续，这段时间对豆粕盘面可能仍有支撑。

　　2、供需向宽松转变大势令盘面难大涨

　　图2-1美豆库存消费比与美豆价格走势对比

　　图2-2全球大豆库存消费比与美豆价格走势对比

　　8月份美农业部报告显示，2013/14年度美豆及南美大豆再度丰产的可能性仍较大，美豆库存消费比有望回升至9.05%，而全球大豆库存消费比有望进一步回升至27.4%。今明两年的大豆供应是向宽松转变的，这也就从整体上制约盘面，令盘面即便有中线性质的上涨，但上涨的幅度可能仍是受制约的，所以对于豆粕此轮上行，我们结合技术看在3700一带(指数)。从相对长期的基本面来看，我们认为豆粕涨、跌均料有度，以波段性操作为主。关于豆粕的涨跌节奏问题，我们从阶段性影响因素来试着分析。

　　(二)阶段性因素看涨跌节奏 以把握具体操作

　　1、 产量阶段下修助豆类回升 收割期盘面犹存压力

　　图2-3美大豆生长情况图示 今年生长良好率同2011年水平相当

　　资料来源：USDA

　　8月份后，天气转干推动，美豆单产及种植面积开始下调，导致产量亦开始了阶段性的下调，供应的调减预期推动盘面筑底回升。

　　目前美豆进入结荚期，截止到9月3日结荚率为92%，稍低于历史同期水平。截止9月3日当周美豆生长良好率达48%，明显低于前期，主要因近期天气干燥的拖累。

　　之前美报告将美豆单产已上调为历年最高44.5蒲/英亩的水平，与今年的作物生长良好率并不匹配，目前来看，今年美豆生长良好率水平在2011年与2007年之间，2011年美豆单产为41.5蒲/英亩，2007年尾41.7蒲/英亩，如果天气不再明显恶化，且不出现早霜的话，从目前的温度来看，出现早霜的可能并不大，美豆的单产最低在41.5-41.7之间。从这个层面来看，美豆单产从44.5蒲/英亩到41.5存有下修的空间，而目美豆生长的关键结荚期便正好是下修的较佳时间段。在美农业部报告及其他机构报告中，我们也看到了这种调整。

　　随着8月份美豆进入结荚期，对单产的这种调整便阶段性展开，8月份的美农业部报告中已将该单产下调至42.6蒲/英亩，9月份美农业部供需报告在9月12日发布，该份报告中尚有继续下调美豆单产及种植面积的空间。我们也统计了下近十年来美豆最终种植面积与6月底种植面积报告预估的波动幅度，发现最终播种面积与6月底报告的调整幅度在±1.8%左右，这样的话，按照6月份种植面积预估值7773万英亩来计算，今年美豆种植面积大概在7633-7913万英亩之间，最低极值7633万英亩左右。如果一旦9月份美报告将单产调整到我们预估的41.5蒲/英亩左右、而种植面积调整到7633万英亩的水平，后续继续下调空间将有限。此外，据NOAA天气预报，未来8-14天美豆部分产区天气仍片干燥，可能这段时间给盘面仍有一定支撑，但再有半月时间美豆鼓粒完成，天气影响缩减，此方面的动能渐显不足。

　　近段时间受到美农业部调低产量预期及美部分产区干燥支撑，豆类盘面仍有支撑仍存在冲高潜能，而后续一旦进入集中收获期，(一般9月初美豆开始收获，10月初进入集中收获期)，豆类盘面则面临调整的压力。

　　图2-4 美豆部分产区仍显干燥，短期可能仍会相对支撑盘面，但时间不宜过久估计，因目前美豆鼓粒率84%，后续再有半个月应鼓粒期应完成，干燥天气对盘面的支撑将缩减。

　　图2-5美豆产区温度正常稍偏高 早霜可能降低

　　资料来源：NOAA

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