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　　观点依据

　　 整体商品市场：9月全球诸多风险事件临近，不确定性大，经济依然动荡不安

　　 美国干旱程度有所增加，早霜的威胁依然存在。

　　 中国大豆港口库存迅速回升，处于历史高位区间。

　　 下游养殖业情况：国内生猪价格连续回升，生猪养殖利润持续改善。

　　总体观点

　　 未来几周仍处于美豆天气炒作时间窗口，后续的干旱和可能到来的早霜加重了美豆单产及市场情绪的不确定性，这使得豆类行情支撑仍在。不过总体丰产条件下且短期涨幅巨大，9月美豆整体上升空间不大，高位震荡可能大。若9月初调整下来，则中下旬将回升；若不调整继续上冲，则中下旬回调可能大。9月豆类行情的策略建议是价格调整下来后买入波段操作为主，品种走势来看，仍将延续粕强油弱。

　　一、9月全球诸多风险事件临近，不确定性大，经济依然动荡不安

　　9月全球经济注定是动荡不安的，宏观方面关键不确定性事件可谓汇聚一堂。经济基本面方面，市场料将聚焦于欧英日中经济企稳态势是否具有可持续性，进而能否继续推动需求面改善。我们预期，欧中经济料将延续企稳态势，英日经济持续大幅向好的势头可能会遭遇挫折，进而恐使市场担忧英日经济企稳缺乏可持续性，伤及市场对需求面改善可持续性的乐观预期。政策方面，市场无疑仍将聚焦于美联储QE 前景。我们预期，美联储9 月议息宣布小幅缩小QE 规模是大概率事件，进而再度演绎对新兴国家的巨大冲击，尤其是对印尼、泰国等自身经常项、资本项、债务状况、外汇储备等表现不佳的国家。不过，考虑到美国近期部分经济数据并未如预期中表现那么好以及全球央行年会呼吁发达国家不应过早撤出宽松货币政策，市场仍需要警惕美联储意外暂时不缩减QE 的可能性。外生冲击方面，继月末美国预算问题开始受到市场关注后，美国预算问题料在9 月受到市场的更多关注；希腊等国是否需要新一轮援助、葡萄牙等国大量债务到期、德国大选等欧债事件或将引发市场动荡；埃及政治危机、叙利亚内战等地缘政治冲突料继续发酵，进而可能阶段性引发市场避险需求。综上，商品市场近期料维持强势反弹走势，但是随着美联储议息、德国大选等诸多风险事件的临近，商品反弹结束甚至重回弱势的概率逐步增大。

　　中国需求9月为关键兑现期，向好中存隐忧。8月PMI已经有所体现，我们看到8月PMI数据显示，8月份官方PMI为51%，环比升0.7%，延续了7月份的回升势头，从分项指数看，11个分项指数全部环比回升。购进价格、采购量、进口、新订单指数回升力度较大，环比回升力度均达到1.2%以上。对PMI、生产、新订单指数季调后，分别较7月份环比升0.7%、0.4%、1.1%，PMI回升之势比较明显，而且强于季节性规律表现。但三个方面存隐忧：一方面是价格，尤其是期货价格已经有所提前反应，部分品种现货价格的滞后，既可能是后期补涨向期货靠拢，也可能出现期货补跌的过程，期现结构的变动，仍取决于供需矛盾的变动；另一方面是需求端恢复的力度9月仍是关键期。我们看到PMI数据里，原材料库存持续两个月增加，产成品库存紧随其后，但这种库存回补后的持续性，仍来自未来需求释放的有效程度，9月是一个关键时期；最后，随着价格上行后，在产能过剩的大背景下，产能的恢复带动产量的增加只是时间周期问题。

　　二、美国天气与美豆生长情况

　　1. 美国天气干旱程度有所增加

　　8 月下旬开始，美豆中西部地区出现干旱，尤其是头号产区爱荷华州及伊利诺伊大部分地区，干旱程度较8 月中旬之前大大增加。后期天气的变化情况对行情导向作用十分重要，从目前的信息来看，干旱情况不算太恶劣。8月-9月，处于中美大豆作物的灌浆期，是大豆生长阶段需水最多的时期。当前正是美豆结荚的关键生长期，市场担心干旱将导致美豆单产下滑，分析机构纷纷调降美豆单产，ProFarmer 在田间巡查后，预计大豆单产41.8 蒲每英亩；而Lanworth 预计美豆平均单产为40.8 蒲每英亩，较之前预估减少2%，也大大低于USDA8 月预估的42.6 蒲每英亩。The Commodity Weather Group将其2013年美国大豆平均单产预估下调至每英亩41.7蒲式耳，较之前的预估下降2.4蒲式耳。

　　图表1：美国干旱监测图

　　数据来源：广永期货数据库

　　2. 美豆生长情况

　　根据美国农业部(USDA)每周作物生长报告，截至8月25日当周，大豆结荚率为84%，之前三周为72%、58%和39%。今年8月中下旬大部分大豆进入结荚鼓粒期。在这期间大豆的生长状况对于产量有决定性影响。充足的水分才能保证鼓粒充足，粒大饱满。缺水则容易造成枇粒，粒重下降，影响产量。

　　图表2：美豆结荚率

　　数据来源：广永期货数据库

　　截至8月25日当周大豆优良率为58%，之前一周为62%，去年同期为30%。从今年美国大豆生长率指标来看，7月生长率是下降的，8月上旬有所回升，二8月中下旬开始则又回归下降态势。

　　9月上旬出现早霜的可能依然存在，地表温度骤降到0摄氏度以下，使作物受到损害。春霜冻危害幼苗，秋霜使鼓粒终止，对产量影响更大，夏秋冷害造成发育延迟，而初霜冻又来的早的年份损失更大。所以目前来说，我们不仅要关注8月下旬以后的高温天气，还要密切注意9月是否可能有早霜出现。

　　图表3：美豆优良率

　　数据来源：广永期货数据库

　　三、国内豆类消费需求情况

　　1.中国大豆港口库存迅速回升，处于历史高位区间。

　　中国海关数据，2013年7月中国进口大豆720万吨，随着进口大豆的集中到港，进口大豆港口库存也直线攀升、截至8月29日，中国大豆港口库存与634万吨，较6月底上升29%。大豆港口库存过去五年均值为513万吨，当期港口库存处于历史高位区间。库存的攀升加大国内大豆的实际供应量，一定程度上平抑大豆价格上涨速度。

　　图表4：2008年以来中国大豆港口库存

　　数据来源：广永期货数据库

　　2. 进口大豆压榨利润好转，油厂挺粕将延续。

　　目前国内半数油厂停产检修，预计在9月份陆续开机。按照以往经验，监狱豆粕步入下游消费旺季，油藏为保证压榨利润和开工率，将继续采取挺粕策略，而对需求疲软的豆油则以较低的价格出售。另外，菜粕现货资源紧张对豆粕价格也产生支撑，因此豆粕价格后期仍将受到提振。

　　图表5：进口大豆压榨利润

　　数据来源：广永期货数据库

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