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　　——炼焦煤投资报告

　　一、行情回顾

　　8月份，焦煤期货走出一波冲高回落行情。在钢厂、焦化厂加大生产力度和补库需求带动下，炼焦煤价格强势反弹，期货主力合约(JM1401)从月初的1070元/吨回升至月末的1134元/吨，反弹幅度达到59.81%，下旬最高曾上冲至1222元/吨。期货价格的大幅反弹，也带动了国内煤炭企业上调现货价格的热情，大型企业上调炼焦煤价格从20元/吨至70元/吨不等，提振了市场信心。

　　二、价格影响要素分析

　　1、宏观

　　1.1就业形势持续改善，QE退出渐行渐近

　　最新数据显示，7月份新增非农就业人数达到16.2万人，经季调后的失业率也降至7.4%，两者均明显优于近五年平均和去年同期水平；截至8月24日当周，美国首次申请失业救济金人数为33.1万人，较去年同期下降4.6万人，呈现出不断下降的趋势。就业形势持续性改善，一方面提升了消费信心，使得8月份美国密歇根大学消费者信心指数上升至82，较去年同期高出8个点；另一方面也使得美国经济强劲复苏势头得以保持，ISM制造业和非制造业PMI指数均高于去年同期和近五年平均水平，分别达到55和56，显示制造业和非制造业扩张速度有加快之势。

　　图1：美国制造业和非制造业PMI指数 图2：美国新增非农就业人数及失业率

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　美国就业市场持续性的优异表现，不断为美国经济的复苏注入强劲动力，提振了对大宗商品的需求预期，但也促使美联储考虑逐步缩减QE规模。截至目前，包括美联储主席伯南克在内的美联储官员先后表态，在就业形势继续改善、美国经济复苏动能继续增强前提下，美联储最快将于9月份选择开始缩减QE规模。因此，随着时间进入9月份，QE开始逐步退出的预期将变得愈发强烈，大宗商品价格受到抑制成为大概率事件。

　　图3：美国申请失业金人口数量 图4：美国密歇根大学消费信心指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.2欧洲经济略有起色，德国大选增添风险

　　长时间的债务问题造成了欧洲经济持续下滑，也使得欧元区经济陷入衰退局面。但随着IMF、欧盟及其他经济体对欧元区债务国的援助成效显现，欧洲经济企稳的迹象明显。最新数据显示，7月份欧元区国家制造业PMI指数纷纷回升至“荣枯线”以上，8月份则进一步回升，目前除法国和希腊外，其余欧元区国家制造业均处于扩张状态，且趋势延续的概率较大。

　　图5：欧元区主要国家制造业PMI指数 图6：欧元区主要国家服务业PMI指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　不过，即将到来的德国大选为欧债问题的进一步解决增添了少许不确定性，进而也有可能对欧元区经济造成负面影响。在德国国内，相比于默克尔领导的中右翼政府，左倾的社会民主党人士对财政紧缩政策更为犹豫，因此，若默克尔不能够得到民众的支持，导致最终在本届大选中出现失利，那么欧元区债务问题的顺利解决必将必将受阻，届时欧债问题将再度引发市场忧虑。

　　1.3叙利亚危机推升油价，新兴经济体承受压力

　　叙利亚政府与反对派之间的冲突持续至今已超过两年，近期有愈演愈烈的趋势。进入8月份后，叙利亚政府与反对派互相指责对方使用化学武器，引发国际社会高度关注，由于包括美国在内的西方国家认为是叙利亚政府使用了化学武器，因此，即使在美国及其盟友国内反战声音强烈情况下，美国总统奥巴马也明确表示将寻求国会授权以对叙利亚进行短期军事打击。

　　图7：叙利亚及其地理位置

　　数据来源：Google，中信建投期货

　　虽然叙利亚不是主要的石油生产国，但其重要的地理位置使得叙利亚危机对原油的推升作用不可忽略。若西方国家对叙利亚进行军事打击，其临近国土耳其的杰伊汉港石油运输将受到影响，东部伊朗、伊拉克的石油生产也将受到抑制，由于新兴经济体的石油主要来源于伊朗、伊拉克等国，因此西方国家打击叙利亚将直接推升国际油价，对新兴经济体的损伤不可估量。

　　1.4政策效应逐步显现，中国经济逐步企稳

　　图8：中国工业增加值累计同比增速 图9：中国制造业PMI指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　在前期中央政府下放多项审批权限，陆续出台部分商品出口关税减免、促进国内消费等优惠政策支撑下，国内经济企稳迹象愈发明显。最新数据显示，7月份国内工业增加值同比增长9.7%，较去年同期回升0.5个百分点，1-7月累计增长9.4%，较去年同期回落0.9个百分点，回落幅度有所收窄。同时，国内制造业也回升至“荣枯线”上方，官方制造业PMI指数达到51%，汇丰制造业PMI指数回升至50.1%，显示制造业均处于扩张状态。工业及制造业数据利好，显示中国经济在第三季度逐步企稳回升的概率增大。

　　图10：上海银行同业拆放利率(SHIBOR) 图11：人民银行资金净投放

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.5央行连续11周净投放，资金紧张局面依然存在

　　受上半年人民银行大规模回笼资金影响，市场资金利率持续攀升，隔夜拆放利率最高曾达到13.444%水平，为缓解资金紧张局面，人民银行开始向市场注入流动性，截至8月30日当周已经连续11周向市场净投放资金，累计投放达到6442亿元，这也使得市场利率不断回落，9月2日回落至3.0188%，但依然高于去年同期水平。考虑到中秋、国庆长假将至。节庆前后市场对资金的需求将变得强烈，因此预计及时人民银行继续净投资金，短期内资金紧张的局面也难以改变。

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