浙商期货：丰收预期下豆类预计持续走弱(2)
d) 国内情况
压榨仍亏损，国内大豆到港多，但开工率未见上升
对于国内油粕，油厂压榨仍面临较大亏损。以7月底的盘面压榨利润来看，主力1401合约盘面压榨亏损达200元/吨以上。
图表8 进口大豆压榨利润
数据来源：浙商期货研究中心
国内供应方面，进口大豆陆续到港。海关数据显示，我国6月进口大豆总量为692.57万吨，创下了历史同期和历史单月的“双料冠军”，随着进口货源在二季度末月和三季度首月的明显增多，目前我国沿海主要口岸的大豆库存已经上升至年内新高水平。汇易网市场跟踪资讯了解，7月份国内进口大豆到港仍可能保持历史“天量”水平；同时，值得注意的是， 6月份阿根廷新季大豆对华出口量明显上升，目前其折算成本也较之巴西、美国大豆成本水平相对低廉。
图表9 港口大豆库存
数据来源：浙商期货研究中心
进口大豆激增，国内港口大豆迅速补充库存，不过油厂开机率并没有明显放大，全国平均仍处于低于60%水平。受开机率下滑的影响，豆粕的库存仍处于较低水平，当前豆粕库存73.7万，同比减少11.5万；未执行合同107.4万，同比减少75.5万。
图表10 油厂开工率
数据来源：浙商期货研究中心
二、油脂：库存压力巨大，三季度仍难见实质利多
a) 当前国内油脂总库存压力巨大
图表11 国内主要地区油脂库存统计
数据来源：汇易
根据汇易网统计，国内菜油(含国储)库存450-500万吨水平，豆油(含国储)库存300万吨左右，棕榈油港口库存130万吨，当前我国植物油库存880-930万吨，总库存压力巨大。
b) 后期供给压力有增无减
i. 植物油风向标-棕榈油进入增产周期
图表12 马棕供需数据季节性走势
数据来源：MPOB
ii. 进口大豆到港增加，当前尚未加大开工压榨
图表12 油厂大豆压榨开工率
数据来源：浙商期货研究中心
iii. 菜油：加拿大、欧盟菜籽丰产可期
6月下旬以来，加拿大菜籽主产区降水较多，气温较温暖，使得单产有望高于平均水平。因此除加拿大统计局产量预期仍在较保守的1460万吨之外，美国农业部、油世界等其他机构均预期在1500万吨以上。
另外， 欧盟油菜籽收割工作已经全面展开，初步收获结果显示单产良好，市场猜测今年欧盟油菜籽产量可能比上年增长50到100万吨，《油世界》7月末将欧盟预测上调至2050万吨。
图表13 菜籽产量
数据来源：usda
iv. 国家抛储
当前国家储备还有近1000万吨的国储大豆和500万吨的菜油。
近期市场传言称中国将抛售300万吨国储大豆，若按18%的出油率估算，将增加54万吨豆油，加上商业库存的近100万吨豆油库存，国内豆油库存将达到150-200万吨。
今年国储计划收储菜籽500万吨，按照37%出油率计算，到今年年底，国储入库的新作菜油将达到185万吨左右，再加上350万—400万吨的陈菜油库存，国储菜油总量将高达535万—585万吨。其中已经存放三年的2010年陈油虽经多次竞拍，但大多流拍，轮库困难，变质风险加大。
c) 油脂出现利多的可能点
i. 供给端：减产，美豆&东南亚棕榈油
当前来看，这二者出现的可能性都很低。
美豆减产如第一部分所述，未来天气预报显示天气适宜，加上当前土壤湿度充沛，使得对干旱天气有一定的抵抗力。因此，目前来看，美豆出现实质性危害可能性不大。
对于棕榈油来说，根据noaa预测，未来3个月出现厄尔尼诺现象的概率极低。
图表14 sst走势
数据来源：noaa
ii. 新的需求点：生物柴油潜在利多，欧洲减少添加比例，进口疲弱；关注国内是否启动生物柴油
传言，国内棕榈油现货低于5400元/吨，国内启动生物柴油可盈利。
三、操作建议
豆类天气炒作仍未到结束之时，当然从实际供需平衡看，如果天气不发生意料之外的重大不利，行情冲高后下行的概率较大，因目前价格已经包含了部分天气升水，技术上11月上方强压力1300-1350美分，下方关注1170-1200美分支撑，如果有效跌破，则下方空间再次打开，下方强支撑为美豆种植成本，单产42时，美豆成本在1050美分左右。
具体从节奏上来看，美豆上市之前有做空机会，风险上需要注意两个时间节点，一个是8月12号的usda供需报告，一个是美豆上市时点。Usda8月供需报告是对新作单产的首次预估，而近年来的情况来看，趋势单产往往很难达到，而且当前市场预期单产在43蒲左右水平(低于趋势单产)，8月报告后到美豆上市前期价容易相对坚挺，这从季节性走势也可看出。美豆上市时点大致对应国内9月合约摘牌，对应国内当前情况，现货依旧较强，节奏来看，现货坚挺情况最槽糕有拖延至国内9月合约摘牌的可能。
由于国内进口大豆压榨仍有较大亏损，国内豆粕有望强于国外，美豆1300、1200、1050美分分别对应国内豆粕1401期价3300、3150、2900元/吨左右。操作上维持空头思维，参照上述点位波段做空操作。。
对于豆油棕榈油单边，如上文分析，基本面压力依旧较大，而且预计三季度供给压力有增无减，虽然相对价格处于低位，但改变下跌趋势的潜在利多在三季度难以出现，因此油脂整体仍维持偏空思路，不抄底。
浙商期货 朱磊
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