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　　美联储年内消减QE是大概率事件

　　美联储目前的态度是，一切根据经济数据，换言之，就是如果经济没有出现恶化，美联储将会缩减QE。因此只要美国未来的经济数据没有遭遇大幅下滑，提早缩减QE仍是大概率事件。据彭博社公布的一份调查报告显示，半数以上的受访经济学家相信美联储主席伯南克将在9月的决策例会上把联储每个月采购债券的规模从850亿降低至650亿美元，而上个月的同类调查中持有这种观点的受访者比例为44%。这从一个侧面反映出市场对美联储消减QE规模的预期仍在不断上升中，在此预期下，美元指数中期上涨趋势仍在。

　　图1 美元指数日线图 数据来源文化财经

　　从图1中可以看出，美元指数自2011年5月4日起，形成一条标准上升通道，不断的创出新高，显示出上升动能仍在；此外，仅有两次短暂跌破下轨支撑，且快速回收至线上，显示出下轨支撑明显。

　　我们认为，新一轮上升正在酝酿之中，理由如下：一方面，当前价位已经逐步接近通道下轨，支撑作用开始显现；另一方面，本周二、三，美联储将迎来下半年的第一次议息会议，从市场预期来看，美联储不可能有大动作，但会议声明一旦有对缩减购债计划以及未来利率的描述，将会给美元指数上涨提供动力。

　　欧洲债务问题前景不妙

　　欧元区一季度欧元区债务占GDP比重由2012年第四季度的90.6%升至92.2%，同比增长了4个百分点。债务负担的继续走高，加之欧元区经济已经连续第6个季度衰退(见图2)，欧债危机解决的预期画上大大的问号。

　　其中以希腊、意大利以及葡萄牙三国的情况最为严重。希腊自2009年危机爆发开始接受了两轮援助，2012年一季度显著走低，但是该国的债务比例在今年一季度再次显著走高，达到了GDP水平的160.5%；意大利债务压力则仅次于次于希腊，该国债务对比GDP自去年一季度的123.8%上升至130.3%；葡萄牙债务对比GDP自去年一季度的111.8%上升至127.1%。

　　如果后期欧洲经济仍旧延续衰退，再加上以希腊和葡萄牙为代表受援国的财政紧缩空间已近极限，如此大规模的债务问题如何解决将再次成为市场焦点，极有可能再次引爆市场下跌。

　　图2 欧盟27国GDP当季同比 数据来源wind

　　图3 欧洲主要国家债务占比GDP 数据来源wind

　　国际油价面临大幅回落风险

　　国际原油期价自6月29日上涨以来，幅度已超过28%，幅度较大。但是就中期来看，上方空间不大，且有二次回落风险。理由如下：1.当前欧洲经济状况不佳，国内经济放缓，且国内上半年原油库存较高，这些因素均预示着下半年原油需求不足。2.据国际能源署报告显示，今明两年石油产量将明显上升，尤以美国页岩油为代表。3.一旦美元指数重新恢复上升态势，那么必然会给国际大宗商品带来压力，原油价格也难逃下跌的命运。

　　当前货源依旧紧张 后期有望逐步宽松

　　前期抚顺石化、兰州石化以及神华包头相继停产检修(详见表1)，加之乙烯单体供应紧张，再加上HDPE市场价格不错，利润率相对较高，石化企业开始排产HDPE牌号，造成了市场上LLDPE流通货源不多，支撑了当前坚挺的现货价格。

　　但是经过石化企业连续多次的提价之后，目前LLDPE与HDPE价差仅仅为200－300元/吨，显然LLDPE利润率明显上升，那么后期石化企业必然排产更多LLDPE牌号。从表1中可以看出，截止到7月26日，已有大庆石化全密、兰州石化全密、独山子石化一套全密、镇海炼化全密、扬子石化全密、茂名石化全密以及福建炼化一套全密正在生产线性7042，随着线性利润率大幅上升，后期会有更多全密装置排产线性，供应量会有明显提升。

　　表1 近期国内停产检修装置一览 数据来源：金银岛 

　　期现价差回归短暂推高期价

　　7月初，国内石化企业小幅上调出厂报价，当前各地LLDPE价格处于高位盘整中，华北国产线性主流价格11050-11150元/吨，华东线性主流价格11050-11150元/吨，华南线性主流价格11050-11250元/吨，L1401合约期价相对于国内现货价格贴水。我们从图4中可以看出，当期现价差处于零轴以下时，才会启动一轮跌势。截止到7月28日收盘，基差为300元/吨左右，因此我们因为本轮反弹仍有二次冲高的可能。

　　图4 主力合约期现价差走势图 数据来源：数据中心

　　综上所述，在当前石化企业报价坚挺以及市场流通货源无压力的情况下，期限价差有望继续回归，L1401合约期价仍有二次冲高的可能，重点关注10900一线阻力。但是，我们认为，目前国际油价已有过分炒作之嫌，后期快速回落的可能性极大；此外，进入8月中旬后，石化企业会更多排产LLDPE牌号，市场货源重回宽裕，以上因素均会使得期价重归弱势。

　　经易期货 杨林