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 　3、美指走强对铜价打压甚于下跌的提振

　　今年上半年美元指数呈振荡上扬，1 月冲高回落，2-3 月强势上扬，4 月振荡回调，5-6 月区间振荡，现交投于 82.8 附近。年内美元指数整体处于长期上涨趋势线之上运行(始于 2011 年 5 月底至今)。在此期间，铜价与美元指数不再保持传统的强负相关性，具体表现出，美指走强对铜价的打压甚于其下跌所带来的提振作用。其中，在 2-3 月美元指数累计录得高达 4.9%的涨幅之际，伦铜同期跌幅逾 8%，而在 4 月美元指数回调 1.54%之际，伦铜重挫 6.59%。年内外盘基金以积极做多美指为主，截至 6 月 18 日，美元隐含净头寸为净多 146083，自历史新高剧减 140920，因欧元由净空逐步转为净多。展望 2013 年下半年美元指数，我们可从内外两个因素去考虑。对外，美国经济复苏势头仍明显强于其他主要发达经济体尤其是欧元区，同时美国经济增长与新兴国家增长之间的差距亦有所缩小；二是从货币政策的调整来看，可以预见的是，美联储将是全球首个收紧货币政策的央行，美元与非美货币之间的息差将扩大，从而促使资金回流到美国内。在此背景下，若是欧债方面有进一步恶化迹象，则美元指数的避险需求将得到进一步发挥。不过其上涨的不利因素在于，美国政府债务高企限制了美国经济复苏的后续力量，美联储势必不愿看到美元指数过于走高，因此美元指数下半年有望延续振荡上扬之势，从而令铜价明显承压。

　　图 4，数据来源：CFTC 网站 资料来源：瑞达期货

　　三、铜的基本面分析

　　1、全球铜市供应过剩担忧仍高企

　　对于 2013 年铜市的供需格局，目前市场已基本达成共识，即铜市将一改多年来的供不应求状况，转为供应过剩，过剩量预计在 5-48 万吨不等，并且供应增速强于需求的局面将在下半年逐步深化，2014 年的过剩量也将进一步扩大，究其原因，全球逐步进入铜矿项目投产高峰，令铜矿产量从 2012年逐步增加，其回升势头有望持续是关键所在。据安泰科预计，去年全球铜矿项目投产约 20 个(不含中国)，新增产能约 82 万吨；今年仍有约 20 个铜矿项目投产，新增产能在 122 万吨左右，其中包括蒙古国奥尤陶勒盖铜矿的 45 万吨产能。而在今年 5 月，因全球矿难频发，市场对铜市供应过剩担忧一度放缓，甚至预期全球供应继续短缺。其中全球最大的露天铜矿-印尼 Grasberg 铜矿，停产两周多，预计导致力拓铜产量下滑 12.5 万吨，但该矿于 5 月 29 日恢复生产，且有加速生产之意，从而使得供应过剩忧虑重燃。

　　图表 6，资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　2、全球工业生产放缓，不利于拉动铜市需求

　　自 2010 年以来，美、中、欧三大经济体的经济周期差异性与全球宽松的货币政策环境在很大程度上打乱了单一经济工业水平与铜价的相关性，令铜价与工业产出的强正相关性正在趋弱。但在具体分析中，我们仍需参考这一关键指标。制造业活动在美国经济复苏进程中扮演重要角色，但其产出状况在上半年表现不佳，5 月美国工业产出环比持平，产能利用率为 77.6%，降至去年 10 月以来最低水平，且远低于 1972-2012 年均值 80.2%。市场预期美国工业产出可能在今年第三季度末或第四季度初开始加速增长，因自动减支机制的冲击届时将受到限制；1-5 月，中国规模以上工业增加值同比实际增长 9.4%，5 月工业增加值同比实际增长 9.2%，差于预期和前值。今年中国规模以上工业增加值增长目标为 10%，与 2012 年工业增速相当；欧元区 4 月工业产出环比月率意外上升 0.4%，且为连续第三个月实现增长，暗示欧元区的经济萎缩速度有所放缓。在国别方面，目前德国和法国表现较强，而意大利、西班牙、希腊和葡萄牙在内的受欧债危机重创的一些国家工业产出仍在下滑。

　　图 5，数据来源：财汇金融 ，资料来源：瑞达期货

　　在制造业方面，全球大多数国家的制造业在上半年深陷入衰退之中，其中欧元区制造业表现最为糟糕。5 月美国 IMS 制造业 PMI 降至 49，为 2009 年 6 月以来最低，且 6 个月来首次呈现萎缩，因新订单下滑且出口需求减少；6 月欧元区 Markit 制造业 PMI 初值为 48.7，创近一年半来新高，暗示欧元区制造业领域的萎缩幅度继续减缓。不过其中，作为欧元区第一大经济体的德国制造业 PMI 初值降至 48.7，新业务预示经济停滞不前，表明外围国家的经济下行正开始加速影响德国，企业对欧债危机的担忧加剧，将演变成对实体经济造成损害的连锁反应。另外，中国 6 月汇丰制造业 PMI 跌至 48.3，创 9 个月新低，为连续第二个月位于 50 的荣衰分界线之下。中国 5 月官方制造业 PMI 为50.4，表明经济增速短期出现回落，但因该指数连续 6 个月处于 50 之上，反映出经济增长势头并没有改变。从上半年的走势来看，这两项指标出现背离，但考虑到中国汇丰制造业 PMI 是以国内中小型企业的运行情况作为标的，因此该指标更能反应中国经济的发展现状，从中可以看出中国的经济下滑态势较为严峻，未来需要更多的政策刺激措施。

　　图 6，数据来源：WIND 资讯 资料来源：瑞达期货

　　3、中国铜市供需失衡

　　1) 、供应—TC/RC 费用上涨，令精炼铜产量继续高企

　　据悉，今年亚洲铜精矿 TC/RCs 不断攀升，其中于 5 月份创下年内新高，升至 80 美元/吨和 8 每磅/美分，因印度最大的铜冶炼厂继续关闭。这将刺激国内铜冶炼投产高峰的延续，且投产产能还有可能超过 2012 年。为此，今年上半年中国继续积极进口铜精矿，其进口量继续保持高位。1-5 月中国铜精矿进口量为 379 万吨，同比增加 30.68%。与之相对应的是，中国精炼铜产量不断扩张，5 月产铜 56.5 万吨，更是创下历史单月最高水平。而 1-5 月精炼铜累计产量高达 265.8 万吨，同比增加12.87%。据安泰科最新预估，2013 年中国铜冶炼产能将提高至 100 万吨，今年中国精炼铜产量将增加 7%至 600 万吨，该产量预估稍低于此前的 610 万吨，因废铜供应紧俏部分限制精炼铜产量扩张。

　　图表 7，资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

　　2) 、需求—精炼铜产量高企，导致铜进口量下滑

　　中国精炼铜产量的快速增长在今年已导致铜进口量的下滑。中国 5 月精铜进口 232155 吨，同比下滑 23.15%，为连跌八个月，1-5 月精炼铜累计进口量为 109.2 万吨，同比下滑 33.08%。自去年 10月开始，由于国内库存高企，产量不断扩张以及铜价下跌后银行收紧融资铜业务，精炼铜进口需求有所削减，从而促使更多贸易商选择出口。今年 3 月精炼铜出口量一度触及 60642 吨，创历史新高水平，1-5 月精炼铜累计出口量为 168940 吨，同比增加 7.55%。另外与精炼铜相比，废铜进口量更 

　　能代表实际的铜消费。1-5 月废铜累计进口量为 172.8 万吨，同比下滑 6.9%。据悉，中国政府为抑制污染，海关将加强对废金属进口监管，中国进口商亦削减废铜订单。为此，市场预计中国第二季度废铜进口量料进一步下滑。

　　图表 8，资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

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