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　　2.豆粕消费前景稳中趋增

　　在上半年，禽流感的出现对养殖行业造成了巨大冲击，畜牧业协会在5 月下旬公布的测算数据认为总的损失超过400 亿元。不过从禽类养殖特点看，4 月份影响最大的主要在肉禽行业，对蛋禽影响相对较小。从禽类的生长周期看，5、6 月肉禽存栏受到一定影响，而蛋禽则恢复的要更早一些。根据6 月份我们调查的情况，病毒事件对禽类的影响被明显高估，部分规模养殖企业在4 月下旬就已经提前开始补栏动作，所以禽类存栏恢复的时间要早于市场预期，同时5 月下旬至6 月初各地政府纷纷出台对种禽养殖企业及相关企业的补贴政策，在稳定种禽、苗禽环节生产的同时，也加速了补栏的进行。从价格看，无论是鸡蛋还是肉鸡报价进入到6 月之后并未出现大幅上涨，这已经说明了供给端并未出现断崖式下跌，充分说明了供应的稳定性，所以综合各方面看，禽类养殖需求方面三季度继续保持稳定概率较大，再考虑到补贴政策的加速刺激，预计6、7 月份补栏超出预期概率较大，所以短期养殖对豆粕需求同比小幅增长可能较大。

　　图6 部分城市鸡蛋价格走势图

　　图片来源：国元期货

　　图7 部分城市鸡肉价格

　　图片来源：国元期货 单位：百万吨

　　生猪养殖方面，从农业部畜牧业司公布的数据看，生猪存栏从3月份开始连续三个月增长，从生猪存栏看，5 月份生猪存栏较去年同期下降2.95%，与4 年均值基本持平，能繁母猪5 月存栏为5013 万头，与4 月持平，不过仍高于去年同期的4949 万头水准，较12 年10 月的高点下降1.28%。结合生猪养殖利润及定点企业生猪屠宰量，我们可以发现尽管从3 月份开始受屠宰量上升影响，养殖利润持续下滑，但存栏却出现逆周期增长，这与禽类行业的突发事件影响有一定关系，同时生猪养殖行业规模化进程也加速了这种变动的进行。

　　图8 最近三年生猪存栏量走势图

　　图片来源：国元期货

　　图9 最近三年能繁母猪存栏走势图

　　图片来源：国元期货

　　由于目前自繁自养养殖场生猪已经出现盈利，结合一二季度能繁母猪的高存栏，预计三、四季度生猪存栏继续增长概率较大，但预计增幅或将放缓，结合出栏数量的增长，预计生猪行业饲料需求下半年增幅在2-3%。

　　3.豆粕基差过大限制期货跌幅

　　上半年以来豆粕基差始终保持高位运行态势，市场看淡心理预期在期市得到集中反映，导致期价深幅贴水现货价格，但此前深幅贴水的5 月合约在结束前一个月持续上涨向现货价格回归，表明期现价格终将趋于一致，期价的不合理贴水终将消失。不过对9月豆粕来讲，期价的深幅贴水可能限制其三季度下行空间，即使现货供应压力爆发，豆粕基差回归可能通过现货价格下跌实现，所以单从基差走势看，不宜对9月豆粕下跌空间预期过高。

　　图10：豆粕期现价格走势图

　　数据来源：USDA 数据整理：国元期货

　　4.豆油以及整个油脂类压力重重

　　从中国豆油的供需平衡图中可以看出，13/14年度中国豆油的库存消费比和12/13年度相较持平，而较最近10年的水平而言，仍处于较为宽松的水平。与中国植物油的供需结构较为相似，豆油库存消费比维持在相对高位主要是因为期初库存量的快速增加。从数据来看，13/14年度中国豆油的期初库存从12/13年度的61.5万吨增加至93.6万吨，增量为32.1万吨。从中可见，13/14年度豆油供需结构依然宽松，整体上奠定了下半年豆油期价难有大的上涨空间。

　　图11 中国豆油供需平衡表

　　图片来源：国元期货  

　　图12国内豆油进口量走势图

　　图片来源：国元期货

第四篇。总结与展望

　　从供需面上来讲，由于国内外供需面均处于偏松状况，可以预期在下半年整个市场走势将趋于疲弱，但是三个品种之间还是会有较大差异。

　　大豆预计下半年料将延续高位区间震荡行情，由于今年大豆收储政策惯性延续概率较大，政策性影响将继续在盘面得到充分反映，投资者可关注1405及以后合约期价超跌带来的买入机会。

　　豆粕下半年供需形势将有明显变化，尽管综合需求继续保持稳定增长，但供给的快速增长带来的压力将在三季度逐步占据主导地位，三季度现货下滑带动期价走低概率偏高，但仍需关注同期美豆走势，考虑到天气炒作惯性特点，对近月豆粕期价下跌空间不宜预期过大。

　　豆油方面目前压力最为巨大，在下半年，虽然其逐渐进入消费高峰，但是庞大的库存以及其它油脂的拖累还是会限制其反弹，而一旦下半年美豆丰产，豆油将成为利空集中释放的一个着力点，其有可能在下半年继续领跌整个豆类。

　　从时间点来看，需关注7-9月份天气炒作期对油粕的影响，以及11月左右国储政策对豆一价格的支撑。

　　国元期货  王敏

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