东海期货：经济有望回暖 LLDPE或震荡偏强(2)
库存方面：美国库存推升全球原油库存至历史高位
根据WIND统计数据，目前全球原油库存处于历史高位，其中美国原油库存处于40多年来的最高位水平，欧洲、日本的原油库存处于2008年来的偏低水平。从库存结构上看，原油的压力也是来自于美国产量的攀升带来的库存居高不下，而其他主要经济体库存压力并不明显。高企的库存将在下半年继续成为限制原油上行空间的重要因素。
图8 美国与全球原油库存情况
数据来源：WIND，东海期货
图9 OECD原油库存变化
数据来源：WIND，东海期货
综合判断，通过对原油供需及库存的分析，可以看到，支撑原油的主要因素来自于由美国经济回升带动的全球经济的趋稳弱复苏从而推动对原油需求的增长，而供应面的充裕，库存高企和非OPEC尤其是北美产量的增长，是原油价格的最主要利空影响。中东地区动荡、对伊朗的制裁使得原油供需面在当前一段时间内相对平衡。下半年季节性需求淡旺季的转化可能造成原油短期的紧平衡与供应过剩，价格走势在中东不出现大的地区冲突下受季节性影响表现的可能较为明显。
总体上在无大的地区冲突下，下半年原油价格运行仍难出现单边趋势走势，震荡格局较可能延续，波段运行区间预估WTI：85-105，Brent:97-113。而如果中东叙利亚、伊朗地区局势严重恶化升级，将可能使原油价格打破震荡格局呈现强势。
2.LLDPE成本与供需分析
2.1、产业链上游成本价差分析
产业链上游的石脑油裂解价差在春节后逐步走低后5月份开始低位持稳、维持100美元上下；LLDPE与乙烯价差春节后总体逐月攀升至6月中旬的215美元/吨附近，LLDPE与石脑油的裂解总价差亦呈现逐月攀升、6月中旬已至538美元/吨附近，LLDPE与石脑油价差已处于近两年半的最高位水平。从国内炼化企业的实际生产销售利润来看，PE的利润状况今年也是大幅好转，据卓创资讯统计数据，2011年主要石化企业PE生产销售亏损500-600元每吨，2012年亏损也在550元，今年以来的统计数据，利润则已回升至盈亏平衡附近。从近年来的总体经营利润变化方向来看，目前成本端变化空间是比较大的，价格运动方向的主导因素应主要来自于下游供需情况。
图10 石化产业链价格与裂解价差图
数据来源：WIND、东海期货
2.2、PE供给或逐步增加
国内PE生产厂商在进入4月份后不断有装置检修，同时经历春节后的地膜消费旺季，导致PE库存处于一年多以来的低位，部分PE货源出现供应偏紧，也使得在LLDPE期货在4月触底后大幅反弹至今。
今年上半年国内LLDPE去库存化较为彻底，据隆众石化统计数据，5月份前后LLDPE库存下降至近一年半的最低位，整体PE库存亦处于低位，尤其华东PE库存水平下降明显。进入下半年，LLDPE较为彻底的去库存化将继续为价格走势提供有力的支撑。底库存和较为集中的装置检修也市场LLDPE期货近期表现格外强势。
不过6月低、7月初武汉和四川总计120万吨PE新装置的陆续投产(60万吨HDPE和60万吨LLDPE)，相对于目前1220万吨左右的国内PE产能而言，将较可能对市场形成较为明显的供应压力预期。当然这一新增供应也将通过替代进口的PE而部分消化。国内PE自给率目前不足60%，主要是HDPE与LLDPE对外依存度高，进口货主要来自中东和韩国、泰国、新加坡，其中沙特、伊朗等中东低成本货源占比50%左右，对国产货在长期中形成冲击压力，不过目前来看，进口平均成本亏损的情况下也使得中短期进口货源的竞争力有限。
另外三季度装置检修规模目前来看也趋于减少，整体而言PE供应后期将逐步增加。
图11 华东PE库存周度走势图
数据来源：隆众石化、东海期货
图12 华北PE库存周度走势
数据来源：隆众石化、东海期货
图13 LLDPE进口盈亏走势图
数据来源：WIND、东海期货
图14 PE进口量变化
数据来源：WIND、东海期货
图15 PE产量及增速
数据来源：WIND、东海期货
2.3、下游需求有望小幅提升
PE需求约78%来自于薄膜(农膜和包装膜)。农膜旺季为2-3月和9-12月、而5-6月份为传统淡季，包装膜与社会消费品零售总额的有着高度的正相关性消费目前增速处于低位、但整体趋于缓慢回升的过程。其他来自于注塑、管材、电缆等，关联性较大的是固定资产投资与房地产业发展状况，而下半年这些领域的投资有望保持不低于上半年的增速发展，尤其是三季度、北方未入冬时段。
同时下半年以美国为主的外围整体经济环境改善较可能使得塑料制品出口市场需求提升，整体而言需求下半年逐步小幅提升的可能性更大，淡季不淡特征或较为明显。
图16 LLDPE相关产品产量及增速
数据来源：WIND、东海期货
综上所述，通过对LLDPE产业链供需及成本库存的分析，下半年PE新装置的投产及检修规模有限或使得供应逐步增加，而随着国内消费、投资的小幅回升和外围出口市场的逐步改善LLDPE需求方面有望小幅提升，在三季度后期随着农膜需求旺季到来，短期需求增加可能较为明显。同时LLDPE上半年较为彻底的去库存在下半年也将为价格提供支撑。整体看下半年供需面较可能延续上半年供需相对平衡的状况，价格将获得基本面的一定支撑，不过价格上方的空间或受到进口货源的压制。
五、LLDPE后期展望
基于前面对下半年宏观经济整体环境趋稳回升的分析判断，和原油在没有大的地区冲突下较大可能维持震荡格局的分析判断下，LLDPE自身供需面相对平衡的状况，较可能使得下半年LLDPE呈现震荡偏强走势，预估波段运行区间：10000-11300。如果中东伊朗等地区危机明显恶化升级，或推升原油打破震荡格局呈现强势，同时影响来自中东的低成本PE货源，届时LLDPE可能走出较大涨势。
东海期货 余永俊
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