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　　四、巴西大豆集中出口时间延续至7月，6、7月国内处于进口大豆到港高峰

　　根据国粮中心数据显示，4月份国内进口大豆到货量仍旧不及预期，到货量为398万吨，5月预计到港增至560万吨，使油厂开工率较之前有所回升。进口大豆港口库存从5月中旬的350万吨回升至6月上旬的404万吨，进口大豆供给偏紧格局得到一定缓解。

　　巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而是由于巨量的出口计划，使出口高峰期不得不延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份出口大豆创795万吨的天量，(历史最高记录728万吨)，其中逾65%的出口将运往中国。6、7月份的出口也仍将保持在较高水平。从运往国内的船期预报来看，6月到港量应在750万吨左右，主要来自巴西，阿根廷，7月将略有回落在660万吨左右，按照目前开工率，国内压榨消耗在500万吨一线。

　　5月份国内进口大豆供需仍处于紧平衡状态。6月中旬开始，庞大的到港数量对应相对稳定的压榨消耗，国内港口大豆供应偏紧的局面将继续改善。因此，支撑豆粕现货价格高位运行的利多因素将转弱。从动态的角度看，目前南美大豆到港完税成本在4200元/吨左右，按照当前豆粕、豆油现货平均价格测算，订购南美大豆的压榨利润将盈利140元/吨，后期油厂加大开工率的概率较大，供给预期的增加将给豆粕现货价格形成压制，并遏制近月9月合约的继续走高，但对远月01和05合约的影响则较为间接。

　　图5：历年国内进口大豆到港数据(单位：万吨)

　　资料来源：国粮中心，上海中期

　　五、生猪存栏仍旧偏高，豆粕需求稳定，但后市看淡

　　图6：全国生猪和能繁母猪存栏数 单位：万头

　　资料来源：Wind，上海中期

　　5月中，农业部公布了2013年4月份国内生猪存栏信息，4月生猪存栏环比微升0.7%，同比则仍下降3.4%；同时，能繁母猪存栏较上个月继续缓慢下降0.4%，但较去年同期仍增加1.2%。3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下降周期。然而，目前大部分养殖户资金压力仍未达到加速淘汰的临界点，行业并未出现规模性主动淘汰宰杀母猪的情况，能繁母猪量缓步下滑，自然淘汰产能。因此，能繁母猪量仍处于偏高的状态，连续第8个月维持在5000万头以上的高位。未被淘汰的母猪产能继续产出仔猪，自繁自养开始被动补栏，导致生猪存栏数自3月开始小幅回升。我们认为，在不发生大规模疫情的前提下，上半年豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍较稳定。

　　但同时，4月数据显示，能繁母猪存栏量自今年1月以来连续3个月下滑，关注后续能繁母猪数量是否会出现加速下跌。目前，受端午节备货需求提振，生猪养殖亏损局面正在缓解。但节后价格有下滑的可能，如果生猪养殖自繁自养利润继续维持现有的亏损状态，市场或将出现小规模的主动淘汰母猪现象。因此，生猪养殖行业的持续亏损，就中长期来看对豆粕需求确会产生较大的负面影响，目前市场对豆粕后市需求较为看淡。

　　六、操作建议：

　　图7：美豆7月合约月线

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　从月K线上看，美豆7月延续5月合约的坚挺走势，美豆旧作库存偏紧的格局凸显，料7月合约在交割前都将维持在1500美分/蒲一线上方(当然，前提是美国不采取大规模南美大豆进口计划)，但7月期价上方阻力也在1580美分/蒲一线，后市继续上涨的空间也有限。

　　图8：美豆11月合约日线

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　美豆11月合约在种植进程延迟的利多提振下强势走高，并突破1300美分/蒲一线阻力，但后续利多暂时较为匮乏，期价窄幅震荡格局明显。我们认为美豆11月合约就目前基本面来看，依旧难以出现类似去年的大幅上涨，上方第一阻力在1350美分/蒲一线。

　　图9：豆粕1309合约月线

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　连豆粕09合约5月涨幅接近8.3%，但在未来进口大豆到港高峰期，油厂加大开工是大概率事件，豆粕现货价格料将走弱，以收窄9月合约基差，但预计收窄过程以现货价格回落为主，期货跟跌为辅。9月合约价格维持偏弱震荡走势，下方支撑在3450－3500元/吨区间，操作上可选择逢高抛空的策略。

　　图10：豆粕1401合约月线

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　从月K线上看，豆粕1401合约处于上有阻力，下有支撑的窄幅区间内。一方面，种植期内，低温多雨天气对单产或将产生负面影响；另一方面毕竟南美大豆供给充裕，一旦南美物流通畅，纸面偏松的供需平衡将得到实现，这使市场做多热情有限。一旦天气升水支撑不在，期价回落的可能性较大。M1401合约上方阻力在3300元/吨一线，下方支撑在3150元/吨一线。操作上，建议暂以震荡思路操作，高抛低吸为主，趋势性投资者保持观望。

　　(上海中期期货研究所 农产品小组 朱罡)

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