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　　内容概述：

　　 过量降雨使播种延迟，但种植面积或有所增加，美豆远月承压。

　　 美豆将离开出口供给市场，近月价格仍将坚挺，以抑制需求。

　　 USDA6月报告数据平淡，远月偏空格局未变。

　　 巴西大豆集中出口时间延续至7月，6、7月国内处于进口大豆到港高峰

　　 生猪存栏仍旧偏高，豆粕需求稳定，但后市看淡

　　 操作建议：谨慎看空，偏弱震荡思路操作

　　在延续了将近7个月的宽幅震荡之后，受制于糟糕的南美物流环境和阿根廷农民的惜售情绪，出乎市场意料，美陈豆库存偏紧的利多再度占据近月美豆市场。7月合约突破去年10月以来的震荡区间上沿，并运行于1550美分/蒲一线下方。6月开始，美豆进入传统的种植期，过量降雨和低温天气使种植延迟，市场忧虑未来美豆单产下降，市场进入季节性天气升水行情；但玉米种植的延迟也同时会引发美豆种植面积的提高，这使美豆11月合约在1320美分/蒲一线纠结。

　　国内6、7、8月份，南美大豆进入集中到港期。原料供给的增加使豆粕现货价格趋于回落，虽然高企的9月基差仍在支撑近月期价。而远月合约则紧跟美豆11月合约，美国方面的种植进程和未来生长期的天气因素仍将主导01合约的走势，当然南美的丰富产量将继续压制天气升水所能带来的涨幅。我们谨慎看空豆粕6月中下旬的表现，关注6月28日播种面积报告数据的预估。

　　一、过量降雨使播种延迟，但种植面积或有所增加，美豆远月承压

　　自5月中旬开始，北美作物带春播开始，但受今年北半球低位多雨天气影响，中西部种植带陷入近几年来最慢开局，其中大豆播种是17年来最慢。USDA作物生长报告显示，截至6月9日当周，美豆播种仍较为缓慢，种植率达到71%，落后于5年均值的84%。此外，大豆出苗率为48%，同样明显落后于5年均值的67%。从天气模型上看，未来一周美国作物带仍将处于降水偏多的天气，预计大豆播种速度大幅提升的可能性不大。

　　图3:美国大豆播种进度

　　资料来源：USDA

　　然而，同样受累于过多降雨，截至6月9日，美玉米种植率仅为95%，6月上旬后尚未耕种的玉米地有可能转种大豆。虽然我们认为，大豆最终的种植面积应不会出现大规模的、出乎意料的增长：CBOT市场目前预计将有50－100万英亩的土地将有可能转种大豆，按照理想单产44蒲式耳/英亩，扩增的面积将对应60－120万吨的新增产量；但是随着种植进程的进行，种植延迟的利多将逐步弱化，而偏空的扩种预期则将11月合约压制在1330美分/蒲下方。此外，前期的降雨有助于后期生长期作物的生长，加之今年发生大面积干旱的概率极小，新作美豆丰产概率较大，美豆远月合约仍将承压。

　　二、美豆将离开出口供给市场，近月价格仍将坚挺，以抑制需求

　　图1：美豆出口累积成交(单位：吨)

　　资料来源：USDA,上海中期

　　截止5月30日当周，美国本年度交货的大豆累计成交3662.2万吨，USDA在5月报告中维持大豆出口预估3674万吨，目前已完成预估销售计划的99.7%。美豆目前未执行合同数量仅为175万吨，其中对华出口未执行合同数量已不足20万吨， 4月份开始，南美大豆丰产格局已定，并开始进入流通渠道，美陈豆出口消费需求自然下滑，进入季节性出口淡季。在2013年9月美豆新作上市前，美陈豆将基本退出国际大豆出口市场。因此，我们认为，后市美豆近月合约走势主要将受美国本土压榨需求和美国是否进口南美大豆这两个因素影响。

　　图2：美豆周度出口装船量(单位：吨)

　　资料来源：USDA,上海中期

　　美豆本土压榨方面，NOPA 4月大豆压榨量不及市场预期，仅为1.201亿蒲式耳(合326万吨)。因美国国内大豆供给紧张程度限制加工商生产活动，即便豆粕出口强劲，压榨仍有较好利润。美陈豆现有库存基本仅能保证2012/13年季4至8月本土平均每月大豆压榨量在1.12亿蒲左右(合330万吨)。从盘面上看，近月7月合约期价仍将维持高位震荡走势，以有效抑制美国本土的压榨需求，当然前提是美国压榨商不采取大规模进口南美大豆的计划，美豆市场近强远弱格局不变。

　　三、USDA6月报告数据平淡，远月偏空格局未变

　　6月美国农业部月度供需报告极为平淡，市场聚焦的美豆新作种植面积预估维持不变，单产也保持在44.5蒲式耳/英亩。在图4中，我们对新作美豆平衡表进行分析，并配合目前基本面可能的变化进行比较。

　　我们可以看到，按照USDA预估的7710万英亩的种植面积，美豆新作单产在达到43蒲式耳/英亩以上，可在满足USDA新作出口预估和压榨预估数据的前提下，保证美豆库存消费比较2012/13年有所回升，实现由紧转松的平衡表调整。去年发生的大面积干旱，美豆新作单产仍能有效维持在39.6蒲式耳/英亩，加之今年南美丰产，国际大豆供需平衡已转向宽松。因此，在不发生大规模灾害性天气，导致美豆新作产量大幅下滑的前提下，美豆远月合约偏空格局未变。

　　当然，在播种延迟近1周的情况下，新作美豆供需状况对不利生长气候的容忍度偏低。我们推断，在新作生长期接近尾声，新作美豆产量基本确定之前，市场很难判断新作美豆供需是否能顺利完成由紧转松的调整。对应在盘面上，11月合约期价将凭借这一不确定性在1200美分/蒲一线获得强支撑，而上行压力则在1330－1350美分/蒲区间内。

　　图4：美国大豆供需平衡预估

　　资料来源：USDA,上海中期

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