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　　一、行情回顾

　　在过去的一个月中，我们迎来了中国的农历新年，虽然2 月份仅仅有十几个交易日，同时现货市场在春节因素的影响下也不活跃，但螺纹钢期货却表现较为抢眼，经历了一个冲高回落的过程，同时波动情况也远高于现货价格的波动，其金融属性展现的淋漓尽致。

　　2 月份螺纹钢期货的行情基本可以分为两个阶段，第一阶段为春节前，在这期间，尽管现货需求市场已经较为平淡，成交量大幅减少，同时螺纹现货价格也保持平稳，但期货本身就是市场对未来价格的反映，1305 合约代表了春节过后5 月份螺纹钢的价格。在春节前，由于我国宏观经济进一步好转，同时铁路基建投资也大幅回升，这在很大程度上提振了市场的信心，不仅仅是螺纹钢期货价格，整个中国的资本市场均表现出了较为良好的势头，在这种良好氛围的影响之下，螺纹钢期货尽管没有现货价格回升的支撑，但其走势也较为强劲，1305 合约从月初的4050 附近，最高拉涨到4250 附近(图1)，而1310 合约更是最高拉涨到4300 点附近(图2)。期货价格的大幅拉涨也导致基差迅速扩大(图3)，最大扩大到-400点，通过对历史同期螺纹钢期货价格和现货价格的比较来看，在春节期间螺纹钢基差基本都处于扩大的状态，其原因也主要是因为市场对春节之后下游需求释放充满了乐观。

　　图1:2013年2月至今螺纹钢期货1305合约K线图 图2: 2013年2月至今螺纹钢期货1310合约K线图

　　资料来源：文华财经 银河期货钢铁事业部

　　然后，春节后的一周，螺纹钢期货并没有延续节前的行情，开始大幅下跌。与此同时，螺纹钢现货价格开始小幅拉涨，期货和现货价格走势出现了一定的分化。20 日国务院发布的房地产调控“国五条”成为了螺纹钢期货价格大幅下跌的导火索，但螺纹下跌更多的原因是春节前的利好消息基本出尽，同时2月上旬粗钢日均产量大幅回升至198.89 万吨，这一产量水平也基本符合我们之前的估计(详见《预期好转，螺纹震荡回升—银河期货钢铁事业部2 月份螺纹钢期货投资策略报告》)，产量数据的修正也给市场带来了较大的利空，因此也就导致春节后一周内螺纹钢期货价格就有较大幅度的下跌。同时，由于春节过后，螺纹下游真实需求面临开工，因此贸易商也有了拉涨现货价格的需求(图4)，最终导致基差开始缩小。

　　在过去的一个月中，螺纹钢期货主力合约也完成了换月，从1305 合约换至1310 合约，而在换月过程中所出现的套利机会也基本符合我们之前的预计(详见《130118-银河期货对2013 年螺纹钢期货RB1305换月RB1310投资机会判断》)，1305合约和1310合约两者之间的价差从最高的160点回落至近期的60点左右，买5抛10的套利空间大约100点。

　　图3:上海三级螺纹钢价格和螺纹期货指数基差图 图4: 2013年2月份以来北京和上海地区螺纹钢价格走势图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　回顾2月份，尽管交易日较少，但行情波动较为剧烈，螺纹钢期货的金融属性也主导了整个行情，那么随着三月份钢材消费旺季的到来，螺纹钢期货价格在未来的一个月中又将如何演绎，是否能够给我们带来一定的投资机会？我们仍将从铁矿石价格以及钢铁行业供需层面进行分析。

　　二、后劲不足 矿价冲高回落

　　1、需求释放不足，矿价转弱

　　2月份以来，进口矿价和螺纹钢价格一样，经历了小幅上涨、之后快速回落的过程。春节前，进口铁矿价格在钢厂春节期间补库需求的作用下，从1月中旬的145美元/吨附近上涨到节前的155.25美元，涨幅高达7%多。春节前一周，钢厂补库的需求基本结束，进口铁矿石价格也维持在155美元附近，整体保持平稳，同时市场的成交也以钢厂的零星补库为主，大规模的备货已经结束。春节后，进口铁矿石价格在钢厂部分采购以及商家推涨的因素影响下开始回升，但整体的成交依旧未能完全恢复，普氏指数最高涨至160美元/吨。但之后随着螺纹钢期货价格的大幅下跌，进口矿价也开始加速下滑，21日和22日连续两天大幅下跌，跌幅分别是：3美元/吨和4.5美元/吨，为近期最高跌幅，普氏指数已经跌至152.5美元/吨(图5)，整体上已经步入弱势。

　　除此之外，我们还发现，新交所铁矿石掉期的价格也大幅下跌(图6)。截止到22日，新交所铁矿石掉期5、6月份合约的价格已经跌至130美元/吨附近，更远月份的合约甚至已经跌至120美元/吨附近，整个新交所掉期的合约价格呈现空头排列的状态，远期合约价格跌幅较大，这也再次表明了市场对未来铁矿石价格的悲观。

　　图5:2013年2月份以来普氏指数和TSI指数走势图 图6: 新交所铁矿石Swap价格走势图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

　　2、去年矿山利润骤减，不改对中国乐观预期

　　近期世界各大矿山公布了其去年的年报，力拓受铁矿石价格下跌以及近140亿美元减值的拖累，去年全年出现亏损，为历史受此；同时必和必拓的数据显示，其去年下半年净利润同比大幅下降57.8%，至42.4亿美元，形势不佳。尽管如此，矿山依旧对中国需求恢复充满希望，他们认为未来一年全球大宗商品需求可能会有所改善。

　　由于资金原因澳洲Aquila资源公司将其77亿美元的西皮尔巴拉铁矿石项目推迟至少6个月，但其他矿上在近期铁矿石大幅回升的影响下依旧看好中国的需求；阿特拉斯四季度铁矿石船运量为174万湿吨，环比增长25.9%；去年淡水河谷共向中国市场出口铁矿石1.5亿吨，达到历史之最，同时，淡水河谷最近表示，今年铁矿石市场需求将来自新兴市场，尤其是看好中国今年的需求，另外，淡水河谷还认为长期铁矿石价格将介乎每吨110-180美元，未来的波动性也将大大提高。Atlas Iron 12月季度的产量为出运175万吨，较9月季度增加10%，有所增加，但整体符合前期计划。

　　3、进口铁矿石价格阶段性高点或已出现

　　自从去年9月份进口铁矿石创造了88.5美元/吨的低点之后，矿价便一路上涨，上周更是上涨至了160美元/吨的水平，创一年多来新高。尽管从去年下半年开始，无论是世界经济还是我国宏观经济都逐渐走出了低谷，但进口铁矿石市场整体由“卖方市场”转向“买方市场”已经基本确定(详见《否极泰来—银河期货钢铁事业部2013年螺纹钢投资策略报告》)。春节前，在宏观反弹和行业回暖等利多因素的影响下，进口矿价开始反弹，但是节后反弹乏力，最终在螺纹钢期货价格大幅下跌的带动下重新转弱。

　　从港口库存的角度来看，去库存化过程贯穿了去年全年的铁矿石市场，这一过程一直持续到今年的一月份。而在近期，进口铁矿石港口库存也结束了前期的大幅下滑，重回涨势，截止到22日，我国铁矿石港口库存已升至6943万吨的水平。同时，1月份我国进口铁矿石数量为6554万吨，同比增长10.5%。库存量的回升和进口量的上涨也在一定程度上对铁矿石价格构成了一定的压制。另外，再加上前期利多消息已经基本消耗殆尽，“国五条”等新的利空因素却再次袭来，因此我们认为短期内铁矿石价格的阶段性高点或已出现。

　　另外，我们认为，由于2月份普氏均价会在150美元/吨之上，导致钢厂执行长协合同的意愿变弱，因此未来一个月中，钢厂从港口采购现货的意愿或将较为强烈。整体上进口铁矿石价格或将步入偏弱的走势。

　　图7:铁矿石港口库存走势图                图8: 铁矿石进口数量走势图

　　资料来源： 银河期货钢铁事业部

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