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　　(二)宏观经济的各项指标继续向好

　　1、汇丰中国1 月份PMI 预览值51.9%，创24 个月新高

　　1 月24 日，汇丰银行公布1 月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为51.9%，创两年新高，为连续第五个月处于上升状态，并已是连续第三个月位于50%荣枯分水岭之上。去年12 月份汇丰中国制造业PMI 终值为51.5%。其中，生产指数为52.2%，创22 个月以来的新高。尤其，就业指数处于加速扩张态势，为51.2%。新订单指数虽然出现减速，但仍处于扩张态势，为52.7%，是2011 年4月份以来的次高水平。

　　自去年第四季度以来中国经济的复苏势头明显加快，国内制造业进一步复苏。外需疲弱未有明显改善，内需尤其是投资仍是制造业活动回暖的主要拉动力量。更重要的是，企业补库存活动开始，有助于拉动经济复苏态势持续。订单增多拉动企业雇用人数增加及采购活动加快。采购库存与产成品库存之差已随PMI 指数变动见底回升。同时，未完成订单量以及交货延迟时间的增加显示产能利用率也有所上升。预计2 月1 日公布的官方1 月份制造业PMI 指数也将出现持续上升的态势。

　　资料来源：国家统计局 彭博资讯

　　2、12 月份经济活动仍保持较快的增长，工业增加值、零售总额和固定资产投资的同比增速均超出市场预期

　　工业增加值同比增速10.3%，较11 月继续上升，环比略低于11月，但仍然高于9 月和10 月。总体上工业生产保持较快的增长势头。其中，重工业增速高于轻工业。

　　资料来源：国家统计局

　　消费品零售总额也继续回升至15.2%，扣除价格因素同比增长12.1%。环比较11 月继续改善。其中，对当月同比增速贡献较大的行业主要是石油及制品、汽车以及日用品等。

　　资料来源：国家统计局

　　累计固定资产投资同比增长20.6%，较11 月略微降低。12 月当月固定资产投资实际同比增速为22.1%，也较11 月下降。分项目来看，12 月当月房地产开发投资同比增速11.8%，较11 月的28.4%下降较多；基础设施投资12.2%，与11 月基本持平，制造业投资15.2%，也较11 月下降。上述三项都低于固定资产投资当月同比，意味着其它行业(农业、采掘以及服务业等)的固定资产投资增速回升较多。

　　资料来源：国家统计局

　　资料来源：国家统计局

　　3、12 月出口增长大幅超预期，出口态势企稳回升

　　海外总署1 月10 日发布12 月及2012 年度贸易数据：2012 年出口20498 亿美元，增长7.9%；进口18178 亿美元，增长4.3%；贸易顺差2311 亿美元，扩大48.1%。12 月当月，出口1992 亿美元，同比增长14.1%；进口1676 亿美元，同比增长6%；贸易顺差316 亿美元。12 月出口增长大幅超出市场预期的5%，季调后环比增长折年率高达132%，显示同比增速的上升主要来源于环比改善，而非基数效应，表明出口已呈现企稳回升的态势。

　　2012 年进出口增速较2011 年大幅下降，反映了去年内需和外需的疲弱走势。出口增速较2011 年大幅下滑，主要反映2012 年全球经济增速放缓导致的外需增长放缓的冲击，以及2011 年我国实际汇率升值较多的滞后影响。进口增速也较2011 年大幅放缓，一方面由于我国进口仍有相当部分用于加工贸易出口，因而出口大幅放缓势必影响进口增速；另一方面也反映了我国经济增速下降带来的内需增长放缓。2012 年我国消费和资本形成的增速都较2011 年明显下降，尤其是企业的去库存持续时间较长，总体上内需的扩张也呈现较大幅度的放缓，导致进口增速降低。

　　4、12 月份CPI 增速超预期， PPI 增速下降进一步收窄，通胀温和

　　CPI 同比增长2.50%，较11 月大幅提升0.5 个百分点；环比涨幅0.80%，高于去年同期和历史均值。PPI 同比下降1.90%，较11 月收窄0.3 个百分点；环比下降0.10%，高于2011 年同期水平。

　　CPI 超预期源于食品，其中蔬菜涨幅较大，而非食品环比基本持平。具体来看，食品12 月同比增长4.20%，较11 月提升1.2 个百分点；环比上升2.40%，与2011 年同期和历史均值(1.20%和1.59%)相比出现较大幅度提升。由于2012 年入冬以来恶劣天气导致运输环节不畅，特别是蔬菜保鲜期较短，对鲜菜供应产生较大影响，进而导致出现价格大幅上升(同比14.90%，环比17.50%)。此外，恶劣天气导致的运输成本上升也对价格起到一定的推动作用。临近春节，每年一二月份食品价格都会出现季节性上涨，预计鲜菜、肉禽、水产品价格春节前很难下降。

　　PPI 分产业链看，相比上个月，仅有采掘工业PPI 增速下降了0.76个百分点，而原材料工业、加工工业和生活资料PPI 增速分别上升了0.34、0.37 和0.16 个百分点。总体上体现为，工业企业下游库存情况有所改善，需求有所好转。但对上游资源而言，以煤炭为例，尽管下游有些许回暖，以及恶劣天气对需求产生刺激作用，但并没有看到这些有利因素在价格上有所体现，证明目前行业仍处于去库存甚至去产能的阶段，当前的有利因素仍不足以形成实质性的扭转之力。

　　资料来源：国家统计局

　　(二)微观层面的指标显示经济反弹势头增强

　　1、工业企业利润连续第四个月实现增长，进一步表明中国经济的反弹势头正在增强

　　根据国家统计局1 月18 日发布的数据，规模以上工业企业利润在11 月份同比增长22.8%后，12 月份再增17.3%，达到8,950 亿元人民币，全年利润增长5.3%。

　　随着中国经济从连续七个季度放缓中复苏，企业开始补充库存，出口需求得到改善，加之2012 年上半年的数据非常疲软。因此，未来几个月利润的同比增幅可能会表现强劲。

　　资料来源：国家统计局

　　2、电力需求呈现稳步回升态势，显示经济运行企稳回升

　　电力需求变化是经济运行的“晴雨表”和“风向标”。2012 年，全社会用电量累计达49591 亿千瓦时，同比增长5.5%，其中：第一产业1013 亿千瓦时，第二产业36669 亿千瓦时，第三产业5690 亿千瓦时，城乡居民生活6219 亿千瓦时。从分类用电量看，全国工业用电量为36061 亿千瓦时，其中，轻、重工业分别为6083 亿千瓦时和29978 亿千瓦时。

　　资料来源：国家能源局

　　四、市场面状况

　　(一)年初流动性的相对宽松将有利于本轮估值修复行情的延续。

　　流动性方面，从历史经验来看，每个季度信贷投放进度为3:3:2:2，一季度是信贷投放高峰期，流动性较为充裕，今年也例外。目前，流动性正逐步进入季节性旺季的时间段，银行新增信贷环比显著增长，加之人民币走强因素可能使得一季度流动性超出预期，未来几个月资本项目下的外资可能再现趋势性流入的态势，并可能推动外汇占款重现增长态势。近期货币市场利率大幅下行， 7 天、14 天回购利率分别为2.84%和2.93%的低位区域，表明流动性较为宽裕。年初流动性的相对宽松将有利于本轮估值修复行情的延续。

　　(二)管理层不断呵护市场，增强了投资者的持股信心

　　1、新股发行IPO 往后拖延，增强了投资者的持股信心，从而有利于本轮估值修复行情的延续。

　　2、积极引导长期资金入市，增加QFII 和 RQFII 的额度，从而有利于本轮估值修复行情的延续。

　　(三)行情的特点：推土机式的阶梯型上涨节奏，以强势横盘震荡代替回调确认。

　　五、后市判断：2 月份延续震荡上行态势

　　市场向好的宏观基础更加稳固，12 月份开始的企业补库大概可以持续到2013 年一季度末，短期下行风险较小。已公布完毕的12 月及2012 年度经济数据，外贸、消费、工业、GDP 等多数数据超出预期，1 月份汇丰PMI 再创新高，12 月工业企业利润继续回升。此后进入1-2 月数据真空期，尽管数据公布后对短期市场而言利好兑现，但宏观环境向好夯实了市场上行的基础，短期向下风险有限。

　　但是，由于国际金融危机还将持续，发达经济体复苏乏力，国内产能过剩及结构调整问题亟需解决，中国经济短期只是企稳反弹而非反转，未来宏观经济复苏的持续性以及力度仍有赖于货币政策和财政政策的配合，而这取决于3 月份政府换届后新一届政府推出政策的节奏。因此，本轮行情只能定性为反弹。由于市场情绪高涨，因此上调年报预期的反弹高度。上证指数为2450～2500，沪深300 为2750～2800 点，时间可能持续到3 月～4 月。

　　华闻期货 程洁冰

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