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　　4. 美联储QE 流动性空囤银行，美国依然陷入了流动性陷阱

　　美联储近日公布的统计数据显示，截至1 月9 日的美国银行业存款规模历史性地上升至9.243 万亿美元，而同期银行的放贷规模则下降至7.117 万亿美元；但四年前的这个数据为7.27 万亿美元，缩减幅度为0.153 万亿美元。如果按照历史上存款与贷款的变化关系，为

　　了保持贷款规模跟上存款规模，现在的贷款数字应该增加超过2 万亿美元，也就是9.2 万亿美元的规模。美联储四年内通过放量宽松释放的流动性基本上囤在了银行内部，而没有切实流入实体经济，也就是说美国依然陷入了流动性陷阱。

　　(三)欧元区：大势有望趋稳，增长预测下调

　　1、 欧元区：增长预测由微弱复苏(0.2%)下调至萎缩(-0.4%)

　　去年4 季度德国负增长，欧元区失业率在11 月达到历史新高，因此，将今年欧元区GDP 的增长预测由微弱复苏(0.2%)下调至萎缩(-0.4%)。

　　资料来源：彭博资讯

　　2、 德国：增长可能已经见底

　　2012 年德国经济仅增长0.7%，其中投资放缓对GDP 拖累较大；但德国工业信心指数在12 月回升，企业投资有望企稳。

　　3、 意大利：大选有惊无险，下半年有望走出衰退

　　有投资者担心，一个反紧缩的政府上台，影响意大利政府的债务可持续性，同时今年的2、4 和8 月是意大利政府的偿债高峰，不确定性可能会加剧金融市场动荡；但从理性的角度出发，意大利选出一个反紧缩政府的可能性较小。三大因素支撑意大利走出衰退：财政紧缩力度减小，2013 年的紧缩程度将不到2012 年的六成；全球经济复苏将帮助意大利出口增长；欧元区金融系统趋于稳定，有助于投资复苏。

　　(四)新兴市场：增长反弹，通胀温和

　　1、 增长反弹趋势确立，通胀尚且温和

　　金砖四国和亚洲四小龙的制造业PMI 指数上扬至扩张区间，经济企稳；本轮复苏以内需推动为主，出口虽底部企稳但仍未明显改善。2011 年末-2012 年10 月之间的货币放松，目前并没有引起大规模通胀，新兴12 经济体CPI 总体稳定；往前看，前期货币放松效果逐步显现，CRB 指数有上升迹象，预示未来通胀可能会抬头，央行货币放松速度将放缓。

　　2、 印度：预计今年增长6.0%，通胀7.0%

　　与去年相比，增长有反弹(5.4%)，通胀有抑制(7.9%)。2012年印度WPI 通胀和非食品通胀指标稳定，在近期有下降趋势，短期内通胀对货币政策不构成制约。目前印度实际利率处于2010 年以来的高位，央行存在降息空间。1 月29 日，印度央行降息25 个基点，以促进经济增长。印度央行宣布，从2 月9 日起回购利率由8%降至7.75%，现金储备率由4.25%降至4%。预计将为银行系统增加1800 亿卢比流动性，约折合26.1 亿美元。此外，印度央行还表示，2012/2013年度GDP 增长预估从5.8%下调至5.5%，2013 年3 月底通胀率预估从7.5%下调至6.8%。

　　印度成为亚洲2013 年首个降息的主要经济体。印度央行降息与欧美等发达国家推行量化宽松政策有关。特别是去年12 月以来日本政府推出的贬值日元以刺激经济的政策，令市场担忧发展中国家面临较大输入性通胀压力。

　　资料来源：彭博资讯

　　(五)日本：日本经济继续通缩，日元将持续贬值

　　日本12 月的通胀率(不包括食品)下降0.2%，经济持续处于通缩当中。2013 年1 月21 日-22 日，日本央行议息会议决议宣布：1)将CPI 通胀目标从此前的1%上调至2%，2) 从2014 年1 月开始实施开放式资产购买计划。新的开放式资产购买计划从2014 年1 月开始实施，但不设定停止时间，每月资产购买总量为13 万亿日元，其中包括2 万亿长期国债(JBGs)、10 万亿短期国债(T-bills)和1 万亿其他债券。

　　日本上一次采取2%的通胀目标还要追溯到1997 年。之后，美元对日元一度飙升至130 的高位。日元持续贬值，日本的出口业和汽车工业从中受益最多。由于日本央行预计2014 财年的通胀率仅为0.9%。

　　因此，日本央行定下的2%的通胀目标很难实现，甚至是原来1%的通胀目标也难以达到。日本要想走出通缩，目前唯有持续加大财政刺激和货币宽松力度这一条路可走。因此，维持对日元继续贬值(USD/JPY目标100)和日本股市上涨的判断。

　　资料来源：彭博资讯

　　资料来源：文华财经

　　(六)日元持续贬值对亚洲国家的影响

　　1、贸易影响的渠道：内需扩张与日元贬值

　　日本近期的变化，对亚洲诸国的贸易将产生看得见的影响。这主要通过两种渠道实现。一个是内需扩张：今年日本增长的前景比两个月前明亮许多，将有利于部分国家对日出口。谁对日本出口多？中国占20%以上，东盟占15%左右。另一个是日元贬值：日元的强势贬值，对其出口竞争国(特别是韩国)产生负面影响，对其产业链上的出口伙伴国(主要是东南亚国家)应该是利大于弊。

　　2、贸易影响的国家：亚洲国家有喜有悲

　　从亚洲国家跟日本的贸易关系来看，大体有三个类型：第一类是竞争型的(比如韩国的电子、汽车产业)，第二类是产业链上互补型的(比如泰国的汽车零件和组装，印尼的轮胎制造)，第三类是日本作为终端消费型的(比如菲律宾的金枪鱼，印尼的木材、纸张和石油)。

　　当然每个国家可能这三类的产业都有，但比重不同。就影响而言，有的国家受益(印尼、泰国、马来、菲律宾)，有的国家受损(主要是韩国)。日本和韩国都是电视、汽车和手机等产品的主要生产商，在出口市场中是最直接的竞争对手。自去年年初以来，韩圆兑日圆已上涨了26.6%；而随着市场预计日本将进一步放松货币政策，日圆走软，去年11 月韩圆兑日圆更是加速上涨。

　　3、对中国的影响：日元贬值在影响人民币的升值预期

　　自安倍上台后，人民币对日元升值近40%。由于中国和东南亚诸国在出口商品结构上有很多雷同的部分，日元持续贬值，其他亚洲货币也在贬值，人民币大幅升值，从而使中国的部分出口商品因本国货币竞争力的劣势而失去传统市场，这是中国不愿意看到的。因此，中国绝不会让人民币逆势升值，日元贬值在影响着人民币的升值预期。

　　4、对新兴市场经济体的影响：将导致国际热钱大量流入，推高其资产的价格，同时带来金融稳定和货币政策的挑战

　　前两轮的QE 虽然创造了很多流动性，但是可能由于过去数年全球总体风险偏好不高，宏观不确定性比较大的缘故，钱并没有真正大规模流入新兴市场。如果今年下半年全球复苏趋势确立，QE3 创造出来的流动性，加上明年年初日本的开放式量化宽松，资金可能会大量流入包括香港在内的新兴市场，如果以证券投资或跨境银行借贷主导的话，那将刺激资本流入经济体的资产价格，同时带来金融稳定和货币政策的挑战。

　　5、对日本本国的影响：日本央行大规模购债将提前引爆日本的债务危机

　　目前，日本的债务是其国民生产总值(GDP)的2 倍有余。在日本企业海外盈利能力急降的同时，日本央行继续购债将推动其债务累积。日本央行的大规模购债还将提前引爆日本的债务危机。

　　三、中国经济状况

　　(一)2012 年4 季度经济增速见底回升，全年经济结构继续改善

　　2012 年4 季度经济增长同比增速回升至7.9%，结束了连续7 个季度的回落，高于市场的预期；环比增速2.0%，较3 季度的2.1%略有回落，但远高于1 季度环比底部的1.5%的水平；4 季度经济增速见底回升的预期得到证实。全年经济增长中，消费贡献4.0 个百分点，资本形成贡献3.9 个百分点，净出口贡献-0.2 个百分点。根据中金公司的初步推算，2012 年我国总需求结构继续改善，消费率从49.1%上升 49.3%。净出口占GDP 比重从2.6%下降至2.3%。

　　资料来源：国家统计局

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