国贸期货：盘面逐渐企稳 豆类短期维持震荡(3)
3.5、11月USDA报告大幅上调美豆产量，影响利空。
大豆方面，12/13年度大豆期末库存报告值为1.4亿蒲式耳，高于市场平均预测值1.31亿蒲式耳，10月报告值为1.3亿蒲式耳；产量方面，11月报告值为29.71亿，市场平均预估值为28.92亿蒲式耳，10月报告值为28.6亿蒲式耳；单产方面，报告值为39.3蒲式耳/英亩，市场预估值为38.2蒲式耳/英亩，上月报告值为37.8蒲式耳/英亩。此份报告对豆类影响强烈利空。
玉米方面，12/13年度玉米期末库存报告值为6.47亿蒲式耳，高于市场平均预测值6.28亿蒲式耳，10月报告值为6.31亿蒲式耳；产量方面，11月报告值为107.25亿蒲式耳，10月报告值为107.06亿蒲式耳；单产方面，报告值为122.3蒲式耳/英亩，高于上月报告值为122蒲式耳/英亩。
图表十五：美国2012/13年度主要谷物库存预估值(蒲式耳/英亩、10亿蒲式耳)
| 平均预估 | 实际报告值 | USDA10月报告值 | ||
| 玉米 | 0.628 | 0.647 | 0.631 | |
| 大豆 | 0.131 | 0.140 | 0.130 | |
图表十六：美国大豆供需平衡表
单位：百万英亩、蒲式耳/英亩、万蒲式耳
| 10/11年度估计 | 11/12年度 | 12/13年度预测
（10月报告） |
12/13年度预测
（11月报告） |
|
| 种植面积 | 77.4 | 75 | 77.2 | 77.2 |
| 收割面积 | 76.6 | 73.8 | 75.7 | 75.7 |
| 单产 | 43.5 | 41.9 | 37.8 | 39.3（+1.5） |
| 期初库存 | 151 | 215 | 169 | 169 |
| 产量 | 3329 | 3094 | 2860 | 2971（+111） |
| 进口 | 14 | 16 | 20 | 20 |
| 总供给 | 3495 | 3325 | 3050 | 3160（+110） |
| 压榨量 | 1650 | 1703 | 1540 | 1560（+20） |
| 出口 | 1495 | 1360 | 1265 | 1345（+80） |
| 种子用量 | 87 | 90 | 89 | 89 |
| 残差 | 38 | 2 | 26 | 26 |
| 总消费 | 3270 | 3155 | 2920 | 3021（+101） |
| 期末库存 | 215 | 169 | 130 | 140（+10） |
| 平均农场价格 | 11.35 | 12.50 | 14.25-16.25 | 13.9-15.9 |
3.6 MPOB11月报告好于预期，马盘有企稳迹象
本周马来西亚棕榈油局(MPOB)公布月度报告，整体来看，11月MPOB(马来西亚棕榈油局)报告影响多，虽然出口量的增长仍难以抵消产量上扬对库存的影响。10月期末库存量为250.8万吨，创历史记录，但低于市场预期值267万吨，市场认为棕榈油库存增长放缓，从本月开始，马来西亚及印尼棕榈树将进入冬季减产周期，产量的下调将对棕油价格起到支撑作用，马盘棕榈油有企稳迹象。
图表十七：MPOB11月报告数据汇总
| Aug(r)（9月） | Sep(p)（10月） | DIFFERENCE（差值） | ||
| QUANTITY | (%) | |||
| PRODUCTION (Tonnes) 产量（吨） | ||||
| CRUDE PALM OIL 毛棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 1,130,191 | 1,059,899 | (70,292) | (6.22) |
| Sabah | 559,545 | 567,584 | 8,039 | 1.44 |
| Sarawak | 314,502 | 310,947 | (3,555) | (1.13) |
| Total | 2,004,238 | 1,938,430 | (65,808) | (3.28) |
| PALM KERNEL棕榈仁 | 492,250 | 475,685 | (16,565) | (3.37) |
| CRUDE PALM KERNEL OI 毛棕榈仁油 | 211,937 | 224,068 | 12,131 | 5.72 |
| PALM KERNEL CAKE棕榈仁粕 | 235,686 | 246,974 | 11,288 | 4.79 |
| STOCK (Tonnes)(s)库存（吨） | ||||
| CRUDE PALM OIL 毛棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 952,617 | 866,697 | (85,920) | (9.02) |
| Sabah | 458,337 | 469,246 | 10,909 | 2.38 |
| Sarawak | 195,747 | 227,278 | 31,531 | 16.11 |
| Total | 1,606,701 | 1,563,221 | (43,480) | (2.71) |
| PROCESSED PALM OIL精炼棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 537,859 | 491,870 | (45,989) | (8.55) |
| Sabah | 234,087 | 281,471 | 47,384 | 20.24 |
| Sarawak | 102,343 | 172,082 | 69,739 | 68.14 |
| Total | 874,289 | 945,423 | 71,134 | 8.14 |
| TOTAL PALM OIL全部棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 1,490,476 | 1,358,567 | (131,909) | (8.85) |
| Sabah | 692,424 | 750,717 | 58,293 | 8.42 |
| Sarawak | 298,090 | 399,360 | 101,270 | 33.97 |
| Total | 2,480,990 | 2,508,644 | 27,654 | 1.11 |
| PALM KERNEL棕榈仁 | 209,032 | 205,146 | (3,886) | (1.86) |
| CRUDE PALM KERNEL OIL棕榈仁油 | 235,156 | 249,766 | 14,610 | 6.21 |
| PROCESSED PALM KERNEL OIL精炼棕榈仁油 | 154,186 | 180,524 | 26,338 | 17.08 |
| TOTAL PALM KERNEL OIL全部棕榈仁油 | 389,342 | 430,290 | 40,948 | 10.52 |
| PALM KERNEL CAKE棕榈籽粕 | 264,095 | 317,618 | 53,523 | 20.27 |
| EXPORT 出口 | ||||
| PALM OIL棕榈油 | 952,617 | 866,697 | (85,920) | (9.02) |
| PALM KERNEL OIL棕榈仁油 | 458,337 | 469,246 | 10,909 | 2.38 |
| PALM KERNEL CAKE棕榈仁粕 | 195,747 | 227,278 | 31,531 | 16.11 |
| OLEOCHEMICAL油脂化工 | 1,606,701 | 1,563,221 | (43,480) | (2.71) |
| BIODIESEL生物柴油 | ||||
| IMPORT (TONNES)(q)进口 | ||||
| CRUDE PALM OIL毛棕榈油 | 22,641 | 19,102 | (3,539) | (15.63) |
| PROCESSED PALM OIL精炼棕榈油 | 10,190 | 36,835 | 26,646 | 261.50 |
| PALM OIL棕榈油 | 32,830 | 55,937 | 23,107 | 70.38 |
| TOTAL PALM KERNEL OIL棕榈仁油 | 30,226 | 23,872 | (6,354) | (21.02) |
| PRICE (1% OER) (Local Ex-Mill) | ||||
| FFB (AVERAGE RM/TONNE)农场平均价 | 28.18 | 22.40 | (5.78) | (20.51) |
图表十八：马来西亚棕榈油产量
图表十九：马来西亚棕榈油出口量
图表二十：马来西亚棕榈油期末库存
数据来源：MPOB 国贸期货
3.7、棕油期现价差处于历史高位，目前已经开始收敛。
目前，棕榈油期货与现货的价差已破历史记录，达到900元/吨，严重偏离正常区间，目前已经开始收敛。我们认为造成期现价差大幅扩大的主要原因在于国内棕油现货库存的暴增。国内库存的高企主要由远期货船提前及需求疲软造成，这也正是本年度棕榈油基本面与其他年份基本面的最大不同。
现货价格方面，对于12月棕榈油暴库情况的预期使得现货商对棕榈油价格并不看好，国内棕油价格疲软。期货盘面方面，前期国内外共同唱空棕榈油，马盘、连盘大幅下挫，在利空出尽的情况下，近期马来西亚11月报告库存数据好于预期，预计12月及1月报告将继续利多。马盘棕榈油及连盘棕油价格均出现反弹，期货盘面对主产国库存缩减的预期做出了反应。但实际上短期来看，现货价格受高库存的影响，难以跟随期货盘面而上涨，通过观察期现价格走势，我们可以发现，下跌时，现货价格跌幅更大，期货价格上涨时，现货价格涨幅较小。现货价格跟跌不跟涨的情况使得期现价差持续扩大。
图表二十一： 棕榈油期现价差
数据来源：国贸期货、wind
前期造成期现价差的大幅扩大的主要因素为中国库存的暴增，现货跟跌不跟涨，而后续期现价差回归也将源于此因素影响的消退。明年1月-2月可以预期，棕榈油进口量将因政策变动及高库存而大幅减少，此时马来西亚可能因出口量的急剧减少而出现库存再度增加的局面，马盘棕油的疲软将使连盘棕油受到压制，而现货方面，中国棕油库存的减少将使现货价格更加坚挺，整体来看，后市棕榈油基差将收敛。
四、 投资建议
豆类方面，美豆及连盘豆类或将陷入震荡走势，美豆出口及南美天气成为新焦点，一方面，南美天气情况并不理想，在近期提振美豆走势，但短期难以对产量造成较大威胁。另一方面，南美种植面积增加，各机构对产量的预估仍处于高位，美豆难有大幅反弹。从国内来看，年前补货的确提振了农产品现货需求，但棕榈油、豆油等品种库存高企，需求的增加对盘面提振有限，12月豆类或将陷入震荡走势。
棕榈油方面，前期利空消息基本出尽，市场对其预期极为悲观，在大幅下跌之后，目前内外盘已有企稳迹象，现货价格开始回升，随着产量的缩减，12月MPOB报告或将继续利多，豆棕价差在年前收敛的概率较大。
国贸期货 刘晗
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
加载中，请稍候...