中信建投期货: 豆棕连连下挫季节套利开启

2012年11月21日 10:20 中信建投期货

　　摘要：

　　截至11月15日，豆油1305主力合约期价跌至8400元/吨附近，棕榈油1305主力合约跌至6750元/吨，豆棕价差在1650元左右。由于豆油与棕榈油存在替代性消费，两者的价差一般存在季节性波动规律；而且当前豆油、棕榈油价格连续下跌，处于弱势底部态势，两者价差正值季节性回归窗口，所以卖豆油买棕榈油的季节性价差套利或将开启。

　　大豆集中到港&价格承压，豆油弱势短期难改

　　国际豆类市场基本面利空，CBOT大豆期货价格弱势延续，1月合约期价难以坚守1400美分/蒲式耳关口。国内市场更加惨淡，油脂库存供应充足，消费需求短期无明显好转，并且后期进口大豆及豆油成本大幅下降，国内压榨油企亏损严重。综合来看，利空因素仍主导豆类市场，预计短期豆油价格仍将弱势延续。

　　后期产量减少&出口料增加，棕榈油受到支撑

　　目前棕榈油价格经过大幅调整后处于弱势低位，再加上主产区扩大出口政策的实施，正是主要消费国补进库存需求的最佳时机，预计后期棕榈油出口需求将大幅增加。另外，马来西亚即将开始的年度季风季节将抑制供应，因严重的降雨将延缓收割并中断运输，后期棕榈油产量将出现季节性减少。综合来看，后期棕榈油库存将逐渐下降，一旦库存开始减少，国际棕榈油价格有望延续反弹走势。

　　豆棕价格相关性较强，价差具有季节性特征

　　由于豆油与棕榈油同是国内主要的食用植物油，价格较低的棕榈油对豆油消费具有替代效应，而且两者都有季节性产消特点。所以豆油与棕榈油价格具有较强的相关性，而且价差具有一定的季节性规律。

　　买棕榈油卖豆油的季节性套利开启

　　通过对豆油与棕榈油的基本面以及价差的季节性分析，虽然当前油脂市场整体偏弱，但是棕榈油相对豆油的基本面有所好转，棕榈油价格更具有触底走强的可能；并且目前豆棕期货指数价差处于2000高位附近，正值季节性回落的时间窗口。所以建议现阶段进行买棕榈油卖豆油的跨品种套利。

　　一、豆油与棕榈油的基本面分析

　　前期美国平原种植区遭遇干旱影响，美国农业部大幅调降美大豆产量预估，因受市场预期美大豆减产严重提振，豆类、油脂期货价格强势上涨，维持高位。然而到了9月，随着美国大豆收割进行，美国农业部开始逐步上调美国大豆单产、产量及期末库存，受干旱天气影响而减产程度并未像预期那么严重，并且南美大豆由于种植面积增加以及气候有利，大豆产量预期将增加。由此国内外豆类、油脂期货价格开始高位震荡下行，连续下挫，领跌农产品期货市场。

　　另外，由于前期国内农产品价格持续走高，国家政策调整，连续抛售国储大豆，而且对主要油脂企业谈话限价，从而抑制了豆类、油脂价格涨势。棕榈油作为国内主要常用以及替代性用油，主要靠完全进口来满足国内消费需求，由于受主产区马来西亚进入丰产期，产量大幅增加，库存积压并创纪录高位；而且四季度正值国内棕榈油消费淡季，国内库存不断增加。受此影响棕榈油价格也连续弱势下跌。自年内9月中旬以来，国内豆油、棕榈油期货指数一路下行，双双走跌，均创出近两年来新低。

　　1、供应增加&消费低迷，油脂基本面呈弱势

　　据国家统计局数据显示，国内10月精炼植物油产量为442万吨，较上年同期增加25.0%，但较9月的483万吨则减少8.6%。而1-10月中国精炼植物油产量为4073万吨，较上年同期增加22.8%，预计2012年国内油脂产量将创新高。

　　图1：国内油脂产量状况单位：吨

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　另外，在美国农业部的11月供需报告中，再次上调了美国大豆单产及库存、而且预计南美大豆丰产；从而使得市场预期大豆供应增加，美国大豆减产未像预期严重。目前国内沿海陈豆库存偏高，而且新豆采购到港增加不断加重油脂市场的原料供应压力。

　　由于棕榈油主产国马来西亚、印尼今年产量大幅增加，而且各国都将减少出口关税，大力支撑棕榈油出口。另外，近期国家质检总局下发的《关于进一步增强进口食用植物油磨练监管的通知》对国内棕榈油市场产生一定影响，不但增加了国内食用棕榈油的成本，而且国内融资棕榈油市场将遭遇阻力。此通知将于2013年1月1日开始实施，国内进口商不得不提前储备明年需求的棕榈油，从而加大了棕榈油的进口。

　　图2：国内棕榈油进口状况单位：万吨

　　图3：国内棕榈油港口库存状况单位：万吨

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　由于当前国内油脂供应增加，需求低迷；豆油、棕榈油库存双双居高。目前国内豆油库存维持在140多万吨高位，棕榈油库存也逼近80万吨，都创近三年来最高水平，油脂库存压力较重。

　　然而，对于国内油脂供应增加以及库存积压严重的状况，目前国内油脂消费需求却相对低迷。主要由于国内经济增长放缓，居民在外就餐消费减少，从而导致食用油消费量下滑；另外，目前国内植物油人均年消费量已超过20公斤，植物油消费已进入缓慢增长过程。预计2012年油脂消费将出现零增长或负增长。

　　图4：国内豆油棕榈油消费状况单位：千吨

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2、大豆集中到港&价格承压，豆油弱势短期难改

　　前期国内大豆进口商由于预期美国干旱将造成美大豆大幅减产，价格走高，从而加大了美国大豆进口船期。然而，随着美大豆收割结束，减产程度未像预期严重，而且市场普遍预期南美大豆将增产，由此导致国际大豆价格连续走跌。前期进口大豆预计将在11、12月份集中港，然而国际大豆市场基本面利多匮乏，上涨乏力，对国内豆粕、豆油价格形成下跌压力，令国内进口商及压榨企业亏损严重，从而出现了大豆洗船现象。

　　据监测显示，2012年11月份国内进口大豆到港量预计将在510万吨左右，较10月到港增加26.5%。当前国内压榨企业亏损严重，一些大豆进口商开始取消大豆船货；但是取消的多是12月至明年1月船期的大豆，由于前期采购量较多，预计12月份仍将有510-530万吨大豆运抵到港。今年1-10月我国累计进口大豆4833万吨，预计全年进口量将达到5800多万吨，较去年的5236万吨增长10%以上。

　　图5：国内大豆进口状况单位：万吨