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　　在过去两个月中，基本面转变已使基金大幅减持原油期货净多头寸。在宏观经济没有出现明显恶化预期的前提下，当前的基金持仓状况以及季节性取暖需求逐步增加不支持油价持续大幅度下跌，但也不排除下方仍有空间。

　　图表6：基金净多持仓已大幅减持

　　数据来源：广州期货、Wind

　　我们认为后市原油期货企稳的主要动力来自于冬季需求。美国国家海洋与大气管理局最新预测显示，今年冬天美国东北部、中西部及北部地区气温与去年相比将大幅下降20%至27%。美国能源信息署报告预计今年冬天住宅家庭取暖油与天然气需求将分别增长15%及19%，取暖油需求预计将是有记录以来新高。取暖用油高峰来临的题材或将成为油市企稳的主要动力。但仅凭该题材支撑仍显不足，因四季度供应充裕是油市的大背景。后市需观察中美选举后，逐步明朗起来的对冲基金对欧、美、中政策及经济前景预期的变化以及年底中东局势的最新进展。

　　图表7：油品需求提升有赖于取暖油

　　数据来源：广州期货

　　地缘政治方面，上周巴以冲突造成油价反弹，而伊朗核问题则因该国寻求谈判而暂归平静。近期巴以局势仍难见缓和迹象，若冲突持续并扩大化，特别是以色列部队进入加沙地带，则油价仍有望反弹。但考虑到冲突扩大化势必加重以色列伤亡，这将对以色列总理寻求明年初大选连任造成不利影响，我们预计事态有望在各方努力下逐步缓和，不至于演变成为影响油市的持久性因素。

　　综上，我们认为WTI油价后市或呈宽幅震荡格局。由于巴以冲突，不排除油价短线仍有反弹的可能，但供应充裕及技术压力位将使油价在95美元/线面临强压，美国财政悬崖问题也可能成为年底打压油价的因素；与此同时，冬季需求将逐步成为油价底部基石，WTI油价在80美元/桶一线存在长期趋势线支撑，该支撑线持续有效时间长并经过多次确认。年底油价波动存在较大不确定性，我们不排除进一步下跌的可能。

　　2、供需面支撑石脑油高位震荡，石化内供价预计弱稳

　　近期石脑油价格高位震荡。国际市场上，目前东北亚市场需求仍然坚挺，而市场供应方面则持续紧张，亚洲石脑油气氛保持旺盛。一方面，随着北半球天气逐步转冷，液化石油气将更多用于满足冬季需求，其对于裂解装置的供应必将逐步吃紧，裂解厂将更加依赖石脑油。另一方面，近期石脑油裂解价差依然维持在130美元/吨的较高水平，且月间逆差价继续拉大，市场需求有望保持。展望后市，由于沙特阿美石油公司未来两个月的石脑油出口量将下降37%之多，而印度炼油厂和港口仍在检修，亚洲石脑油市场后期供应仍将偏紧。我们预计国际石脑油价格将有望维持在目前的高位水平。

　　图表8：石脑油裂解价差维持高位

　　数据来源：广州期货、Wind

　　国内市场，随着成品油调价落实，调和汽油市场将逐步好转，在目前调油商库存不高的情况下，后市其对石脑油的采购量将有望增加，从而对地炼行情形成一定支撑；石化内供价方面，考虑到11月份国际石脑油价格较10月份仍有小幅下降以及国内柴汽油价格下调背景，我们预计12月石化厂石脑油内供价将继续小幅下调，但鉴于年底国际石脑油行情坚挺可能性较大，石化厂石脑油内供价将以稳为主。这就意味着，国内塑料装置原料成本下降空间有限。

　　目前，由于石脑油裂解联产品利润的平衡，以石脑油为原料的国内PE产业链综合利润仍然为正，但利润空间已大为缩窄。国内石化厂家将延续塑料挺价策略。若产业链上成本因素以及其他关联产品价格保持不变，则连塑继续大幅度下跌的可能性将非常小。

　　图表9：PE产业链综合利润空间有限

　　数据来源：广州期货

　　四、供应增量满足季节性需求增加，供需紧平衡维持

　　1、  四季度供应逐步增加

　　国内石化方面，进入10月份之后，国内聚乙烯装置特别是线性低密度聚乙烯装置基本走出集中检修阶段，石化企业聚乙烯供应也走出了9月份的低谷。近期线性低密度聚乙烯仅有沈阳化工及兰州石化共26万吨产能装置处于检修状态，而且随着10月份大庆石化两套产能共计55万吨/年的全密度装置投产，国内供给已明显恢复，这一点从10月产量为86.7万吨，较9月份产量增加8.5万吨的数据中可以看出。尽管这一数据较2010年最高的98.4万吨仍有较大差距，但考虑今年下游需求增速降温的情况，10月份的供应量仍是适中的。预计年底产量仍将适度增加以满足下游增长的需求。

　　图表10：PE产量增加

　　数据来源：广州期货、Wind

　　进口方面，下半年以来内强外弱格局明显。以华东余姚市场扬子7042市场价计算的内外价差十分明显，尽管沿海地区各塑料市场中余姚扬子7042报价较高，但跟据其他市场数据计算的进口贸易利润依然可观，这使得下半年包括线性在内的聚乙烯进口量快速增加并填补国内装置夏季检修造成的供应缺口，8、9月份聚乙烯进口依存度上升至50%。目前进口料仍可获得不错利润，预计年底进口仍将保持高位。

　　图表11：PE进口利润可观

　　数据来源：广州期货、Wind

　　图表12：PE进口增加

　　数据来源：广州期货、Wind

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