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　　一、外围宏观相对稳定，风险性因素依然存在

　　1、欧债问题明显缓解，但希腊不确定性犹存

　　自9月份欧洲央行宣布购债计划以来，欧债问题总体步入相对平稳阶段，商品领域金融属性减弱，供需基本面在主导商品价格走势上占据更为核心的位置。尽管四季度关于希腊能否获取第二批援助贷款的议题依然成为众多风险性资产头上的达摩克利斯之剑，但欧洲央行的积极行动主义极大地提振了市场信心。7月26日欧央行行长德拉吉竭力捍卫欧元的宣言以及随后9月份公布的OMT计划弥补了欧元区政治行动低效率的缺陷，有地阻击了金融问题蔓延恶化的市场预期，为解决欧债问题争取到宝贵的时间。反映在大宗商品市场上，我们也看到避险情绪回落的大背景下，下半年以来多数金融属性较强的工业品均出现一定程度的反弹行情。

　　不过目前希腊问题依然存在不确定性。市场预期11月20欧元集团特别会议将就解冻希腊贷款给出政治原则上的支持，而削减希腊债务及提供额外两年时间实现减债目标事宜将交由各国议会进行投票决定，该步骤预期将于11月30日完成。三方机构将于11月28日对希腊经济改革进行审核，欧元区各国财长将于12月3日做出最终决定是否给予希腊救助资金。我们预计希腊最终将获得第二批援助贷款，但在此之前其不确定性将使金融市场保持谨慎态度。

　　图表1：欧债问题国家国债CDS报价在相对低位波动

　　数据来源：广州期货、Bloomberg

　　2、“财政悬崖”成为焦点，年底商品市场或受拖累

　　美国大选后，财政悬崖问题越来越成为市场关注的焦点。美国9月基金经理调查数据显示，财政悬崖已取代欧债危机成为机构投资者最担忧的问题。美国35%的基金经理认为财政悬崖已成为最大风险因素，而认为欧债危机是最大风险的机构投资者占比为33%。

　　11月8日美国国会预算办公室发布的报告预计，如果无法采取行动避免财政悬崖，2013年美国经济将萎缩0.5%；到2013年年底，失业率将从现在的7.9%上升到9.1%。因按其早前预计，财政悬崖如期发生将使美国2013年财政年度预算赤字比上一年度减少约5000亿美元，届时经济将面临严重失血的风险。

　　近期美国大选最终产生了总统与参众两院不为同党派的“分立政府”，解决财政悬崖问题的效率势必较低，甚至不排除美国经济跳入财政悬崖的可能性。尽管总统及国会领袖近期均作出积极表态，但各方立场并未修正。2011年7、8月份美国民主、共和两党曾在上调美国国债上限问题上激烈碰撞并引发金融市场动荡，美国也首次失去了AAA评级。前车之鉴，市场对大选后政治版图与去年类似的的决策层不敢报以乐观情绪。预计国会立法辩论可能将在11月26日当周正式启动，在圣诞节假期到来前仅有四周时间供决策层达成协议。在此期间，我们预计财政不确定性将对商品投资者情绪产生负面影响，国会谈判过程中的扯皮现象，决策层存在回溯性地实施财政协议的余地从而缺乏在年底前彻底解决财政悬崖问题的动力等可能的问题应引起警惕。在未见到财政悬崖问题得到妥善解决的信号之前，商品市场料将缺乏酝酿趋势性多头行情的动力。

　　图表2：国会在债务上限问题上的扯皮导致市场信心受挫

　　数据来源：广州期货、Wind

　　二、国内经济逐步企稳，未到景气回升之时

　　国内方面，10月份中国PMI为50.2，时隔两个月后重回荣枯分界线上方；10月汇丰PMI为49.5，也出现回升势头。这显示国内经济整体已现企稳势头，但经济触底企稳回升的不确定性因素仍然较多，目前尚未进入景气上行阶段。具体到化工及塑料板块，行业景气状况仍难言乐观。

　　1、化工PMI显示行业需求仍未改善

　　根据中采咨询最新数据，10月化学原料及化学制品制造业PMI为50.91，略低于9月份的52.61，但仍处于荣枯线50上方；10月化纤橡胶塑料制造业PMI为45.06，同样较9月份小幅下滑。化学原料及化学制品制造业新订单指数为47.4%，同比和环比分别下降8.1和5.0个百分点，化纤橡胶塑料制造业新订单指数同比和环比也分别下降4.3和1.8个百分点，新订单在上月反弹后本月大幅下跌表明下游需求仍不乐观。9月份数据出现积极变化，季节性因素是主要原因。化工行业秋季整体呈现出一些积极向好的信号，但行业步入坚实的改善趋势仍需等待。

　　图表3：化工行业PMI指数近期反复

　　数据来源：广州期货、中采咨询

　　2、塑料行业景气持稳，市场心态谨慎

　　根据中国轻工业信息中心发布的报告，2012年塑料景气指数呈震荡下行走势，反映本年度行业整体景气不佳。中轻塑料景气指数在8月份出现了年内最低值92.2，可见行业景气度略显低迷。9月份虽有所反弹，但属于季节性恢复，目前指数仍在低位徘徊。目前行业景气仍处于90-110的稳定区间，未见继续恶化迹象。随着国内经济增速逐步企稳，预计塑料行业景气继续下行可能性较小。在行业景气长时间处于弱稳状态，下游订单不及去年的背景下，塑料终端加工厂家心态普遍谨慎，普遍维持低库存操作。

　　图表4：塑料景气指数低位徘徊

　　数据来源：广州期货、中国轻工业信息中心

　　三、上游原料区间震荡，连塑利润空间有限

　　1、国际油价短线持稳，中线不确定性较大

　　自9月中旬以来，国际油价震荡回落已对国内化工板块形成明显拖累，特别是下游相关性较大的塑料、PTA等品种。尽管目前WTI油价回落至85美元/桶一线暂时受到支撑，但四季度供需面偏弱使得油价目前仍难言见底，后市仍须警惕油价的回落风险给连塑带来的利空影响。

　　图表5：四季度全球原油供应增量明显

　　数据来源：广州期货、IEA

　　目前供应充裕局面仍对油价构成压制。北美、伊拉克增产以及四季度欧佩克以外地区的生产走出维护阶段使得全球原油供应增量明显。另据最新消息，本周南苏丹将恢复石油生产，早前有报道称年底南苏丹将恢复每日出口35万桶原油。而在需求端，主要经济体工业生产减缓使得四季度油品消耗高位持稳，缺乏供应端一样的增量。作为最大的油品消耗国，目前美国汽油消耗量仍呈现季节性回落趋势，在天气明显转冷之前，取暖油消耗增量难以拉动原油需求。今年美国原油库存明显高于往年，这是北美增产以及美国需求放缓综合作用的结果。原油库存增加仍给短线市场带来压力，而馏分油库存水平较低却仍未成为市场关注的焦点。

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