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　　摘要：

　　 10月份，宏观不确定性增长，避险情绪升温，供需失衡、成本滑落导致PVC期价震荡下行。

　　 先行指标显示中美欧维持经济增长格局，美元短期有望维持偏强走势，长期仍存在下调空间。

　　 中国9月多项经济数据企稳反弹，四季度经济增长预期乐观；央行继续加强公开市场操作。

　　 成本支撑滑落，后期易跌难涨、维持弱势。

　　 供应压力加大，且短期内难以有效缓解。

　　 “金九银十”落空，需求面维持疲软。

　　 技术面已探至重要关口，若跌破可能打开下跌空间

　　结合前文分析，PVC上游原料成本滑落、供应压力增加形成短期利空压制，下游需求维持低迷，长期利空格局不改；中美选举前的不确定性抵消了经济数据带来的利好，难以支撑市场信心。当前近远月价差过低暂时对V1305合约形成一定支撑，同时市场对于后市宏观经济面仍存在一定乐观预期；但若宏观面再现不利消息、成本继续下滑，则将拖累价格进一步下行。若再创新低，可能打开新一轮下跌空间。

　　全球经济格局明显，美元短期维持反弹

　　图1：中美欧制造业PMI指数走势

　　数据来源：wind资讯 制图：冠通期货

　　从先行指标来看，中美欧三大经济体整体表现尚可。中国10月官方PMI重回50荣枯分水岭之上，至50.2。美国10月ISM制造业PMI为51.7，创5月以来最高，好于预期51.2，亦高于前值51.5；不过，美国10月Markit制造业PMI终值下修至51.0，创2009年9月以来新低，虽然市场反应来看对官方PMI数据更加认可，但也反映出美国制造业复苏仍然基础偏弱。欧洲10月markit制造业PMI终止了前两个月的反弹势头，下探至45.4，连续第十五个月陷入萎缩。先行指标的角度继续维持全球三大经济体整体增长形势的格局。

　　图2：美元指数走势

　　资料来源：文华财经 制图：冠通期货

　　美元指数继续维持反弹势头。10月份美国非农就业人口增加17.1万人，大幅超过预期的12.5万人；同时9月修正为增加14.8万人，较初值调高了3.4万人；失业率则符合市场预期的7.9%水平。强劲的非农数据刺激美元大幅反弹，多数市场分析认为该数据令投资者忧虑QE3期限缩短，同时有力奥巴马选举，继而对年末“财政悬崖”担忧增强。笔者认为，近期美元的反弹，主导因素还是市场风险偏好情绪的转变。美元指数近期走势拐点为9月14日——QE3公布后，利多兑现风险偏好降温，之后受欧洲西班牙、希腊债务问题忧虑提升影响，以及中美两国大选来临带来的较高不确定性，风险厌恶情绪迅速增强。因此，短期来看，在中美大选结果出现分晓之前，美元还有望维持偏强势头；中长期上，随着QE3的推进以及欧盟财政、货币体制的推进，美元仍存在一定下调空间。

　　国内宏观状况——四季度经济增长预期乐观

　　图3：国内部分宏观经济数据

　　数据来源：wind资讯 制图：冠通期货

　　9月份，中国多个经济数据企稳反弹，令市场对四季度的经济形势较为乐观，普遍认为将出现增速反弹。工业增加值当月同比为9.2%，环比提升0.3个百分点；固定资产投资完成额累计达25.7万亿元，累计同比为20.5%，环比回升0.3个百分点，其中新增固定资产投资完成额累计同比达26.7%，环比大涨3.6个百分点；企业利润增速回落也大大放缓，环比反弹1.33个百分点至-1.8%。工业及投资等经济数据的好转，有利于市场信心的增强及需求的恢复。

　　另一方面，央行继续维持加强公开市场操作的调节思路。10月份整体货币净投放量为2670亿元；天量逆回购再现，10月30日一次性投放3950亿元，令当日隔夜SHIBOR大降近140个基点。我们看到，央行在通胀预期之下，一边维持存款准备金率及基准利率水平不变、一边加强公开市场操作以缓解资金面紧张状况的思路，取得了不错的效果，SHIBOR利率自7月以来保持了相对较低的波动幅度，同时为未来的货币政策留下了相当大的操作空间。

　　PVC基本面情况

　　(一)、上游成本支撑滑落

　　9月份，电石产量为163.48万吨，较8月增加近12万吨，同比提升7.88%，是今年4月以来的最大同比增幅。华北、华东电石报价较9月下滑约50元/吨，分别为3700及3750元/吨；西北报价降幅达200-250元/吨，至3150元/吨。PVC需求依旧疲软，企业检修增加或维持低开工率，令电石货源积压严重，供应失衡。故尽管电石价格于成本端有一定支撑，还是在10月份出现调整。后期PVC市场仍不乐观，电石库存消化有待时日，价格恐易跌难涨；但由于存在成本支撑，下跌空间或也有限，短期内预计以弱势整理为主。

　　图4：国内电石价格走势

　　数据来源：金银岛 制图：冠通期货

　　图5：国内电石月度产量

　　数据来源：wind资讯 制图：冠通期货

　　10月份，国际油价持续弱势下行。一方面，全球经济增长预期放缓、美元反弹对油价施压，另一方面EIA数据显示美国原油库存增加、飓风来袭炼油暂停降低原油需求，此消彼长下短期原油供需失衡、价格滑落。乙烯受到油价以及基本面疲软拖累，难以维持涨势；但部分地区仍然资源紧张支撑价格，亚洲乙烯单体价格维持高位整理，东北亚CFR报价较9月底上涨10美元至1355美元/吨，东南亚CFR较9月底下跌90美元至1295美元/吨。

　　随着飓风“桑迪”灾害结束，美国炼厂复工，短期“油荒”局面或将加大炼厂对原油消费，同时宏观数据及旺季预期提振下，油价短期有望企稳反弹。但受下游需求影响，乙烯供应压力可能逐步加大，难以支撑价格维持高位。后市或将维持偏弱走势。

　　图6：亚洲乙烯单体价格走势

　　数据来源：金银岛 制图：冠通期货

　　(二)、供应压力加大，短期难有效缓解

　　9月份，全国PVC树脂粉产量为116万吨，同比增长2.3%，较上月增加7.3万吨。尽管二三季度经济增长持续放缓，但PVC基本面长期疲软之下企业对于今年“金九银十”还是存在一定预期，9月份产量出现较大提升，对价格形成很大压力。此外，新疆圣雄、鄂尔多斯电力等装置的预计投产，也加大了PVC市场的供应预期。

　　9月进口量为7.68万吨，环比回落22%，同时出口量继续反弹，为6.2万吨，进出口走势逆转显示外贸形势有所好转，但对PVC整体供应压力的缓解仍属杯水车薪。

　　图7：国内PVC月度产量

　　数据来源：wind资讯 制图：冠通期货

　　图8：国内PVC月度进出口情况

　　数据来源：wind资讯 制图：冠通期货

　　国内PVC生产企业多以电石法为主，约占总产能的六成以上，“氯碱平衡”往往会对PVC供应产生较大的影响。9月份烧碱价格指数同比为102.77，继续反弹势头；9月份烧碱产量为226.4万吨，同比上涨为9.7%，为去年12月以来最高。价格持续爬升下，烧碱产量连续增长，也令PVC供应压力难消。

　　图9：国内烧碱价格指数

　　数据来源：wind资讯 制图：冠通期货

　　图10：国内烧碱月度产量

　　数据来源：wind资讯 制图：冠通期货

　　表1：国内装置检修情况

　　数据来源：金银岛 制图：冠通期货

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