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    二是今年生物燃料产量增长速度放慢。近20年来，生物燃油产业的兴起带动世界棕榈油工业消费。世界棕榈油需求的大幅提升主要借助于工业消费的增长，食用消费占总消费的比例基本稳定在79%左右。世界经济增速放慢，对原油需求构成较长期的利空，加上旱灾导致生物燃油需求前景黯淡，棕榈油消费增长可能面临缺乏炒作题材。

　　此外，欧盟对印尼和阿根廷生物燃料生产商的温室气体排放进行反倾销调查，可能放慢印尼的棕榈油生物燃料生产。总之，棕榈油和植物油在生物燃料方面的需求整体上低于预期。

　　三是与高库存对应的是疲弱的出口。六月份马来西亚棕榈油出口为153万吨，而七月份急跌至130万吨，八月份有所恢复，为144万吨，九月缓慢上升到了150.6万吨，仍低于去年同期。船运调查机构ITS、SGS的最新调查数据分别显示，10月1-20日马来西亚出口棕油环比增长14%、16.7%，均为105万吨以上。

　　图九：2008—2012年马来西亚棕榈油出口量统计(单位：万吨)

　　四是豆油等主要食用油脂供应充足，间接打压了棕榈油的终端消费。2011/12年度我国豆油新增供应量在1220万吨左右，较上一年度增加了124万吨。抛开国储大豆、进口港口大豆不说，单单目前国内豆油库存120余万吨、国储豆油400余万吨、菜油300余万吨，三大油脂可见库存已经达到897万吨。而国内油脂终端市场消费量一直没有起色，经济增长放慢带来在外就餐量的减少，压制了终端消费。我国社会消费品零售总额显示，餐饮业今出年的累计销售总额同比增速为13%左右，要明显弱于去年16%增速。今年的饲养业和餐饮业的需求形成了明显的反差。今年我国大豆的压榨量主要反应的是满足豆粕的需求，从而导致油脂整体库存较高。

　　图十：豆油供应情况统计(单位：万吨)

　　另外一个关键的因素是，今年以来，我国政府高度关注食用油安全，加大了对食用调和油添加成份的监督检测力度，也是今年国内棕榈油需求下滑的主要原因。今年7月初，国家质检局发布下发了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》，通知中提到政府对进口食用油质检力度将进一步趋紧。相关制度一旦实施会在一定程度上抑制棕榈油的进口。此前，国内小包装调和油市场曾大量添加价格相对便宜的棕榈油，降低其它高价食用油的比例。目前要求取消调和油名称或注明调和油成份的呼声很高，这将导致棕榈油在调和油市场中的使用量将大为减少，使得我国对棕榈油的进口需求大幅降低。

　　三。降低库存水平措施对棕榈油价格的影响分析

　　如何降低棕榈油库存是摆在棕榈油主产国面前最为迫切和棘手的问题。途径不外乎两个：一是靠外需拉动，二是靠内部促销。所谓外需拉动是指的进口国需求启动，但从整个世界经济形势和油脂需求形势分析，短期内对棕榈油的需求拉动较为困难。因此靠内部促销是比较立竿见影的举措。正因如此，马来西亚政府10月12日表示，从2013年1月1日起该国将按月设定毛棕油出口关税，以反应国际价格走势；与此同时，从明年起马来西亚将不再执行每年约300万吨的毛棕油免税配额制度。从目前披露的关税调整方案来看，基本在同等价位上马来西亚毛棕油比印尼低3%～11%不等，或将对印尼毛棕油出口构成一定冲击。但印尼同样是根据国际棕油价格来动态调整出口关税，为此两者之间或将展开一场恶性竞争。

　　据最新消息，世界最大棕榈油生产国印度尼西亚将调低毛棕榈油出口税，从11月起调降毛棕榈油出口税率至9,低于10月的13.5%；同时将11月精炼棕榈油出口税率从10月的6%降低至3%。此举将抑制市场对马来西亚相关产品的需求，该消息也加剧棕榈油的抛售压力。

　　其实调降出口关税本质上是一种让利行为，对价格具有抑制作用。因此用此法进行去库存化的作用肯定是有的，但大多是以牺牲价格为条件的。因此去库存的前期，棕榈油价格很难上涨，知道去库存化的中后期，价格才会逐渐从底部抬头，考虑到马来西亚调降出口关税的时间，我们预计至明年2月，在马来西亚库存降低到150万吨以下之前，棕榈油价格都很难大幅上涨。 

　　第三部分：技术面分析

　　以上供需因素分析表明，目前棕榈油供应十分充足，库存高企，而消费需求并没有多大的起色，因此棕榈油期价将在短期反弹后继续向下寻底。从盘面来看，近月合约要比远月合约价格更为疲软，因其受库存影响更甚。从技术面分析来看，对棕榈油P1301合约来说，目前期价正在下降通道内运行，6800点和6500点的位置比较关键，均有一定的支撑。如果下破6500点可看6150点，不破6500点，则后期还会在6500—7000之间低位震荡运行，因此，建议采取稳健投资者在7000点以上、激进投资者在6800以上采取逢高做空的交易策略，并在6500附近看支撑力度如何，一但跌破6500，可持有空仓至6150以下，甚至5500—5600区间。

　　图十一：DCE棕榈油P1301日K线图 

　　第四部分：我们的观点

　　综和基本面分析和技术面分析，我们得出以下结论：

　　1.棕榈油居高不下的库存水平反映了当前其严重的供大于需矛盾；

　　2.需求疲软使得棕榈油主产国去库存化的过程漫长而艰难；

　　3.降低出口关税等去库存化措施因主产国之间的竞争因素而使价格受压；

　　4.在去库存化初期之前棕榈油期价易跌难涨；

　　5.至明年2月前棕榈油的操作策略应以逢高做空、慎抢反弹为主。 

　　第五部分：投资方案

　　交易合约：P1301；

　　交易方向：逢高做空；

　　交易头寸：首期资金占用20%，可在阻力位加仓2次，总头寸不超过60%；

　　头寸建立价位：6800、7000、7500；

　　目标价位：6500、6300、6150；

　　止损价位：无固定止损价位，视基本面情况改变而及时调减头寸或止损出场。

　　华联期货农产品组

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