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　　第一部分：近期行情回顾

　　自9月初美国50年大旱题材炒作结束后，农产品中的明星品种竟从市场关注的豆粕转到了不太被人注意的棕榈油。其亮点不在大幅上涨，而在于暴跌。尤其是近月合约P1301跌幅最深。其从9月4日的8352最高点飞流直下至10月15日的6754低点，短短25个交易日跌幅高达近20%！正当投资者认为期价到底，纷纷进场抢反弹之际，10月25日起棕榈油期价再次暴跌，并创出新低。单边的快速下跌不仅使空头赚得钵满盆满，也使得前期因为豆棕价差创历史高位而入场做多棕榈油做空豆油的套利投资者出现意想不到的亏损，豆油与棕榈油价差再次拉大。目前棕榈油的下跌趋势尚无掉头迹象，究竟是什么原因导致棕榈油期价如此孱弱？　　

　　图一：2012年三大油脂期价指数走势图

　　第二部分：供需矛盾分析

　　期货价格的大幅波动显然与供需因素密不可分，棕榈油也不例外。那么在众多的供需矛盾中，近期影响棕榈油价格走势最主要的的因素是什么呢？我们认为近期影响棕榈油期货价格大跌最主要的因素是棕榈油库存大增的结果。

　　一。库存水平的高低反映了棕榈油供需矛盾的尖锐性

　　1.世界棕棕榈油主产国库存压力大增

　　今年下半年，马来西亚棕榈油库存突然大幅增加。六月份库存为170万吨，而七月份就猛增到了200万吨，八月份达到了212万吨的高位，而9月底该国棕油库存更是达到了248万吨的历史最高水平，较上月增加17.43%，同比增长16.29%，是近十年来的最高点。

　　图二：马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的棕榈油库存数据

　　雪上加霜的是，国外知名分析师Dorab Mistry近日在孟买举行的行业会议上表示，作为全球第二大棕榈油生产国的马来西亚，到明年一月初棕榈油库存可能增至300万吨。

　　而作为全球第一大棕榈油主产国的印度尼西亚国内棕榈油库存同样触及历史高位。根据《油世界》数据显示，近几个月印度尼西亚国内棕榈油库存已经攀升至250万吨，这明显高于往年正常水平的150—200万吨水平，而更有专业人士认为，在过去的几年内印尼国内棕榈油实际库存一直在350—400万吨徘徊，这大大高于市场认为的预期。而果真如此，那么马来西亚和印度尼西亚这两大主产国总的棕榈油库存量高达680万吨以上，而如果按照两国月平均出口300万吨来计算，那么将是2个月以上的净出口量，属历史罕见。

　　2.国内棕油消费淡季来临，库存依然居高难下

　　自2011年12月以来，国内棕榈油总库存因进口量大而出现急剧攀升，在6月份达到创纪录的95万吨历史高位后开始缓慢回落。但与前几年相比，各主要港口的棕榈油库存仍一直处于历史同期的高位水平，截至10月25日，仍为70万吨左右。

　　虽然进入10月份之后，因天气渐冷，我国棕榈油消费逐渐进入淡季，但近期因马盘毛棕油价格不断下跌，国内外棕榈油倒挂幅度明显收窄，进口棕榈油出现盈利，致近期棕榈油进口进度有所加快。根据监测，9月份自马来西亚装运棕榈油数量接近33万吨，是今年以来月度装运量的最高水平。船期预报数据显示，9-10月份我国月均到货的棕榈油数量接近50万吨。未来我国到货的棕榈油数量预计增加，而消费处于季节性淡季，港口棕榈油库存进一步上升的可能性就更大一些。

　　表一

　　根据国内油脂消费习惯来看，随着气温的降低，国内第四季度油脂消费主要还是集中在豆油和菜油，而棕榈油由于熔点关系，第四季度并不是国内棕榈油消费的主要季节，加上后期国储抛储等因素影响，预计国内棕榈油消费整体依然相对低迷，库存仍将维持高位。综合来看，后期我国棕榈油去库存化道路依然漫长。

　　二。库存水平的高企实际上是棕榈油供大于求矛盾的具体体现

　　造成棕榈油库存剧增的主要原因还是应该从供需两方面进行分析。

　　表二            美国农业部全球棕榈油供需报告(单位：百万吨)

　　数据来源：Wind                                       更新时间：2012年10月12日 

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