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　　2.2  LLDPE存货量低位小幅回升 

　　从海关发布港口数量来看，近月进口量开始回落。按照往年规律，后期港口到货量将开始持平(见图10)，但与之前相比，港口转货要较之前更为理想，港口积压货物量不大。后期进口货源将更加依赖于买方的刚性需求。在当前买方较为谨慎的情况下，进口量的略降，实质上反映的是膜料厂家按需采购，考虑到10月份国庆长假的因素，我们将数据定性为中性影响项。

　　由于前期国内LLDPE存货持续消耗，LLDPE上半年内外盘价格处于倒挂状态，直至5月下旬亚洲乙烯急跌的带动下，进口利润才稍有回升。上半年长时间的进口价差倒挂，使得自2月份以来，国内LLDPE进口量明显缩量。9月份我国LLDPE进口219796吨，环比下降约2.5万吨，短期进口利润应会遵循季节规律，进入回调周期(见图11)。 

　　由于石化开工率走高，截至2012年10月31日，国内PP、PE主要市场总库存延续上升，较上月底增加2.22%，与上年同期比减少29.91%。库存结构上看，本月PP和PE库存均回升。其中，PP较上月底增加4.83%，比上年同期减少1.12%；PE较上月底增加1.39%，比上年同期减少35.96%。从区域来看，本月南北方库存同样上升。北方库存较上月底增加1.48%，比上年同期减少35.09%；南方库存较上月底增加2.57%，比上年同期减少27.11%。总体来看，10月份主要市场库存呈回升势态(见图12)。 

　　前期国内厂家持续削减产量，到目前部分停车装置已重启，至目前装置接近全开状态：大庆石化新投产全密度新装置双线全部开启；中沙天津30万吨低压及线性装置于8月22日起停车45天，现也已重启。

　　由于当前LLDPE亚洲市场供应量处于低位，10月外盘报价收高，截止发稿CFR远东报于1322美元/吨，一般进口贸易呈微利。同时，今年以来期货价格长时间深幅弱于现货，贴水幅度扩大，截至发稿每吨贴水超过600 元/吨，长期的期现倒挂致大商所仓单大量流出，目前正逼近08年同期水平(见图13)。 

　　中石化、中石油在现货市场挺价，也是大商所注册仓单持续流出的重要原因。LLDPE期货较现货价格深度贴水的状况频繁出现，截止发稿期现深幅倒挂约600元/吨。LLDPE各月份合约差价亦呈反向排列，用资金成本、仓储交割费用计算，L1301合约价格应低于L1305合约价格500元/吨，跨期套利才有可行性，目前机会难现。而PE市场货源供应均衡，LDPE、HDPE关联价差正常(见图14-15)。 

　　2.3  下游农膜生产进入平稳期，需求趋稳难再现大幅增长 

　　LLDPE下游数据显示，最近一个月我国塑料制品总产量在506.8万吨，较2011年同期(475)增加6.7%，2012年1-9月份国内的塑料制品累计总产量在4112.6万吨，较2011年同期(3731.9)增长10.2%。其中，塑料薄膜9月总量为85.5万吨，同比(76.5)涨11.8%，1-9月份总量为690.1万吨；农用薄膜9月总量为15.3万吨，同比(14.2)增加7.4%，1-9月份总量为114.3万吨；泡沫塑料9月总量为14.8万吨，同比(15.9)跌7.1%，1-9月份总量为128.5万吨；塑料人造革、合成革9月总量为28.9万吨，同比(24.1)涨19.7%，1-9月份总量为221万吨；日用塑料制品9月总量为40.8万吨，同比(34.1)涨19.5%，1-9月份总量为327.4万吨，PE替代产品(见图16)。 

　　在对下游市场进行调研之后，我们认为国内农膜厂家生产情况变动不大，棚膜生产旺季，厂家多高位开机。E功能膜：生产继续保持旺季局面，但厂家反映今年订单情况较往年相比仍显逊色，农膜生产旺季有望提前结束。PE功能膜企业开工率在70%-90%范围内，规模企业开工率好于小厂。日光温室膜：日光温室膜生产有望在本月底结束，整体来看订单有缩减之势。EVA膜市场被PO及仿PO膜侵占市场份额严重，部分厂家积极发展高端技术，引进新设备，主动拓展市场份额。春季储备地膜入市情况不佳，厂家反映虽有询盘，但实际成交较少，后续继续关注。分地区看，山东地区棚膜厂家整体开工率在70%-90%范围内，订单情况积累尚可，较去年同期相比仍有差距。河北、河南及江苏等地，厂家开工率在60%-70%范围内，订单多保持一周以上。东北及西南地区生产平稳，较华北地区稍显逊色，开工率在50%-70%。地膜方面，大蒜地膜生产结束，春季地膜暂未启动，厂家低开机生产或短暂停机，开机企业多以政府及烟草公司招标订单为主。(见表3)。 

　　综合本节分析，原油价格利空重压下弱势下探，石脑油、乙烯需求相对刚性但难敌原油重压；而下游农膜生产进入平稳时期，难再现大幅增长，前期LLDPE库存量虽处低位，但石化厂家高开工率若持续下去，库存将从底位回升。在此情形下，我们预期11月份LLDPE期价将弱势下探，震荡寻底。 

　　2.4  资金面变化作为交易时机的参考信息

　　交易所会员的持仓情况是资金面分析中较为重要的部分。在图17中我们能够看到，当前20席多空持仓都走高时，LLDPE价格也处于相对高位；而当多空持仓热情都不高时，往往伴随着一轮下跌，我们可以将前20席的持仓集中程度作为参考指标。目前集中度已降至最低水平线附近，可以预期继续下降空间已经过一段时间，侧面反映价格底部正在筑建之中。

　　来自资金面的另一重要信息，是现货机构的持仓意愿。图18所示即为LLDPE合约上表现活跃，同时其主要为资金来源为现货商席位“江苏*业”的持仓情况跟踪。从其往期买持规律上能够看出，当LLDPE期价运行于10000元/吨之下时，其净持仓均为多头，仅在期价运行至10000元/吨之上时才出现少量净空持仓。后市我们将持续跟踪多个活跃席位的动向，作为确认期价底部的辅助性参考。 

　　后市展望

　　鉴于本文分析，我们认为国际原油价格供应充裕，在当前经济环境下油市不容乐观；石脑油、乙烯需求较为刚性，但难扛原油的重压；而下游农膜生产进入平稳时期，难再现大幅增长，前期LLDPE库存量虽处低位，但石化厂家开工率走高，库存从底位回升。我们预期11月份LLDPE期价将弱势下探，震荡筑底。

　　五矿期货化工组 张玉敏

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