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　　报告摘要： 

　　国际原油供应充裕承压下探，对L成本支撑趋弱；

　　石脑油、乙烯刚性需求稳定，对L弱势略起缓冲效用；

　　下游农膜进入平稳生产期，需求难再现大幅增长。 

　　后市展望： 

　　鉴于本文分析，我们认为国际原油价格供应充裕，在当前经济环境下油市不容乐观；石脑油、乙烯需求较为刚性，但难扛原油的重压；而下游农膜生产进入平稳时期，难再现大幅增长，前期LLDPE库存量虽处低位，但石化厂家开工率走高，库存从底位回升。我们预期11月份LLDPE期价将弱势下探，震荡筑底。 

　　1  LLDPE上游：成本支撑趋弱 

　　1.1  国际油价不容乐观 

　　作为生产LLDPE的最上游原料，原油价格变动直接影响LLDPE的生产成本。原油对LLDPE的生产成本传导有一定的时滞性，我们认为十一月国际油价不容乐观，弱势将续： 

　　重要利空：“财政悬崖”逼近  宏观经济持续偏弱 

　　美国“财政悬崖”主要有四项内容：前总统小布什的减税计划即将到期，2%个人所得税“假期”即将结束，发放已延长的失业救济金时间即将截止，以及如果国会未达成赤字削减目标，根据预算控制法，美国将在2013年启动自动削减赤字机制—即在十年内削减国防等安全开支和国内其他项目开支共约1.2万亿美元。 

　　美国国会预算局发布的报告表明，“财政悬崖”对经济的杀伤力不小。报告预测，减税政策到期加上开支削减计划启动，2012财年到2013财年美国联邦政府财政赤字将减少6070亿美元，相当于国内生产总值的4%。但受上述政策影响，2013年上半年美国经济将萎缩1.3%，即重陷衰退。2013年全年，美国经济增速将仅为0.5%。而如果避开财政紧缩措施，2013年美国经济增速将有望达到4.4%。财政悬崖的存在将利空商品市场，协议的达成需要一个过程，而期间商品市场将受空头压制。

　　重要利空：第一大能源进口国开始出口原油 

　　10月初，英国石油公司(BP)和壳牌集团等石油巨头已向美国政府提交出口申请，开始寻求出口美国产石油。截至目前，美国国内原油日产量达660万桶，创95年以来新高。2005年美国的石油自给率为40%左右，到2010年，仅提升为51%；而去年也只有55%。美国能源署数据显示，2011年美国每天进口891万桶的原油，虽是1999年以来的最低量，但依然是世界第一进口大国，远超世界第二中国的485万桶。虽然未来美国还可能大量进口原油，但其出口能力会快速增加。得益于在页岩油开发中使用的“水力压裂”技术，美国国内原油产量近年来强劲反弹，在页岩油气的开发上美国加快了步伐。通过加大页岩气和新能源的开发力度，逐步减少对海外石油资源的过度依赖，是近年来美国的国家战略(见图1)。 

　　全球最大原油进口国正朝能源自给甚至出口的方向快速迈进，这一趋势未来可能影响国际能源格局。作为传统能源进口第一大国，美国出口原油是受国家法律高度管制的。以往美国出口原油，都在行政审批过程中附加了大量豁免条件，从一定意义上说，并不是对外贸易，而是政治寓于经济手段中的体现。 

　　与些同时，中国的原油进口量出现大幅下降(见图2)，令原油后期需求蒙上阴影。未来原油的供应充足的对价格的压力可能长期存在，承压于全球主要经济体的疲弱趋势，以及欧债危机的不确定性，弱势持续。 

　　偏空因素：俄罗斯下调11月石油出口税，OPEC出口供应量增加 

　　俄罗斯财政部官员表态，俄罗斯11月份的石油出口税预计将下调3.4%，从目前的每吨418.9美元下调到每吨404.5美元。调整根据乌拉尔原油在9月15日至10月14日之间的平均价格作出的。乌拉尔原油在此期间的平均价格为每桶110.71美元。俄罗斯11月份轻质石油产品和重质石油产品的出口税也将从目前的每吨276.4美元下降到每吨267美元。 

　　权威机构Oil Movements最新的预估数据显示，在截至11月10日的四周内，未计入安哥拉和厄瓜多尔的石油输出国组织(OPEC)日均海运石油出口料将增加20万桶。平均每日海运原油出口料为2,384万桶，截至10月13日四周每日原油出口量为2,364万桶。OPEC的石油产量占全球总产量的逾三分之一，OPEC在6月举行的会议上保持产量目标不变。 

　　10月份，美国原油库存持续增加，北海Buzzard油田也恢复生产，而飓风Sandy正在美国东岸肆虐破坏。此次SANDY飓风主要影响美国的东北部，而美国的石油生产和开采主要在南边的墨西哥湾，还有北方的加拿大石油管道输送，也就是说飓风对原油的生产和进口影响有限。而此次飓风路线涉及的炼油产能大约在120万桶/天(6.5%)，对于汽柴油的供应有所打压，从而抑制原油需求。不过，SANDY影响到的炼油产能在120万桶/天左右，低于2005年卡特丽娜飓风的450万桶/天，比ISAAC飓风涉及的80万桶/天的产能稍大，对油价亦呈偏空影响。

　　偏多因素：IEA主席再次表态不释放原油储备 

　　市场曾传闻白宫开始“重启”之前的释放战略原油储备的计划，因担忧油价会对伊朗制裁的效果不利。就此，国际能源署(IEA)主席范德胡芬多次公开表态，全球油市供给充足，当前没理由释放储备。她表示，仅凭高油价并非释放战略储备的理由，IEA认为市场供应充足。不过范德胡芬也承认，市场总是有些明确的紧张信号，特别是目前的油品市场，同时也称IEA在监控市场，关注形势，随时准备行动。与此同时，沙特阿拉伯石油部长阿里·纳伊米也表态，沙特及石油输出国组织(OPEC)正确保国际原油市场获得充裕供应，他们有能力且也将会顺利满足额外的石油需求。当前油价一路下探，IEA不释放原油储备，我们暂且视为供应充裕的略为偏多的因素。 

　　偏多因素：土耳其和叙利亚边境冲突延续 

　　自10月初叙利亚军人炮击土耳其东北部阿克恰卡莱县起，土叙双方冲突不断，土叙边境已经连续发生越境炮击事件。月初，土耳其议会通过动议，授予政府为期一年的全权调遣军队跨国界作战。作为北约成员国、中东地区大国以及叙利亚邻国，支持并扶植叙利亚反对派，召开“叙利亚之友”国际会议，并为叙反对派提供了土叙边境土耳其方面的缓冲区。 

　　我们认为，土耳其之所以高调冲到台前，一来充当北约急先锋，震慑叙政府；二可变相支持叙反对派，加快叙危机解决进程；三是叙危机给土国内带来巨大不稳定因素，土急于尽快解决叙危机。在诸如此类因素驱动之下，边境冲突短期难以有效解决，成为国际原油动荡的影响因素之一。 

　　偏空因素：CFTC投机多方情绪继续降温

　　长假期间，美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(10月5日)发布的报告显示，截至10月26日当周，原油非商业净多头头寸连续下降，减少20091手至186381手，显示投机者继续看多原油的情绪继续降温(见图3)。

　　综合各因素来看，由于每年的10-11月份都是美国原油需求的淡季，油价一般会在11月份左右达到阶段性的低点，而原油当前利空压力沉重，我们预计11月将下探80美元/桶，原油对LLDPE的成本支撑趋弱(见图4)。

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