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　　6、 市场结构及持仓分析

　　6.1期现价差

　　图13： 豆油指数期现价差走势图

　　资料来源：文华财经  万德  国信期货研发部

　　据统计，自2009年开始至2012年10月25日，期现基差平均在-155点。从往年走势看，当豆油指数期现价差从均值向正极值单边运行时，豆油期货下跌的概率大；当豆油指数期现价差从均值向负极值单边运行时，豆油期货上涨的概率大。目前，豆油指数基差为-130点，处于合理水平，表明豆油期价正面临方向选择。

　　图14： 棕榈油指数期现价差走势图

　　资料来源：文华财经  万德  国信期货研发部

　　据统计，自2009年开始至2012年10月25日，棕榈油期现基差平均在-43点。10月棕榈油期现价差一路回落，从8日的-174下跌至25日的-624点，期现基差已处于历史最低点。从往年走势看，期现价差低于-600时具有较高的回归性。这意味着棕榈油后市很有可能期货会强于现货。

　　6.2、仓单

　　图15： 豆油仓单减少

　　资料来源：大商所  国信期货研发部

　　目前，由于豆油处于负基差，油厂注册仓单兴趣减弱，豆油仓单在10份处于流出增加对于11月份来说，除非豆油期现价差有较大幅度的下跌，否则在仓单将继续流出。仓单减少的趋势对豆油期价构成了一定支撑。

　　图16： 棕榈油仓单为0

　　资料来源：大商所  国信期货研发部

　　从大商所公布的棕榈油仓单看，棕榈油仓单量为0。由于棕榈油仓单有限期短，所以企业在每年的1、5、9三个主力当月注册仓单，其他时间仓单量几乎为0.因此，棕榈油仓单对盘面影响不大。 

　　6.3 跨期价差

　　图17： 豆油期货1 5价差

　　资料来源：文华财经 国信期货研发部

　　截至10月24日，Y1305-Y1301 价差由前期的-100点附近上市至目前的34点左右，有负转正，处于历史中高位置。这主要是由于主力合约从1月转到5月，多头资金在1月平仓5月开仓，对远期价格构成支撑。目前，5月合约最大不确定因素在南美豆产量上。南美豆产量扑朔迷离，1-5价差短时间窄幅震荡概率较大。建议关注南美天气，若一旦南美天气不利产量，豆油5-1月价差将扩大；若南美天气良好，则豆油5-1价差将向负移动。

　　图18： 棕榈油期货1 5价差

　　资料来源：文华财经 国信期货研发部

　　截止到10月24日，P1305-P1301价差从230扩大到320点，棕榈油价差继续向高位运行。棕榈油价差扩大，除了是主力转移外，主要是5月合约基本面要强于1月合约，表现在5月供应压力要弱于1月而需求前景好于1月。目前，棕榈油5-1价差仍在继续扩大。当价差超过400时，可逐步获利平仓。

　　6.4 油脂间套利

　　图19： 豆油1305-棕榈油1305价差走势图

　　资料来源：文华财经 国信期货研发部

　　截止到10月24日，豆棕1305价差值为1954。今年由于豆油和棕榈油供应的差异，豆棕价差一路上扬，创下了历史新高点。对于后市来说，豆油供应紧俏及棕榈油供应充足的供应差异已经达到了年度最大值，后市将逐渐向正常修复。而且随着第四季度需求的启动，过高的价差将在一定程度上刺激棕榈油消费抑制豆油消费，这也将助力豆棕价差回归。因此，预计11月份豆棕1305合约价差回归很有可能回归，当豆棕1305价差超过2000时，尝试性买入棕榈油1305卖出豆油1305。 

　　策略推荐

　　1  压榨企业

　　11月份，油厂企业可放慢开工，一方面，目前的压榨利润偏低，豆油和豆粕走货不畅；另一方面，豆油高库存，后市面临着胀库风险概率较大。以张家港为例，豆油现货价格在9200元/吨，Y1301合约期货价格在9080左右。目前价格进行卖保不合适。不建议企业进行操作。

　　2  加工贸易企业

　　豆油后市价格存在上涨可能，豆油加工企业可在期货上进行少量的买保。

　　棕榈油价差处于历史最低，后市棕榈油现货走势强于棕榈油的概率较大，企业可选择当前需求在现货市场上采购，远期需求在期货上建立虚拟库存。

　　3  套利交易者

　　棕榈油买5卖1套利继续持有，当价差超过400时，可逐步获利平仓。

　　豆油跨期套利关注，若南美天气出现不利转变，可买5卖1套利入场。

　　豆棕1305合约套利，当豆油1305-棕榈油1305价差超过2000时，可尝试买入棕榈油1305，卖出豆油1305，手数比1:1，止损价差2140，目标价差1400。

　　4 投机者

　　基于以上分析，预计11月份国内油脂在多空力量转化下，将走出先抑后扬的走势。

　　Y1305合约运行预计区间8880-9700，下方目标位8900，上方第一目标位9650.

　　P1305合约运行预计区间6880-7800，下方目标位6900，上方第一目标位7600

　　操作上，建议当Y1305、P1305期价接近下方目标为时，可短线空单离场、中线多单布局。

　　国信期货农产品小组

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