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　　9月份至今国内油脂期价大幅下挫，累计跌幅超过了8%，其中豆油5月合约累计跌幅约8.43%，棕榈油5月合约累计跌幅约13.98%。从基本面上看，随着时间推移，利空力量正在减弱；相反，消费等利多力量逐渐增强。多空力量转化下，国内油脂期货或将先抑后扬，最终有望迎来季节性上涨。 

　　1、欧债、美大选   原油变数增加

　　欧债问题销声匿迹一段时间后再次回到了人们的眼球。西班牙和希腊首当其冲。从目前的状况看，西班牙申请全面救助可能性很大，即将成为第四个申请救助国家，这缓和欧债危机的同时也进一步确认了欧元区经济的衰退延续。希腊中继审核迟迟未能展开，11月份是希腊获取第二轮救助款项最关键也最迫切的时间，其后市努力成为关键。若一旦希腊最终还是不能达到欧盟要求的话，希腊退欧炒作将再迎高峰。此外，葡萄牙也欧元区隐患，其债务已经超过了GDP，后市偿债风险加剧，存在爆发的可能。可以说，11月份欧元区不太平，虽然出现崩盘可能性不大，但是对市场的不利干扰还是难以避免的。

　　原油方面，全球经济增速下滑抑制了原油需求，IEA、OPEC、EIA等多家权威原油机构下调了原油需求预估。虽然叙利亚和土耳其冲突升级、伊朗问题尚未解决导致原油中东运输受到影响，但是美国原油库存依然供应充足。EIA最新数据显示，截止到10月14日，美原油库存为3.676亿桶，连续第3周增加。11月份美国大选对原油走势影响最为关键。各种调查显示，由于近期共和党候选人罗姆尼的奋起直追，缩小了和民主党候选人奥巴马的差距，选举的变数大大增加。两大党派在能源政策均同意降低对中东石油的依赖度，但罗姆尼偏好对本土的石油的开采和利用，利于提高美原油的需求；奥巴马提倡新能源，致力于其他品种的代替，这将使美原油供过于求，不利于美原油价格。两个党派政策的差异对原油后市价格将造成差异影响，需要密切跟进。

　　图1：美原油库存上涨

　　资料来源：EIA  国信期货研发部 

　　2、美豆油出口旺盛   资金转而买入

　　由于美豆产量预期转好，USDA 10月供需报告上调了美豆油产量和期末库存，使得豆油供需紧张局面有所缓和。USDA预计2012/13年度美豆油产量176亿磅，较9月预估增加了4.55亿磅，结束了产量连续下调趋势。USDA预计美豆油期末库存增加0.1亿磅至12.7亿磅，仍处于历史低位。美豆收割已经超过了70%，即意味着美豆油产量基本明确，后市调整空间有限。可见，美豆油远期库存仍然供应紧张。

　　图2：2012/13年度美豆油库存预估数据为2005年以来最低

　　资料来源：USDA  国信期货研发部

　　全美大豆压榨商协会NOPA最新数据显示，9月美豆油产量为13.9亿磅，环比减少4.2%，超过了需求减少量。美豆油库存因此下降至20.43亿磅。纵向比较看，本年度美豆油库存量为历史中偏上的位置，并且向历史高值靠拢，显示美豆油近期供应压力增加。11、12月份将是美豆压榨的高峰期，此期间美豆油产量会季节性增加，增添了豆油短期的供应压力。

　　图3：NOPA数据显示美豆油期末库存处于历史同期中偏高位置

　　资料来源：NOPA  国信期货研发部

　　截止到10月11日的一周里，美国豆油出口销售数量为2.45万吨，相比之下，一周前为1.04万吨，市场预期为1-1.5万吨。本年度迄今为止，豆油出口销售总量已经达到了美豆农业部出口目标的42%，美豆油销售较快。11月份阿根廷和巴西的豆油库存逐渐消化价格趋涨，而美豆油产量增加价格偏弱，这会导致美豆油在国际市场上的性价比优势增加。而且西方感恩节、圣诞节临近，节日消费将促使豆油需求量出现增加。因此，预计11月份美豆油销售有望保持旺盛。

　　CFTC持仓数据显示，美豆油持仓增加，资金参与热情提高。截止与10月16日，美豆油总持仓量为335376，为近一个半月来最高值。从结构上看，套保持仓指数达到90%，接近历史最高值，后市套保压力增加空间有限。与之相反，基金持仓指数处于偏低位置，而且从动向看，基金本月开始增持净多比例，显示基金对后市还有期待。总之，资金整体偏向多头，豆油后市易涨难跌。

　　图4：CBOT豆油期货持仓

　　数据来源：CFTC  国信期货研发部

　　美豆油产量增加，但同时美豆油相对于南美豆油性价比优势提高及感恩节、圣诞节节日采购，美豆油需求有望保持旺盛，缓解短期库存压力。此外，美豆油远期供应趋紧的格局未变，资金对后市有期待，持仓向多头转移，令豆油后市易涨难跌。 

　　3、压榨亏损持续   等待元旦采购

　　由于美豆和豆油集中上市，9、10月份国内大豆、豆油迎来了一波进口高潮。海关最新数据显示，9月国内大豆进口量497万吨，比市场预估高近80万吨；豆油到港量为26.17万吨，为近两年最高的单月进口量，进口成本在1200-1300美元/吨。国家粮油信息中心预计，10月份大豆到港量将超过350万吨，豆油到港量超过12万吨；11月份，大豆进口量约500多万吨。大豆、豆油进口活跃对国内豆油市场增添了供应压力。

　　图5：大豆、豆油进口激增

　　资料来源：海关    国信期货研发部

　　受到长假影响，10月油厂开工率有所下降，月中旬的时候开工率才恢复到40%以上。数据显示，油厂压榨处于亏损状况，进口豆压榨亏损在300元/吨以上，国产豆压榨亏损也达到了150元/吨。长时间的亏损导致油厂的心态出现变化，挺油价意愿增强。而且随着压榨亏损时间拉长，挺油企业越来越多，意愿越来越强，这将对豆油价格提供一定支撑。与此同时，压榨亏损时间拉长，超过部分企业承受里，在一定程度上限制了企业开工率热情。国内豆油产量增速放缓，将有利于缓解国内豆油高库存压力。

　　图6：国内大豆压榨亏损超过一个月时间

　　资料来源：汇易网  国信期货研发部

　　十一长假后，豆油消费表现一般，节前集中备货令企业采购需求不强。不过，纵向比较看，今年豆油的消费情况好于去年。第三季度豆油每月消费量均在100万吨以上，去年消费均值约90万吨。对于后市，元旦春节消费高峰期即将来临。终端消费者将提前15-30天开始备货，甚至更加提前。提前备货需求传导到上游生产商。为了满足消费商的备货需求，考虑到生产的情况下，生产商将更加提前积极收购原料加工。因此，11月份正是生产商收购油料的启动时间。一旦多数生产商开始积极收购和消费商开始积极采购，将带动需求走强，届时豆油消费量有望维持在100万吨以上。

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