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　　图7：国内豆油表观消费量

　　资料来源： 国信期货研发部

　　总之，11月大豆、豆油进口高潮未退，供应压力将继续施压豆油价格。与此同时，市场存在两个潜在利多因素。一个是油厂压榨长时间亏损，企业挺价、减少开工率的可能性增加，这将对豆油价格提供支撑；另一个是，元旦春节消费高峰带动的生产商的采购有望在11月份启动，届时现货需求转暖，对期货将构成有利支撑。 

　　4、马棕油库存增加   出口为关键

　　从季节性看。9、10月份棕榈油处于增产周期，其产量达到了年内峰值。11月份以后，棕榈油产量将从高位下滑，步入到减产周期。MPOB最新的报告显示，9月棕榈油产量为200万吨，为近几年最高的单月最高。从趋势性产量看，预计10月产量为180万吨，11月产量为165万吨。可见，棕榈油产量压力最大的时间正在离去。

　　图8：马棕油产量季节性走势

　　资料来源： MPOB 国信期货研发部

　　市场关注焦点转向主产国出口情况。目前，棕榈油出口有利因素有以下3点：1、豆棕价差处于高位。跟踪数据显示，受棕榈油产量激增影响，国际上豆棕价差一直扩大，从9月平均200多美元/吨拉大到10月份的平均330美元/吨，国际上豆棕价差创下历史新高，已经远远偏离了正常的100美元/吨左右的价差。过高的价差将会刺激了一部分需求从豆油转向棕榈油，提振棕榈油出口。

　　图9：国际上豆油和棕榈油价差达到历史新高

　　资料来源：汇易   国信期货研发部

　　2、主产国刺激政策。受到高库存压力，马来西亚和印度尼西亚纷纷颁布政策刺激棕榈油出口。目前来看，两国焦点均放在毛棕榈油出口关税上。印尼毛棕榈油出口13.5%，市场预计政府将在11月份将毛棕榈油关税下调至9%。另一主产国马来西亚本月颁布新政策：2013年1月1日下调出口关税，并取消出口配额，在此之前关税维持在23%。该政策促使有出口关税配额的企业增加当前出口量，而没有出口配额的企业增加明年的出口量，这对马棕油近远期的出口都会有一定刺激作用。

　　3、节日效应。11月开始，全球进入到了节日高峰期。印度教灯节、西方感恩节、圣诞节、中国的元旦春节等均为年内重要大节，节日中油脂采购需求多增加。在所有油脂品种中，棕榈油价格最为便宜供应量最大，节日需求增加对棕榈油的边际提振效益最大。

　　图10：马棕油需求回暖

　　资料来源：船运调查机构SGS   国信期货研发部

　　数据显示，马棕油期末库存为248万吨，印度尼西亚期末库存约400万吨，均处于历史最高值。10月份在增产背景下，棕榈油期末库存仍有上涨可能。但是11月份以后，随着棕榈油减产及出口情况旺盛，棕榈油库存有望止升回落。受到库存情况的影响，马棕油价格可能会呈现V型走势。

　　总之，11月份马棕油产量进入到减产周期，主产国产量压力最大的时期已经过去。后市马棕油价格影响因素主要体现在需求上。目前，国际豆棕价差在300美元/吨以上，棕榈油极具价格优势，再加上棕榈油主产国出口关税改变及全球节日高峰临近，棕榈油后市出口可期。因此，预计去库存化速度加快将有利提振马棕油价格。 

　　5、连棕消息匮乏   或跟随马盘运行

　　十一长假之后，棕榈油现货延续成交平淡。日成交量平均不到2000吨。一方面，政府严格管制地沟油和散装油，令散装油对棕榈油的消费大大下降。另一方面，调和油标准虽然最终流产，但仍在企业中造成深层影响，很多企业继续减少棕榈油使用量。从消费量上看，今年棕榈油表观消费量与2010年相当。从走势看，10月份多为下半年消费低点，11、12月份棕榈油表观消费量开始回升。如果能按此运行的话，那么棕榈油消费或将对市场带来提振。 

　　图11：11月份，国内棕榈油表观消费多增加

　　资料来源： 国信期货研发部

　　跟踪数据显示，10月底国内棕榈油港口库存量为77.2万吨，相比之下，去年同期库存为52万吨。10月棕榈油库存保持稳定，港口库存在70-78万之间波动。稳定的库存表明国内棕榈油进口量和消费量保持平衡。对于11月份来说，商务部预计棕榈油到港量为38万吨，低于10月份的44万吨。随着消费量转化，棕榈油进入去库存化过程。

　　图12：国内棕榈油港口库存稳定

　　数据来源：汇易网    国信期货研发部

　　目前，国内棕榈油进入到了去库存化道路中。基本面变化不大，现货成交不旺，进口量下滑，棕榈油库存或将维持高位。第四季度，若国内棕榈油表观消费能达到2010年水平，即棕榈油每月消费量在50万吨以上，那么较快的去库存化速度将对连棕油构成提振。

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