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　　三、南美大豆决定未来供需，增产预期浓厚

　　USDA月度供需报告和《油世界》发布的最新报告都上调了南美大豆的种植面积和产量预期，美国农业部预计2013年把巴西大豆的种植面积可能达到2750万吨，阿根廷也将达到1970万公顷。德国《油世界》预计阿根廷大豆产量可能大幅增长38%，达到5600万吨；巴西大豆产量8200万吨，其他南美国家的大豆产量也有望提高。同时目前的天气也有利于南美大豆种植的开展。因此，南美大豆的丰产将会增加全球大豆供应，缓解北美大豆减产引发的供应紧张的格局。就目前南美天气以及土壤墒情来看，南美大豆产区土壤温度有利于播种，未来一周降雨较少，仍利于播种的顺利展开。大豆种植收益较高，南美大豆巴西国内分析机构Celeres在近期的周度报告中称，巴西远期大豆销售增加46%，高于之前一周的45%。由于美国干旱激发全球供应担忧，农户寻求锁定高价。去年同期新作大豆销售仅为21%；此外巴西农户已经售出截至5月底的2011/12年度6500万吨大豆中的98%，但高于去年同期的89%。

　　图：巴西、阿根廷大豆种植面积走势图  

　　数据来源：USDA   北方期货  

　　四、基金减持大豆、豆粕多单

　　从CFTC的报告中我们可以看出非商业持仓的变化与豆类的行情走势是相呼应的。从6月份以来基金净多单不断增加，同时美豆行情也节节高。基金多头仓位的变化直接影响着美豆的走势。据数据显示：8月24日的CFTC报告中，大豆非商业多头持仓占比达到42.4%的历史高点后，基金净多单开始有减仓趋势。市场做多热情在下降，截止到9月21日的持仓报告，大豆的非商业净多单已经减少至21.7万手。

　　图：基金在CBOT大豆市场净持仓变化 

　　资料来源：CFTC、国信期货研发部 

　　基金在豆粕的多头持仓占比在4月初达到历史高点后就开始下滑，商业净多单也由最高的10.7万手下降至目前的6.1万手。由此可以看出，天气引发的豆类行情的炒作已经结束，基金多头在豆类突破历史高点后有获利了结的要求。

　　图：基金在CBOT豆粕市场净持仓变化 

　　资料来源：CFTC、国信期货研发部   

　　五、 国内大豆跟随美豆上涨，连豆或将维持宽幅震荡

　　从目前大连地区进口豆与国产豆现货价差来看，目前国产豆与进口豆的比价存在明显优势。通过历史数据比较发现，近期大连进口豆与国产豆现货价差已达到430，处于历史最高值区间。根据压榨利润测算数据，目前国内进口大豆压榨利润持续为负值；而以国产豆压榨利润则在2012年6月下旬以来，以哈尔滨地区为代表的压榨企业利润涨势良好，近期维持在300元/吨左右。从而使得国产需求得到提振。目前核算的1月进口大豆成本高达5200左右元/吨，5月到港进口大豆成本在4900元/吨附近。而大连地区国产大豆价格仅为4720元/吨。巨大的进口大豆与国产大豆价差将有利于提振国产大豆需求。可见国产大豆上市后，收购主体或将增加，国产大豆价格底部会受到较强支撑。

　　图：进口和国内大豆价差

　　来源：Wind、 北方期货

　　近期国储大豆拍卖成交活跃，9月27日，国家临储大豆拍卖40万吨，全部成交，最高成交价4670元/吨，最低成交价3890元/吨，成交均价4298元/吨。有业内人士表示，国庆之后政府可能加大国储大豆投放力度，投放方式由此前每两周40万吨改为每周40万吨，投放总量约为300万吨~400万吨左右。从目前大豆的拍卖来看，国储维持在每月80-120万豆子的拍卖量，约占中国月度销量的20%，这说明国储调控的意愿还是相当大的。国储拍卖有效缓解了市场大豆供给的紧张。

　　黑龙江地区新季大豆即将上市，油厂预挂牌收购价格 4600-4700 元/吨，远高于去年同期的 3900-4000 元/吨，但不进口大豆相比，仍有价格优势。由于新季大豆供应增加及早期临储竞拍大豆逐渐到厂，当地大豆货源明显增加，在压榨收益较好的情况下，油厂开工较为积极。目前黑龙江地区大豆年压榨产能约 1450 万吨。但是今年黑龙江大豆种植面积因提高玉米、水稻等高产作物面积的战略要求出现大幅下滑，有分析机构预计面积下滑幅度达 30%，保守估计也有 10%，产量再度下降已成定局。  

　　国内豆粕供需情况

　　六月份以来，随着美豆的上涨，国内豆粕跟随大幅上涨，但豆粕高企的价格引起国家的重视，国内养殖企业同样因饲料成本过高而陷入亏损境地。猪粮比价连续23周低于盈亏平衡线。小农供应的猪肉占中国猪肉总产量的30%左右. 有调查显示利润下降导致中国各地区都出现了小农清栏的现象， 不过规模化养殖前两年积累了足够利润，承受程度相对较高。截至7月份，全国生猪存栏维持46214万头高位，能繁母猪4939万头，较6月份下滑15万头。即饲料成本上涨有望传导至终端肉类价格。此次通胀抬头预期引起了国家相关部门的重视。与07年可以大量进口美国猪肉控制肉价不同，今年美国猪农同样提前出售生猪，无力填补中国缺口。8月30日发改委约谈油厂、饲料厂警示豆粕炒作，意不在豆粕，在于后市的肉价。这意味着，更下游需求不振的情况下，政策上倾向于稳住养殖业，不希望高价原料的抑制效应出现。根据初步数据，10 月份我国进口大豆到货量预计只有300 万吨，沿海部分地区需要依靠库存支撑压榨。北方地区通过大豆储备的释放及新季大豆的上调将对进口大豆减少形成有效补充，但南方部分地区大豆供给可能略显紧张。

　　图：豆粕期现价差走势

　　数据来源：Wind、北方期货  

　　结论及建议——  

　　连续两个作物年度的大豆减产造成全球豆类供需异常偏紧，经过三季度的大幅上涨，美豆已经处于高位。但此后现货疲软以及收割压力的增加，基金平仓导致美豆高位回落。尽管USDA月度供需报告进一步调低了大豆产量，但是库存的增加抵消了产量下滑的影响。随着今年收割进度的加快，收割压力不断体现，使得美豆遭遇收割压力二下跌。与之相比，国内豆类也呈现回落走势，但是品种差异凸显。受到政策和价格优势的影响，连豆走势偏强，而豆粕则遭遇打压而回落。但在四季度现货的紧张也决定了下行空间有限。  

　　四季度关注两个方面，一是大豆需求的增加幅度。二是南美天气的炒作情况。对于国内市场，连豆在政策的指导下呈现宽幅震荡的走势，而连粕走势将与美豆趋同。第四季度国内外大豆市场或将上演先抑后扬的走势。

　　北方期货 高健

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