美豆减产成定局南美种植情况定大豆方向

http://www.sina.com.cn 2012年10月26日 09:27 北方期货

　　前言：

　　由于美国大豆产量的下滑，市场未来供给的重担就落在南半球巴西和阿根廷的新季大豆的产量上来。目前预计，巴西大豆今年产量将达到8100万吨，阿根廷将达到5500万吨的水平。在明年南美大豆上市前，全球大豆供应将处于紧张状态。从目前情况来看，需求已经受到一定的抑制，随着南美大豆播种季节的临近，国际市场对于大豆播种前后的天气形势也开始加大关注力度。由于今年美豆因夏季干旱而面临减产，因而市场对南美情况格外关注。如果出现意外则行情有可能就上不封顶。

　　九月度QE3 终于出台，宽松的货币环境对美国农产品的提振作用有限，进入收割月份，美豆利多消息逐渐消退，美豆期价有所走弱。目前国内来看，临储拍卖仍将持续，现货市场供应有所增加，缓解大豆的上涨势头，期货市场高位震荡小幅回落后下方支撑作用较为明显。总的来看，美豆短期市场承压较大。收获进度加快，增加了季节性供应压力，美豆类短期回调风险加大。市场关注焦点逐渐转向南美市场。

　　2012年第三季度回顾：

　　今年六月份以来，美国遇到二十年以来最严重干旱。美豆优良率在干旱中持续下降。美豆单产也连续三次大幅下调，最终产量由6月份的预估40.5蒲式耳/英亩下调至9月份的35.3蒲式耳/英亩，期价干旱减产的刺激下，由6月底的13.6美元上涨至9月上旬的17美元并创下1789美分/蒲式耳的历史高点，涨幅达25%。

　　但此后现货疲软以及收割压力的增加，基金平仓导致美豆高位回落。随着今年收割进度的加快，收割压力不断体现，使得美豆遭遇收割压力。此外欧债危机不断传来不和谐因素，导致9月美元出现强势。也间接打压了美豆的投资热情。与之相比，国内豆类也呈现回落走势，但是品种差异凸显。受到政策和价格优势的影响，连豆走势偏强，而豆粕则遭遇打压而回落。总的来看，截至9月27日，美豆指数报收1541.1美分/蒲式耳，较8月24日收盘价1679.1，下跌138美分/蒲式耳，跌幅达8.22%。截至9月27日，豆一指数收报4863元/吨，较8月24日收盘价4899下跌36元/吨，跌幅达0.73%。截至9月27日，豆粕指数收报3800元/吨，较8月24日收盘价4031元/吨下跌231元/吨，跌幅达5.73%。

　　图：CBOT大豆1211合约日线图

　　数据来源：文华财经

　　基本面分析——

　　一、美国经济增长缓慢，量化宽松政策的效果明显减弱

　　经季节性因素调整后，美国第二季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长1.3%，第一季度GDP 增幅大幅向下修正，早些时候的预期为增长1.9%，修正后为增长0.4%。美国第二季度经济增速不及预期，受消费者削减支出拖累；修正后的数据表明，今年年初以来经济放缓的状况比此前预计的还要严重得多。此前经济学家们预计，第二季度GDP 增长1.8%。第二季度的GDP 初值数据显示出企业投资和出口是推动当季美国经济增长的主要因素。但美国经济的主要引擎之一消费支出对GDP 的贡献率却大幅下降。第二季度消费支出折合成年率微增0.1%，为两年来的最低水平。第一季度增幅为2.1%。

　　图：2012 年第二季度美国国内生产总值(GDP)各组成部分的贡献率

　　数据来源：Bloomberg、北方期货

　　9月份备受瞩目的美国新一轮量化宽松政策如期推出，美联储宣布将每月购买400亿美元抵押支持证券，虽然于此前两轮相比，每月投放规模有所缩减，但此轮宽松政策并不设执行上限。随后日本央行亦推出了10亿日圆的资产购买计划，加之此前欧洲央行宣布的“无上限”购债方案，可以说全球已经进入新一轮量化宽松政策期。但是从市场的反应来看，表现并不像前两轮那么有效果。目前全球经济低落，各国都在困境中徘徊，经过前两轮的刺激，目前大量印钞已经难以对经济产生重大影响，同时大量投放基础货币带来的高通(微博)胀也将严重擎制未来经济的发展。新一轮全球量化宽松政策恐难推动经济走出低谷。纵观全球经济，美国经济尽管复苏步伐缓慢，但是至少向好的方向发展。虽然新一轮量化宽松政策不利于美元，但经济形势决定未来美元或出现偏强格局。

　　图：美元走势图

　　数据来源：Wind 北方期货

　　二、大豆四季度供需紧张，但目前美豆面临收获压力

　　受天气影响，大豆已经连续两个年度减产，连续的减产使得豆类的供需异常偏紧。虽然美豆期价上涨至历史高位，对大豆需要有所抑制，但全球大豆供需偏紧的格局并没有改变，期价仍会在高位运行。从美豆的供需平衡表来看，2012/2013年美豆的产量仅为7169万吨，较去年下降1148万吨，美豆库存量为3130万吨，较去年下降164万吨，降幅达34%，库存消费比维持在0.045，处于近两年的低位。

　　随着美豆收割期的结束，美豆产量将接近终值，单产再次大幅修正的概率较小。期价要再次创新高需要新的炒作题材。南美种植期天气或将成下一个市场关注的焦点。天气稍有不利影响，对市场也将产生重大影响。

　　数据来源：北方期货

　　尽管在美豆生长期间遭遇半世纪以来罕见旱情，但是由于今年美豆播种比往年提前，因此今年美豆的收割进度也比往年明显提前10 天左右的时间。截至 9 月23 日，美国大豆收割进度为22%，远快于过去5 年8%的平均进度。已收割的大豆单产总体好于此前预期，且比美国农业部9 月份预测值高出3-5%。美国大豆苗情优良率已经由此前的30%左右回升至35%，也在一个侧面反映出单产恢复的状况。

　　表：美豆收割进度

　　资料来源：北方期货研发部

　　从季节性走势来看，今年由于美豆播种提前，预计今年收割也将提前，收割率高于往年。一般而言，9月份中旬随着新豆的逐步上市，美豆期价往往会展开季节性调整形成收割低点。而从过往看，9、10月份美国农业部上调单产的概率偏大，给后市美豆期价走势带来一定压力。但从目前的美豆生长良好率来看，预计后期即使上调单产，幅度也有限，美豆减产已成定局。美国国内大豆基差近期止跌走稳，但市场认为，农民种植收益处于历史高位，出售大豆意愿预计较强，大豆现货市场仍面临集中上市的压力。

　　表：美国大豆优良率