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　　观点和策略：

　　总体来看，2012年焦炭行业盈利水平下降将成为常态，焦化企业四季度焦炭价格将迎来先稳、后微升的局面。但无论上涨还是下跌，对焦化企业而言看空心态均较浓。对于焦炭产品而言目前价格，下跌意味着焦化企业亏损面将增加；焦炭上涨焦煤跟风成为常态，钢厂打压成为主流；后期平稳，焦化企业赚取合理加工费将成为业内的共同呼声。

　　从盘面上来讲，基本面供需弱势格局决定反弹高度有限，1600元/吨以上很难逾越，而跌破前低1288元/吨概率也相对偏小，特别是在全球央行宽松的格局下，预计四季度会运行在1300-1600元/吨之间。多空交织的基本面决定了接下来焦炭行情更多的以震荡走势为主，占大部分的主运行区间在1400-1500元每吨。因此在操作上我们建议与技术面进行结合，更多的按照区间震荡思路操作。

　　一、 市场基本面分析

　　1、  美国释放QE3  短期刺激虚拟经济

　　从对美国实体经济的影响来看，我们依然认为影响有限。此前两轮量化宽松政策对实体经济影响首先是通过财富效应。前两轮QE刺激股指大涨，带动居民财富增加，刺激一般消费品和耐用消费品需求，从而促进实体经济复苏。但近期美国虚拟资产价格已大幅上涨，且非货币资产价格已经企稳回升，譬如房地产，眼下刺激消费者增加支出的空间已不太多，通过QE3带来的财富效应促进实体经济增长的作用将较有限。同时，由于流动性释放，预期美元走低，借此提高外部需求，但是全球经济疲软的条件下，美国经济一枝独秀，美元向下的空间依然有限，通过美元走软来刺激出口的预期也不应太高。最后，对于刺激就业而言，QE实际上是间接影响，能够促进多少仍是未知数。总的来说，本次QE的推出，我们认为不可能取得前两轮QE的效果。

　　从对国内市场的影响来看，则较为复杂。首先，对国内经济说，美国释放QE3是一个利空消息，因为QE3带动美元趋于弱势地位，对于国内出口而言将进一步加大难度，特别是对欧出口持续疲软的情况下，美国如果再受冲击则可能影响到整个实体经济探底的过程。因此，包括中国在内的出口型国家，特别是亚洲各国可能如08年以后一样进入到一轮新的货币贬值战之中。而货币贬值除了操作汇价之外，也可能出现货币宽松进行对冲。因此，近期释放流动性的政策出台可能性大大提高。一旦大规模释放流动性，则股指上涨将可以期待。

　　当然，同时我们也要看到，国内经济环境现在比较复杂，政策调整空间其实也有限，经济结构转型以及房地产调控是央行迟迟不愿意推出降准降息的主要原因。而在外部QE3刺激之下被动调整则进一步增加了政策制订和执行的难度。如何应对QE，将是摆在管理层面前的一道难题。

　　总体而言，我们认为，QE的推出增加了国内政策宽松的可能，短期内利好市场。

　　2、  煤炭进口连续回落

　　8月份煤炭进口继续下滑。海关数据显示，8月份我国煤炭进口总量2044万吨，环比减少383万吨，下降15.8%；同比减少16万吨，下降0.8%。是7月份以来连续第二个月环比回落，同时也创下了今年2月份以来煤炭进口新低。

　　7、8月份煤炭进口量连续回落属于意料之中。一方面，6月份以来国内煤价大幅下跌，国内外价差快速缩小，秦皇岛5800大卡动力煤FOB价与澳大利亚纽卡斯尔港NEWC index(FOB)价差由6月中旬最高的每吨超过260元，一路降至目前的不足100元；另一方面，6月份国内煤价大跌，部分贸易商措手不及，短时间内出现了巨额亏损，只好暂时终止了部分煤炭进口业务。

　　煤炭进口回落对于稳定国内煤市发挥了一定积极作用。据测算，今年7、8月份月均煤炭进口量降至2236万吨，较5、6月份减少433万吨，其中，炼焦煤和无烟煤之外的烟煤、褐煤及其他煤月均进口量降至1619万吨，较5、6月份减少127万吨。也就是说，与5、6月份相比，7、8两个月煤炭进口总量累计减少了866万吨，其中炼焦煤和无烟煤之外的其他煤进口量累计减少了254万吨。 

　　数据来源：WIND、北方期货

　　3、  四季度国际硬焦煤跌55美金

　　必和必拓同意日本最大的钢铁制造商--新日铁周二供应2012年四季度(10月-12月)硬焦煤在170美元/吨离岸价，此价格较2012年第三季度价格为225美元/吨低55美元/吨，环比跌幅达到25%。

　　目前，现货焦煤价格约为155美元/吨。由于此焦煤合同作为今年第四季的澳洲焦煤出口基准价格，市场对于如此大的下调幅度感到吃惊。受此影响，国际大型投行纷纷调低了对于今年全年国际焦煤的均价预期。

　　其中，美银美林将国际焦煤价格从220美元/公吨，下调至185美元/公吨。下调原因是需求在下降而供给在增加，煤价压力并没有缓和。由于国内对钢铁的需求仍然是焦煤生产商主要关注的因素，国内钢铁行业的不景气情况，仍在继续拖累焦煤市场，国内焦炭市场9月行情下行依旧。

　　近期9月份山焦煤集团调价方案正式出台，9月主焦煤下调50～120元，肥煤下调20～90元，1/3焦煤下调100元，而华东地区大矿淮北矿业焦煤连续两次累计下跌达140～160元。

　　4、  四季度动力煤趋稳

　　2012年9月19日至9月25日，环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收635元/吨，比前一报告周期上涨了2元/吨

　　其中发热量5500大卡/千克市场动力煤：在秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、京唐港、天津港和黄骅港的主流成交价格分别报收630-640元/吨、630-640元/吨、630-640元/吨、640-650元/吨、635-645元/吨和630-640元/吨， 其中，在秦皇岛港和黄骅港的交易价格区间比前一个报告周期上涨了5元/吨；在其它四港的交易价格区间普遍与前一个报告周期持平。

　　促使近期环渤海地区动力煤供求相对活跃，以及市场动力煤价格“稳中趋升”的主要由于，从去年11月初到今年7月底，国内市场动力煤价格出现超跌，其中4500大卡和5000大卡两种低热值市场动力煤在秦皇岛港平仓价格的跌幅分别达到了34.4%和29.3%，甚至跌破了生产及营销成本，其从8月初开始的价格持续和明显回升具有“价值回归”成分，这一过程似乎并未结束；另外8月份煤炭进口量明显萎缩等一些积极因素继续刺激近期国内煤炭需求的增加，表现在，与今年6、7月份供求低迷时期相比，近期秦皇岛等环渤海主要发运港口锚地待装煤炭的船舶数量处于合理水平，使得这一地区的煤炭供求保持着相对活跃局面；其次9月中旬以来代表港口-秦皇岛港的煤炭库存持续下降(从9月11日的699.5万吨降至25日的629.1万吨)，再次引发国庆节后大秦线检修可能对市场造成负面影响的担忧。

　　对于四季度北方期货分析师刘力杰预计动力煤短期价格的底部已经确立，2012年四季度-2013年1季度间，煤价稳定或者小幅回升的概率较大，供给方面，由于矿难频繁，安全检查的范围加大，小煤矿的停产很有可能延续至2013年1季度末；需求方面，9月份过后水电也逐步结束丰水期，旺季因素与替代效应叠加，对火电的需求相对上升。

　　数据来源：WIND、北方期货

　　5、三季度焦化企业亏损  市场价格暴跌

　　2012年3季度焦炭价格伴随钢材市场一路狂跌。山东日照钢铁三季度末焦炭采购价格平均较二季度低25%，较年初降36%。此跌幅说明，三季度焦化企业经营较为艰难，尤其是煤价滞后性下跌，跌幅较低时焦化企业仅能限产减损。

　　2012年9月份河北某大型钢厂焦炭暗降70元/吨(未对媒体透露)，9月初焦炭市场下行依旧，该钢厂商议价格将降100元，而到9月20日焦炭价格再降50元，累计该月价格跌幅达到150元/吨，一级焦含税到厂价格将执行1430元/吨。无独有偶，首钢集团9月焦炭采购价格也执行此价格，这是近几年来仅有的一次两大钢厂焦炭采购价格的“偶遇”。

　　2012年焦炭钢厂采购价格季度对比数据中，三季度跌幅达到20%以上，而成本焦煤虽同步下行，但成本降幅远低于焦炭跌幅，行至三季度末部分区域焦炭和焦煤价格达到同一水平。而目前焦炭和焦煤的成焦比例仍为1.33:1,可见焦化企业亏损幅度较大，以山东为低80%的焦化企业均亏损，山西地区90%焦化企业均限产。

　　2012年国内重点钢厂焦炭季度价格对比

　　数据来源：联合金属网

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