冠通期货：秋风萧瑟有时尽 连塑涌起待明朝 (2)
(四)、下游膜料需求进入增长期
塑料的下游消费集中在农膜和包装膜，两者占塑料消费总量的80%以上。国家统计局公布的数据显示，2012年1-8月份国内的塑料制品累计总产量在3621.8万吨，较2011年同期增长9.5%。其中，塑料薄膜8月总量为81.0万吨，同比涨8.6%，1-8月份总量为606.9万吨。虽然农膜、塑料薄膜和塑料制成品的原料包括PE、PP、PVC、PET、ABS等，但是以PE或者塑料为原料的制成品比例变动应不会很大，从增长比例看应该可以佐证下游加工企业对塑料的消费确实在稳定增长。
另外，我们通过对薄膜和农膜2008-2012近五个年度的月度产量环比涨跌幅进行对比，从下图中可发现，薄膜月度环比自每年的10月份转入快速增长期，并在四季度延续向好格局，主要得益于四季度节假日集中，包装膜需求显现，而在今年国内外宏观面逐渐企稳回暖的背景下，相信包装膜需求能继续延续历史发展的轨迹。
从农膜月度环比涨跌对比图来看，首先均值在四季度会维持在年中的次高位，这与农业种植物的播种与较大关系。其次，10月份农膜需求环比依然保持增长，这与农膜季节性变动规律较为相符，一般情况下，8月份以后，农膜销售步入旺季，经销商的采购量放大，棚膜的生产也在9、10月达到最旺；11月开始棚膜、蒜膜生产旺季结束。对于今年的农膜需求情况，虽然自进入需求旺季以来，市场反映需求不旺，下游加工企业随用随采，但这与此时的现货价格运行情况有关，现货价格在石化企业限产挺价的政策支撑下保持坚挺，并处相对高位，导致需求未能有效释放。通过我们对下游加工企业的了解，国庆节后，部分农膜经销商已准备适时入市储备农膜制品，当前大型日光膜进入旺季，开工率70%左右，功能膜开工率60%。
图：薄膜产量2008-2012月度环比涨跌幅对比
制图：冠通期货
图：农膜产量2008-2012月度环比涨跌幅对比
制图：冠通期货
(五)、石化库存低，挺价思路不会变
LLDPE市场结构中生产高度集中，中石化和中石油两者在LLDPE产能和产量方面分别占据80%左右的份额，近两年虽被合资企业抢占部分市场份额，但其对价格的影响力依然可观。这就导致了两大集团的销售政策会随着企业库容水平的变化来改变政策意愿。
经历2011年上半PE产业链库存积压及下半年的去库存过程之后，2012年PE库存逐渐回归正常甚至偏下水平，而价格却受宏观环境左右未能随之攀升，从而导致石化企业生产大面积亏损，销售政策的改变自此展开。自2012年3月份，石化企业公布减产挺价政策，此时的中间流通商及下游制品企业库存偏低，并很快取得成效，现货价格上扬、企业扭亏转盈。国庆节后，石化企业一转年初的政策，持续下调PE产品出厂价，这里边很大的因素在于国庆期间石化企业不间断生产，导致石化库存增加，为促进消费而施行的短期销售策略。从我们上述的分析来看，目前塑料的流通环节及下游制品企业库存依然偏低，生产企业库存也不高，且石化企业生产当前处盈亏平衡点上下，后期石化企业没理由持续下调出厂价以促进销售，同时从石化装置的停车检修计划、新装置投产情况来看，石化企业后期挺价思路不会变。
(六)、L价格变动规律，10、11月份上涨概率大
每年11月是冬季取暖油消费高峰开始之时，原油价格的上涨往往会对乙烯价格形成支撑；而9、10月份农膜生产高峰期过后，在10月底11月初，棚膜和大蒜膜的旺季过去，而地膜的旺季还没有到来，这可能在一定程度上限制LLDPE的上涨空间。
通过对LLDPE期货价格季节性统计分析，11月份大连LLDPE上涨的概率是66.7%，相比于其他月份，其月度收益率偏低，主要有两方面原因，其一，期初、期末平均百分率偏低，即整体波动幅度不大；其二，平均最大涨幅与跌幅之间差值偏大，即局部短时间波动幅度偏大。
从下图可知，LLDPE每年上涨概率较大的是7月，11月，12月，同时，11月份L历史最大涨幅远超最大跌幅。
表：LLDPE期价月度涨跌统计分析
| 日期 | 年数 | 上涨年数 | 月度收益率 | 平均最大 | 平均百分率 | |||||
| 上涨 | 下跌 | 涨幅 | 跌幅 | 差值 | 期初 | 期末 | 变动 | |||
| 1月 | 2 | 2 | 50% | 4.27% | 1.92% | 8.18% | -6.26% | 72.79 | 29.69 | -43.10 |
| 2月 | 2 | 2 | 50% | 1.49% | 4.18% | 4.75% | -0.57% | 46.93 | 52.17 | 5.24 |
| 3月 | 2 | 2 | 50% | 1.1% | 6.37% | 4.67% | 1.70% | 48.86 | 40.78 | -8.08 |
| 4月 | 2 | 2 | 50% | 0.91% | 5.07% | 1.89% | 3.18% | 36.49 | 30.52 | -5.97 |
| 5月 | 0 | 4 | 0 | -5.71% | 1.11% | 8.33% | -7.22% | 85.62 | 13.64 | -71.98 |
| 6月 | 2 | 2 | 50% | -0.3% | 1.42% | 4.47% | -3.05% | 70.38 | 63.29 | -7.09 |
| 7月 | 3 | 1 | 75% | 7.43% | 9.05% | 0.85% | 8.20% | 12.45 | 81.42 | 68.97 |
| 8月 | 2 | 2 | 50% | -1.25% | 3.35% | 5.56% | -2.21% | 47.57 | 41.38 | -6.19 |
| 9月 | 2 | 2 | 50% | -2.8% | 3.28% | 6.51% | -3.23% | 49.15 | 52.31 | 3.16 |
| 10月 | 2 | 2 | 50% | 4.22% | 4.26% | 3.29% | 0.97% | 31.27 | 82.32 | 51.05 |
| 11月 | 2 | 1 | 66.7% | 1.47% | 9.73% | 2.67% | 7.06% | 24.57 | 36.42 | 11.85 |
| 12月 | 2 | 1 | 66.7% | 7.53% | 7.55% | 3.00% | 4.55% | 37.50 | 79.91 | 42.41 |
制表：冠通期货
图：LLDPE期价月度涨跌概率统计
制图：冠通期货
三、结论及操作建议
1、技术分析
图：LLDPE指数日K线走势
制图：冠通期货
从LLDPE期价指数图中我们可以看出，自9月17日L期价上穿11000元受阻后，便进入缓慢回调走势。“急涨缓跌”的走势，说明L仍属于偏多格局——当利多因素出现时，易受刺激而突然拉涨；而当受阻回调时，由于下方支撑力量较强，表现在盘面上则是跌势并不流畅。
本周，在跌破中长期趋势线支撑后，受到60日均线及50%关键回调位支撑，暂时横盘企稳。
2、后市展望
从前文分析我们可知，长期来讲全球经济增长放缓、原油供应压力持续提升等方面仍对LLDPE价格存在一定压制；但中短期上宏观预期向好、原油成本支撑、线性供应压力下降、流通库存偏低等因素将逐步形成利多共振，在季节性因素及企业挺价助推下，有望在10月下旬至11月结束回调、重启涨势。
四、风险注意事项
首先，在西班牙债务问题上，短期仍存在较大不确定性。目前市场对其在近期将会申请援助的预期逐步升温，但18日欧盟峰会前明确表示不会讨论西班牙、希腊的援助问题。若后期西班牙申援出现较大问题，势必推升市场担忧情绪，商品期货将会承压。
其次，目前原油仍存在较大压力。美国对原油的进出口身份逆转以及美国大选带来的不确定性对油价压力较大，宏观方面的变数也将对油价影响偏空，同时中东局势的支撑作用正在减退。若油价再度探向90美元/桶下方，LLDPE也将承压走弱。
塑料期价仍处于回调格局，暂难言已经触及短期底部。在此情况下，建议投资者对可能面临的风险保持警惕，合理分配资金比例，科学、系统地进行期货交易。
冠通期货
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