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　　2.期货市场行情回顾：1月合约再现升水，提供较好卖保机会

　　图7给出了自2011年4月焦炭期货上市以来的焦炭期货价格，同期货标的现货价格以及期现价差变化情况。对于同期货标的现货价格选择特此说明：由于连焦标准品品质接近一级焦，且主要交割地在天津港，故选取天津港一级焦作为连焦的现货参考最为合理。然天津港焦炭现货市场报价均为平仓价格，即包括运输装船成本，且是承兑价，而连焦期货价格仅是在库成交价格，是立即结算价。考虑以上因素，在选择连焦品质的现货价格时，最合理的方式是将天津港一级焦平仓价减80元/吨后做比较。

　　如图7见，连焦9月在交割月前1月(8月份)较现货贴水最高达250元/吨，但波动巨大，临近交割日期现价差收窄。而目前01合约较现货再度出现久违的升水(50-100元/吨)，在判断现货价格不大涨的情况下，目前期现结构提供了较好的卖保机会。

　　图7 主力合约再现期货较现货升水结构

　　数据来源：大连商品交易所(微博)，我的钢铁网

　　10月展望：供需矛盾缓解迹象已现，关注能否持续

　　1.需求情况：下游钢材产量高位震荡

　　统计局数据：2012年8月份，全国粗钢总产量约达5870万吨，同比下降1.7%，环比下降2.5%。2012年1-8月，累计粗钢产量约为48157.3万吨，较去年同期增长2.3%。另外中钢协最新统计数据显示，预9月上旬全国粗钢日均产量189.5万吨，旬环比增加1.2%；预估9月中旬全国预估粗钢日均产量185.65万吨，旬环比下降2.01%。随9月钢材价格反弹，料9-10月全国钢材产量也将有所反弹，焦炭需求也将有所增加。

　　2.供给情况：产量环比下降

　　据国家统计局数据显示，2011年1-12月份全国焦炭产量累计为4.3亿，较2010年增长10.4%，是历史上焦炭产量首次突破4亿大关的一次。2012年8月我国焦炭产量为3579.7万吨，环比下降4%，同比下降5%；1-8月份焦炭产量2.97亿吨，同比增长4.8%。

　　图8 2009年至今全国粗钢月产量变动情况

　　数据来源：国家统计局

　　图9 2009年至今全国焦炭月产量变动情况

　　数据来源：国家统计局

　　3. 供大于求缓解迹象初现，能否延续疑问大

　　如图8，9所示，2011年全年甚至2012年1-6月无论是累计还是单月计算，我国焦炭产量同比增速始终较大幅度大于钢材产量增速。2011年全年焦炭产量同比增速11.8%，而粗钢增速为8.9%，今年1-6月，焦炭产量同比增6.4%，粗钢同比增长1.8%。按照90%的焦炭用于炼钢，而1吨钢需要0.45吨焦炭计算，焦炭供过于求的矛盾在近两年是严重加剧恶化。但注意到，7、8月焦炭产量环比出现持续下降，且降幅较大，接近两年来首轮同比增速低于粗钢产量，这是焦炭供需矛盾可能出现缓解的重要线索。

　　尽管近年国家持续开展淘汰落后产能以及节能减排工作，但由于大型钢企自身配套的大型焦化项目不断开工和建成，焦炭的整体产能仍然维持上升趋势，焦炭整体供大于求矛盾短期靠市场无法解决。目前焦炭现货价格经过普跌后企稳，而原料炼焦煤价格跌幅较大，焦炭的成本支撑走弱，若焦炭现货价格持稳或再有小幅走高，焦化企业必定加大开工，放宽限产幅度，焦炭产量将大幅反弹，焦炭的价格反弹难以看高。

　　4.期货价格走势展望：有望延续反弹格局，但难支持反转

　　这个部分将综合上述谈到的焦炭基本面情况以及其它影响焦炭价格的因素作全面考虑，试图预测后期价格走势。

　　(1)利空因素(抑制上涨因素)

　　a.2011全年至今年1-6月焦炭单月或累计产量增速均较大程度快于粗钢增速，供大于求矛盾短期难以扭转。——短中期利空

　　b.中国经济发展结构转型不可避免，房地产调控继续持续，铁路基建建设增速有所放缓，钢材下游需求长线看呈现增速放缓趋势，制造业PMI仍然疲弱。——短中长期利空

　　c。天津港焦炭港口库存达历史高位，库存压力抑制价格——短中期利空

　　d。蒙古、俄罗斯煤炭供应增长，国内外焦炭原料炼焦煤供应不再紧张，大涨可能不大，下行风险仍高。有消息显示，日本新日铁公司已经与澳大利亚焦煤供应商必和必拓达成协议，2012年四季度焦煤合同价将从三季度的225美元/吨降至170美元/吨，环比下降25%。分析人士表示，由于这一焦煤合同价格将作为第四季度澳洲焦煤出口的基准价格——短中期利空

　　e.2011年全年，钢材的产能利用率在75%-90%区间，而焦炭的产能利用率在50%-75%区间，焦炭产能的结构性过剩明显。——中长期利空

　　f。由于焦炭整体上仍是供过于求，再加之由于交割成本，仓储成本和资金占用以及焦炭粒度不确定性等因素使的企业在期货上买入较现货买入成本高，从而可能使得有意交割的机构卖方力量长期强于买方，最终可能导致交割价格长期要低于港口一级焦现货价格。——短中期利空。

　　(2)利多因素(价格支撑因素)

　　a.中国货币政策转向宽松，全球进入降息周期， 美国QE3。——短中期利多

　　b。钢价反弹后粗钢月产量料回升，焦炭需求得到支撑。——短期利多

　　c.7，8月焦炭产量环比出现明显下降，有助价格企稳。——短期利多

　　d。受十八大11月召开影响政策性叫停部分煤矿，短期限制了焦煤焦炭产量。--短期利多

　　e。中央和地方政府重新强调投资保经济，基建投资增速有望提高。——短中期利多

　　f。发改委调低煤炭产量目标：2012年8月，国家发改委、能源局下发《煤炭工业发展“十二五”规划2012年度实施方案》。《方案》对2012年全国煤炭产量预期目标是36.5亿吨。其中，山西、内蒙古和陕西2012年产量预期目标分别为8.1亿吨、9.2亿吨和4亿吨。上述目标均低于去年煤炭产量。--短中期利多

　　g. 行业重组的深入：一方面重组过程中可能导致生产中断，供应减少；另一方面，有利于行业集中度的提高，增加定价权。《山西省焦化行业兼并重组指导意见》获山西省省政府批准通过，将进入实质性操作阶段。根据前征求意见稿，山西独立焦化企业今年底将由227户降至150户，到2015年降至60户；至今年底淘汰2000万吨落后产能，将产能控制在1.4亿吨，至2015年缩减至1.2亿吨。同时鼓励焦化龙头企业整合上下游煤炭、钢铁资源。——中长期利多将逐步显现

　　h. 2011年淘汰落后产能计划任务：炼铁2653万吨，炼钢2627万吨，焦炭1870万吨；2012年淘汰落后产能计划任务：炼铁1000万吨、炼钢780万吨、焦炭2070万吨。(考虑炼一吨钢需0.45吨焦炭计算，今年焦炭落后产能的淘汰力度明显大于钢材。)——中长期利多。

　　i. 印尼计划2013年起将煤炭出口关税上调至50%--中长期利多，但我国从印尼进口炼焦煤仅占中国总消耗2%左右，影响不大。

　　(3)多空博弈出趋势： 短期利多因素增加，有望延续震荡反弹

　　整体考虑，中长期利空因素如焦炭产能结构性过剩和中国经济转型需求放缓仍占主导，但短期利多因素增加有助反弹延续，如美国QE3，中国地方性大规模基建投资，近月焦炭产量降幅大于粗钢，政策性暂时关闭部分煤矿。尽管判断焦炭期货反弹延续概率较大，但仍不看反转，后期继续走弱可能大：a)目前焦炭产能结构性过剩严重情况下，即便钢材产量达到产能极限，焦炭供给也能应付，09年供不应求的情况不会重现；b) 有了08年四万亿基建投资的经验后，国家对大规模基建投资亦持谨慎态度，重企基建投资只是为了防止经济急剧放缓，而不是扭转放缓格局；c)行业重组以及淘汰落后产能的利多影响见效慢，周期长。

　　现货有望继续小幅反弹，但目前01合约已较现货升水50左右，故投机追多风险较大，卖保可择时参与。投机者1580/1620线上逐步建空，中线持有，1500减仓，注意控制节奏和仓位，且可适当做多螺纹对冲。但目前有传闻明年焦炭出口关税或下调或取消，由于焦炭出口关税40%，一旦调整利多影响较大。故因密切关注，空单注意仓位控制，突破1630考虑止损离场。

　　五矿期货

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