南华期货：棕榈油弱势难久持上涨只待时

http://www.sina.com.cn 2012年10月17日 13:46 南华期货

　　自进入9月份后，马棕榈油期价在产量和库存的双高压力下便展开了一场“空”欢喜的旅程，而在马棕榈油的疲弱拖累下，国内连棕榈油亦跟盘下挫。步入10月份后，马棕榈油似乎已无心继续上演空头行情，期价开始止跌回升，国内连棕榈油停下了下跌的脚步，期价徘徊于6950一线。那么后市棕榈油期价将何去何从呢？通过对马棕榈油库存和产量的深入探析，我们认为连棕榈油的弱势将难以持久，期价上涨只是时间问题。

　　一、马棕榈油港口库存压力有望减轻

　　就马棕榈油库存来看，通过图1可以明显看出，今年马来西亚棕榈油库存量始终处于相对高位，尽管在第二季度出现下降，但各月的库存量也都超过5年均值的库存，而且在第三季度的三个月里出现持续的增长态势，并在9月份，库存数据创出了历史最高位的248万吨，这些都对国内外棕榈油期价构成了较大的打压。不过需要注意的是，在连续几个月库存数持续居高不下的背景下，库存对期价的打压已经在盘面上得到了较为充分的体现。

　　图1、马棕榈油港口库存走势图单位：万吨

　　数据来源：Bloomberg 南华研究

　　那么后市库存对期价究竟会产生怎样的影响呢？我们将通过如下几个方面来分析。

　　(1)库存的季节性走势；

　　(2)国际市场豆油和棕榈油价差走势；

　　(3)印尼和马来西亚的棕榈油出口关税政策；

　　(4)主要出口地中国和印度的棕榈油需求状况。

　　1、库存季节性不明显，但第四季度往往处于较高水平

　　从图1中还可以看出，马棕榈油的库存并没有呈现出明显的规律性，如果观察5年均值，则可发现在第四季度棕榈油的港口库存处于相对高位。之所以呈现出这样的特点，是因为作为世界的主要消费国——印尼、中国、马来西亚、印度等四国都处于北半球，到了第四季度，这些国家都步入冬季，又由于棕榈油的凝固点较高，因此，到了冬季其勾兑需求明显下降，从而导致马来西亚棕榈油的出口需求放缓，致使港口库存难以快速消化。

　　因此，从这个角度来看，今年第四季度马棕榈油仍难以快速去库存化。

　　2、国际豆棕价差大将有利于增加马棕油的出口需求

　　豆油和棕榈油在食用方面有一定的替代性，因此当二者的价差处于较高水平时，棕榈油就会显现出较强的价格竞争优势，从而在一定程度上增加其消费需求。通过观察美豆油与马棕榈油价差走势图可以看出，当前二者的价差已经处于近四年多来的历史最高位，虽然目前二者价差已经较最高位有所回落，但仍处于300美元/吨的上方，这意味着后市国际市场对棕榈油的采购需求或将会有所增加，从而将会缓解马来西亚棕榈油的港口库存压力。

　　图2、豆油与马棕榈油价差走势图单位：美元/吨

　　数据来源：Bloomberg 南华研究

　　3、印尼低关税不利于马棕榈油出口，但马关税即将下调将缓减库存压力

　　印尼和马来西亚分别是世界第一大和第二大棕榈油主产国，同时也是棕榈油的主要出口国。虽然印尼出口的半数以上是毛棕榈油，而马来西亚则通过贸易政策来限制毛棕榈油的出口并鼓励精炼棕榈油出口，但二者在棕榈油的出口上仍存在着一定的竞争关系。这就意味着印尼的贸易政策或关税政策的变化将会直接影响马棕榈油的出口需求。

　　从近年来印尼的关税政策来看，印尼对棕榈油的关税采取了较为灵活的政策，每月根据其国内的棕榈油供需来调节棕榈油的出口关税。我们采集了2011年1月以来印尼的棕榈油关税税率数据，并将其与马棕榈油的月度出口量进行了相关的对照(见图3)，可以发现，二者还是呈现出了较强的关联性。尤其是自2011年5月份以后，二者存在较强的同涨共跌性。这在逻辑上也是成立的，即当印尼出口关税提高时，国际采购商将会将目光转向马来西亚，从而增加了马棕榈油的出口量，而当印尼出口关税下降时，则会抢占马棕榈油的市场份额。

　　在今年3月份，马来西亚商品部长曾表示，印尼棕榈油出口关税的调整或将危及马来西亚精炼厂。而最近几个月印尼出口关税持续下调，并已达到一年多来的最低税率，从而对马棕榈油的出口需求构成一定的抑制。当然，对此，近期马来西亚方面也做出了相应的调整。如在10月12日，马来西亚称将从明年1月1日起下调毛棕榈油出口税，并将不再执行免税出口配额。当前马来西亚毛棕榈油出口税率为23%，虽然目前出口关税究竟能下调多少还是未知之数，但下调关税显然将有利于马棕榈油出口，这会有助于马棕榈油港口库存的消化，而且马来西亚商品部长曾建议将毛棕榈油出口税率下调至8-10%，如果他的建议得到采纳，那意味着未来马棕榈油的出口量或将会有较大的改善。

　　图3、印尼出口税率调整与马棕榈油出口走势对比图

　　数据来源：Bloomberg 南华研究

　　4、中印两国虽进入消费淡季，但棕榈油低价优势或将使得今年的淡季消费量较历史同期增加

　　中国和印度作为马棕榈油的主要出口地，这两个国家的需求将直接影响其出口状况，其中又以中国的影响力更为明显。如在2011年，据MPOB的统计数据显示，马来西亚出口中国的棕榈油量为295万吨，而出口印度的量为115万吨。

　　首先，就印度来说，该国10月份将迎来油籽的收割，或将在一定程度减少其对马棕榈油的进口需求。

　　其次，就中国而言，我们主要从港口库存、国内棕榈油的消费结构、国内豆棕价差等方面来进行分析。

　　就港口库存来看，自2011年年底以来，我国棕榈油的库存量呈现持续攀升的态势，且在2012年的2月-6月份，库存量始终处于90万吨以上的高位，但在6月份之后，开始慢慢地去库存化，在最近一个月里库存基本在70-80万吨之间。虽然当前的库存量较历史高位已经下降了20余万吨，但与以往50万吨的水平相比还是有一定的压力。

　　图4、中国棕榈油港口库存走势图单位：万吨

　　数据来源：中国农业部南华研究

　　就消费结构来看，自2004年以来，我国的棕榈油的工业及其它消费基本保持在35%左右，食用消费则在65%左右，这表明了目前我国的棕榈油消费仍然是食用为主，因此这表明影响棕榈油消费的还是食用情况。就后市来看，随着气温的不断下降，棕榈油因为凝固点高而使其勾兑需求降低，这将会导致我国棕榈油的食用消费量下降。另外，近年来关于食用油的安全问题越来越受重视，棕榈油搀兑被禁止将在较大程度上影响棕榈油的食用消费。

　　图5、我国棕榈油消费结构图