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　　一、行情回顾

　　进入9月，美豆逐步收割带来的供应压力，9月美豆供需紧张预期在农业部报告中得到兑现，加上国储大豆拍卖密集出台。在利多匮乏，利空涌现下美豆及国内豆粕见顶暴跌，9月中旬后呈现单边下跌，尽管美国推出第三轮量化宽松，但是并未减缓行情下跌的动能，短短一月时间期价下跌至8月份行情加速的起点。

　　图1：9月美豆走势图

 　数据来源：文华财经

　　图2：9月连豆粕走势图

　　数据来源：文华财经

　　二、供需因素分析

　　1、12/13年度美豆供需紧张得到缓解

　　8、9月份美豆产区迎来充分降雨，较大程度改善美豆生长状况，尽管无法扭转今年大幅减产的事实，但是截至10月7当周，美豆优良率37%，高于上一周的35%， 美豆优良率近几周持续上调，意味着美豆单产将有提升，美豆产量将不会如9月份预测的那么悲观。

　　图3：9月连豆粕走势图

 　数据来源：美国农业部

　　10月份美豆供需报告，上调美豆种植面积至77.2万英亩，高于9月预估的76.08万英亩；同时大幅上调今年单产至37.8蒲/英亩，高于9月的35.3和市场预期的37蒲/英亩，令产量大幅提升至7784万吨，高于9月的7327万吨和市场预期的7523万吨。同时上调压榨和出口至4193及3443万吨，高于9月的4082及2871万吨，导致美豆期末库存仅上调至353万吨，高于9月的313万吨，库存消费比4.44%。由于产量上调高于市场预期，令美豆供应异常紧张格局得到缓解，原来预计在中国强劲的需求前将面临无豆销售的格局得到缓解，那么年内美豆供应可以满足下半年需求，那么美豆供需紧张得到缓解之后，豆类期价再次创新高将不再存在，期价面临震荡下跌的可能，至于反弹，就看四季度的需求能否跟去年一样保持强劲。

　　表1：2012/13美豆供需预计表

　　数据来源：美国农业部  金元期货

　　2、明年南美大豆供应前景乐观

　　四季度南美进入种植期，市场的注意力将从北美转至南半球，届时天气、播种面积、作物长势都将成为主导大豆走势的影响因素。因为当前美豆期价处于历史高位，这将促使南美播种面积大幅增加。巴西咨询分析机构Safras 发布的下一年度展望报告中称，巴西2012/13 年度大豆产量预计能达到创纪录的8229 万吨，较今年增长了24%，有望超过美国成为全球第一大豆生产国。根据USDA 的预估，阿根廷2012/13 年度产量将达到5500 万吨，巴西产量将达到8100 万吨。总的来看，如果南美天气不发生明显恶化，全球大豆的产量不一定出现减产，反而可能较2011/2012年度有所增长，市场所预期的大豆供不应求的现象可能并不会出现。

　　3、三季度进口大豆减少

　　7月份我国大豆进口587万吨，高于6月的562万吨，1-6月累计进口3492万吨，去年同期2977万吨，累计同比增长21%，国内进口需求强劲。而三季度国内进口大豆将出现下滑，因为大豆供应紧张。来自市场消息显示，8月份国内进口大豆到港量约460-480万吨左右，9月份的进口量为380-400万吨，10月份进口量约为380万吨，整体呈现逐渐下降态势，不过据悉11、12月份，到港的进口大豆数量又将出现回升(平均回升至500万吨以上)，而在近月国内进口大豆供应总体偏紧状态的背景下，沿海油厂生产压力减轻；上周期间国内豆粕市场较前一周大幅上涨，国内油厂挺价销售，而终端饲料厂商的被动采购较为积极，市场看多心理有所加强，市场出货速度也有所加快，部分油厂豆粕库存大幅下降；而国内饲料畜禽饲料因存栏水平而存在刚性需求的稳定增长，可能会导致豆粕供应不足，对行情继续行程支撑。而进入9月份之后，随着进口大豆到港量的不断下降，国内油厂的开机率也将持续下降，目前山东地区各家油厂的开机率仅维持在35%左右，也导致其豆粕库存水平的大幅下降，因此总体来看，国内油厂挺价豆粕的意愿仍未改变。

　　图4：中国大豆进口量

　　数据来源：中国海关 

　　4、豆粕下游需求有所放缓

　　生猪养猪今年一直处于亏损状态，下半年豆粕现货价格飙涨，猪饲料价格也迅猛走高。从猪粮比数据看，从25周开始一直处于盈亏平衡点6：1以下。尽管目前还没有出现大范围宰杀母猪的现象，但养殖户进入半亏损状态的情况并不乐观。在饲料价格继续走高的压力下，养殖户有可能会宰杀母猪、降低成本，而这样做的直接影响就是危及未来猪肉供应，双节期间生猪养殖利润依旧徘徊于20元，处于亏损状态。随着中秋、国庆生猪集中出栏，生猪存栏结构以中小体重生猪为主，加上存栏量下降，以及水产饲料进入传统的消费淡季，豆粕需求减少，采购量下降，造成油厂库存增多。加上9月以来豆粕期货现货价格持续下跌，市场总是买涨不买跌，下游采购跟随减少，目前豆粕库存较过去一个月明显增加，部分油厂反映企业库存处于高位。进而饲料成本高企，养殖成本不断走高，养殖户补栏的积极性由此降低，因而短期内豆粕需求有下调要求，下游对豆粕需求有所放缓。

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