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　　3.基差持续为负值压制期价，后市或有回归可能

　　从图中看，焦炭期货上市以来，基差始终为负值，且一直在回调之中。单就今年来看，3月份触及年内高点后，基差开始回归，截至7月份回归至正常范围——100元/吨以内，而从8月份开始，基差再次扩大，连续半个月以上维持在超过-200元/吨的水平，目前为-246元/吨。在这过程中，焦炭厂家参与卖出套保以减少自身亏损的积极性也有所提高，间接压制了焦炭期货的价格。若后市基差持续保持该种水平甚至扩大，则期货价格下跌向现货价格靠拢概率较大。但从另一方面而言，由于基差持续超出正常范围，或有迫切回归的需求，且近期焦企对于钢厂提出的降价诉求抵触心理较强，纷纷表示延后定价或也可能上调定价，短期内或也会利好期价。

　　焦炭基差走势图

　　来源：徽商期货研究所，wind

　　4.煤炭业短期利多显现  或将延续此次反弹周期

　　中国煤炭工业协会报告显示，2012年前8个月，全国煤炭产量25.7亿吨，同比增加1.08亿吨，增长4.4%，增幅回落7.9个百分点；其中，8月产量3.07亿吨，同比减少800万吨，下降2.5%。消费方面，前8个月全国煤炭销量24.7亿吨，同比增加0.95亿吨，增长4%，增幅回落10.7个百分点；其中8月当月销量2.89亿吨，同比减少1900万吨，下降6.2%，降幅比7月扩大3.5个百分点。以上数据显示，国内煤炭供给和消费的增速是不相匹配的，销量总是“慢了一步”，这是我国煤炭产业面临的中长期情况，而短期内产销更是出现了下滑的趋势。

　　数据来源：徽商期货研究所，WIND

　　虽然处于供大于求的大格局中，但是在未来一个月内，国内煤炭产业还是存在一定的利多因素将有助于煤价持续回暖，具体有以下几点：

　　一是，受季节因素影响，三季度后，水电在全国总发电量的占比将逐步降低，电厂对电煤的采购需求正在回暖。目前，电厂冬储已经开始，港口出货情况较为良好，煤炭价格稳定。

　　二是，近期安全检查工作进一步抓紧，一批煤矿被停产整顿，产量或将受影响。根据国家安监总局9月24日的公告，374处煤矿被责令停产整顿，同时关闭或提请关闭8处煤矿。国庆前后直至11月份，相关部门预计对煤矿安全生产的监管仍不会放松，在一定能程度上将加速国内煤炭产量下降的步伐。

　　三是，大秦线检修在即，当前的补库存需求和后期的库存下降预期均有所加强。2012年大秦线秋季检修时间最终定于10月8日展开，预计维持10-15天。参看今年4月份的春季检修期间，秦皇岛港煤炭库存下降18.74%，而煤价涨幅并不大，这主要是因为大量的进口煤到港补充了国内供给的暂时缺口。但是当前的情况就有所不同了，由于上半年煤价持续下跌，进出口贸易商亏损严重，对进口煤的采购开始减少，并于7月出现大幅下降(如下图)。因此，大秦线对市场短期煤炭供应的影响效果将放大，有助于价格继续企稳走高。

　　数据来源：徽商期货研究所，WIND

　　当前，国内煤价处于相对低位，煤企多有亏损出现，继续降价意愿不强，后市若短期利好因素发挥作用， 价格有望反弹回暖，也将推升焦炭的生产成本。

　　5.钢铁业政策暖风吹来  订单增加迎接旺季

　　近期，发改委批复万亿基建项目、欧洲央行无限量购债计划以及美联储QE3相继出台，推动国内钢材价格全面反弹。经过两周的回升，钢价目前已恢复到了8月初的水平。但是市场价格回暖的背后，供需矛盾仍是制肘行情延续的重要因素，贸易商对后市的心态也是谨慎中略带期盼。

　　截止至9月21日当周，钢材社会库存有一定消耗，总计下降4.9%，其中螺纹钢库存下降5.1%，线材下降8.5%，冷、热轧板材分别下降1.3%和5.8%(如下图)。钢厂方面，产量和库存均有所提升。据中钢协数据，9月上旬，协会会员企业粗钢产量为156.6万吨，环比8月下旬增加2.9%；会员企业钢材库存1206万吨，环比增加1.8%，较年初增加40.7%。从以上数据可以看出，虽然伴随钢价反弹，钢铁业前期限产的产能有所释放，但社会库存下降而钢企库存增加，也就是说库存在生产端堆积的现象没有改变，贸易商的谨慎心态可见一斑。

　　数据来源：徽商期货研究所

　　根据前期调研了解，在上半年价格持续下跌的情况下，安徽当地以马钢贸易商为代表的钢贸企业，对钢厂的采购量大多降至仅能维持代理商资格的最低水平上。近期，随着价格有所回暖，贸易商有尝试性增加订单迎接“金九银十”旺季的意愿，同时对后市继续转好仍存期待，因此双节前惜售行为也有所加强。

　　总的来说，钢材市场活跃度短期内仍有可能借助“金九银十”再有发力，但长期内，若需求没有实际提振，贸易商的去库存和再采购的循环链条将再次停滞，钢材价格有回落风险。

　　第三部分：后市建议——等待高位折返的沽空机会

　　目前焦炭1301运行至前期下跌的中继平台处(1500-1530)一线，在此波震荡上行的过程中成交量出现萎缩，KDJ快线抵达高位区域，前期筹码未能完全出脱，不排除后市有进一步冲高的可能(到达1590大平台位置)，这也符合我们对焦炭基本面的判断，短期有利好因素支持，中期供求关系不容乐观，所以未来在上行的过程中可以寻求期价折返的沽空机会。建议可在1560-1590一线布局卖出头寸，仓位控制在三成左右，突破1630止损。

　　可能的风险事故：

　　1.   欧债危机得到实质性利好刺激或10月经济数据有根本性好转，大宗商品出现普涨格局

　　2.   受到产业政策影响，厂商卖出套保意愿减弱，基差持续回归

　　徽商期货

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