东吴期货：新豆上市难解紧张格局或先跌后涨

http://www.sina.com.cn 2012年10月11日 11:34 东吴期货

　　一、2012年三季度行情回顾

　　正如我们在年初的年报中所判断，2012年的豆类市场是一个大的牛市行情。美豆从年初的1150美分附近最高上涨至8月底的1700美分，涨幅高达48%。本轮豆类的大牛市行情主要基于年初南美大豆减产，以及年中美国大旱美豆减产预期加强所形成的。尽管本轮豆类上涨势头强劲，但过程并非一帆风顺，其中5月份和9月份均出现较大幅度的调整。下面我们重点回顾一下三季度豆类走势。

　　图1： CBOT大豆指数期货走势图

　　数据来源：文华财经

　　三季度豆类走势大致可分为四个阶段：

　　第一阶段(7月初至7月20日)：继续受美国严重干旱影响，延续6月份以来强势走势，美豆价格不断创出年内新高。

　　第二阶段(7月20日至8月17日)：美国大豆主产区局部出现降雨，一度令旱情有所缓减，市场上对于美豆产量增加的预期有所加强，因此豆类价格在该阶段有所回落，但由于美国农业部给出的美豆生长优良率并没有好转，因此豆类价格回落幅度不大，由于市场多空因素交织，最终从7月下旬至8月中旬近一个月时间内形成一个三角形整理行情。

　　第三阶段(8月17日至8月31日)：8月中旬，美国进行田间巡查，巡查结果显示大豆产量低于美国农业部此前预期，该因素打破市场此前平衡态势，三角形整理行情向上形成突破，豆类价格大幅走高，美豆价格于8月底创出历史新高。

　　第四阶段(9月1日至9月底)：进入9月份，市场的关注焦点转移，从此前美国干旱美豆减产转移为新豆即将上市供给增加。由于该阶段，美豆已经进入收割期，因此减产题材缺乏进一步炒作的空间，而且由于今年美豆收割进入远快于往年，对于新豆即将上市供给增加，市场出现季节性回调。此外，宏观方面尽管美联储在9月份推出QE3，但QE3对工业品影响较大，促使资金从农产品市场流向工业品市场，因此，短期内QE3并没有对农产品市场起到推动作用，反而因为资金外流工业品，使得农产品价格走弱。

　　二、2012年四季度基本面分析

　　1、美豆实际产量或高于此前预期，但仍低于去年水平

　　今年夏季美国遭受了半个世纪以来最为严重的干旱，农作物生长受到严重影响，大豆的生长优良率一度下调至29%的有统计以来最低水平，因此美国农业部在7、8、9连续三个月的作物月度供需报告中下调今年大豆产量预估。其中在9月份报告中预估今年大豆产量为26.34亿蒲式耳，较去年减产4.22亿蒲式耳，降幅13.8%，为2003年以来最低水平；预估库存为1.15蒲式耳，较去年下降0.15亿蒲式耳，降幅11.5%，为2003年以来最低水平。

　　不过进入8月份之后，美国大豆主产区局部地区出现降雨，大豆生长情况略有好转，生长优良率也逐渐上调，截止到9月30日当周，美豆生长优良率上升至35%，尽管仍远低于去年同期的54%，但较7、8月份最低的29%有所好转。此时，各机构对于今年美国大豆产量的预估也产生分歧。以《油世界》为代表的行业机构继续维持此前大幅减产观点，其认为尽管美豆生长优良率有所好转，但由于美豆已经进入收割期，生长优良率好转对产量的恢复影响有限。但部分经济公司如福四通等开始上调今年美豆产量预估，其在10月2日公布最新报告中，预期今年美豆产量为28.49亿蒲式耳，远高于美国农业部9月份预估的26.34亿蒲式耳，但仍低于30.56亿蒲式耳的去年实际产量。

　　针对上述两种观点，相对而言笔者更倾向于后者的观点，毕竟美国农业部已经连续数周上调美豆生长优良率，产量预估也势必将进行调整，预计在美国农业部10月或11月的供需报告中将有所体现，但上调幅度不会太大，因此相比于去年水平而言，今年美国大豆仍是减产。

　　2、美豆即将上市引发季节性下跌，但跌幅或有限

　　9月份开始，美国大豆开始进入收割期，因此市场关注焦点也随之发生转移，从此前的干旱引发减产转移至新豆上市供给增加，豆类价格也随之出现季节性下跌。而且今年美国大豆的收割进度远快于正常年份，截止到9月30日当周，美国大豆收割率为41%，远快于去年同期的15%和五年均值的19%。因此，快速的收割进度以及新豆上市的季节性压力均促使价格出现季节性下跌。

　　根据统计，从1990年至今，在每年的9、10月份大豆上市阶段，有14个年份价格出现下跌，仅有9个年份价格出现上涨，且下跌的幅度远大于上涨的幅度。不过需要注意的是，2003年和2007年的9、10月份价格却出现大幅上涨，主要因为这两年美国大豆均出现严重减产，分别减产11%和16%，这令大豆价格在上市阶段出现逆势大幅上涨。而今年美国大豆同样预计大幅减产(尽管最终产量并未确定，但减产几乎没有疑问，只是幅度大小问题)，因此可能会对今年大豆价格的季节性下跌幅度起到限制作用。

　　图2：1990年至今9、10月份美国大豆价格涨跌幅度

　　数据来源：东吴期货研究所整理

　　3、南美增产预期强烈，但远水难解近渴

　　进入10月份后，南美地区进入大豆播种期，因此南美地区大豆的播种面积，生长情况将成为四季度的一个重要关注点。由于今年全球大豆价格高企，刺激农户种植积极性提高，因此USDA9月份报告显示，预计2012/13年度巴西大豆产量为8100万吨，阿根廷大豆产量为5500万吨，分别较上年度增加1450万吨和1400万吨，两者产量合计增幅高达26.5%，产量及增幅均创历史新高。这也成为看空豆类后市走势的一个重要因素。

　　不过正所谓远水解不了近渴，同样明年南美大豆增产的预期也缓减不了今年全球大豆供需紧张的局面。由于2011/12年度南美大豆大幅减产，因此美国大豆成为今年全球需求的主要供给方，造成美国大豆库存大幅下降，到2011/12年度末即今年8月底，美国大豆库存仅为1.3亿蒲式耳，比上年度同期减少0.85亿蒲式耳，降幅高达40%。本指望今年美国大豆增产，以缓减全球大豆供需紧张的格局，但事实证明预期落空，今年美国大豆也是减产，因此全球大豆供需紧张的格局还将进一步恶化。美国农业部预测，到2012/13年度末即明年8月底美国大豆库存将下降至1.15亿蒲式耳，创近十年来最低。那么，全球大豆供需紧张格局只有到明年3、4月份南美大豆上市才能逐渐好转，而且这还是基于南美大豆在生长期间不出现问题的基础之上。

　　尽管此前气象机构预测，今年下半年全球将出现厄尔尼诺现象，这将有利于南美地区出现多雨天气，有利于作物生长。但近期也有气象机构表示，厄尔尼诺现象出现的可能性在减弱，截止目前为止，巴西降雨量仍少于正常年份。尽管今年巴西农户较去年提前10天进行播种，但目前播种进度仍落后于去年。谷物资讯公司celeres称，巴西大豆第一大产区马托格罗索州播种率为5%，第二大产区帕拉纳州播种率为8%，而去年同期分别为6%和11%。因此，2013年南美地区大豆产量能否有此前市场预期的增幅仍是一个疑问。

　　图3：南美大豆产量(单位：千吨)