南华期货：上行压力渐增 玉米逢高抛空(2)
4、CFTC继续增多，维持期价高位走稳
玉米期货上的传统投机基金在截至到8月28当周，多头结束连续8周增仓而首次出现减仓迹象——上周猛增29444口转为离场11466万口，但同时空头也出现离场5274口，总体上，玉米净多持仓从6月中旬开始出现减少痕迹为6192口，从而将上周高位的净多持仓343662口减少为337470口，由于减速较慢基本上多空35.09%和7.2%仍维持较大的实力差距。
在8月的供需报告数据刺激下，玉米指数激升出历史新高的844.6美分期价，尽管当日的冲高回落让市场看多的激动操作有些失意，随后的价格也开始出现走弱的迹象，但在临池豆类及小麦的滚动走高带动下，玉米期价重新回升并维持高位走稳。
从资金自6月开始的快速入驻的操作来看，与2010年7月开始的、源自俄罗斯小麦减产从而导致整体农产品期价走强的状况相似，而当时美盘玉米期价维持30-40万口的状况持续到第二年的9月，并维持期价在700美分之上，最后由于2011年9月的系统风险的来临终结了上轮农产品牛市。在考虑到今年美国的干旱确实造成了不可挽回的减产所导致的供应问题之下，和没有南美地区可提供缓解的产量给予有效补充，我们预期美国玉米的高价行情有望持续跨年度的行情，当然，这是基于没有出现多头大幅减仓出逃或是空头凌厉打压入场的局面出现。
图4、玉米CFTC持仓分析
资料来源：CFTC、南华研究
图5、玉米CFTC净多持仓年度走势
资料来源：CFTC、南华研究
5、降雨缓解干旱天气，9月天气仍关键
从进入8月以来，美国中西部玉米、大豆种植地区迎来陆续降雨，虽降雨量有限且分散，但对本轮借干旱题材的减产炒作有所降温。中旬后，美国多数地区遭到飓风袭扰，8月31日农业气象预报称，“艾萨克”带来的大雨和雷暴将前往中西部的南部和东部地区，降雨量范围在19-63mm，在未来几日的热带风暴“艾萨克”经过的中西部地区局部地区降雨量会较大。这样的天气不利于成熟的玉米和玉米的收割，尤其是玉米由于今年的干旱已经减产了。此时的降雨对于处于结荚谷粒期的大豆已经为时已晚，不过为下个月即将种植的软红冬小麦区则大大改善了土壤墒情。然而这场雨可能会达到俄亥俄州西北部的小麦种植区而错过密歇根州的小麦产区。
目前，即将进入到9月-10月的玉米成熟并收割阶段，持续的降雨将使得收获进展延后，并且，有可能因为潮湿影响到玉米的质量而发生霉变率较高的情况，这个天气因素也将可能形成期价进行新一轮攀升的动力，因而，我们仍需对美国天气状况保持谨慎的关注态度。
图6、美国月度温度、降水展望(8月31--9月31日)
资料来源：NOAA
6、收储、双节启动，猪粮比小幅回升
商务部发布公告称，全国规模以上生猪定点企业7月份合计屠宰生猪1757.5万头，比6月份减少2.4%，同比则增长9.8%。
8月7日国家发改委网站发布公告称，今年以来，我国生猪价格总体呈持续下跌走势，4月中旬全国平均猪粮比价跌破6∶1的盈亏平衡点后，国家迅速启动缓解生猪市场价格周期性波动调控预案，加强信息预警，开展冻猪肉收储，为稳定生猪市场价格发挥了积极作用。5月份以来，生猪价格下跌幅度逐渐缩窄，6、7月份企稳略升。但受生猪产能依然偏高、当前正处于消费淡季等因素影响，近期生猪价格再次出现回落迹象。按照缓解生猪市场价格周期性波动调控预案的规定，国家决定进一步加大生猪市场调控力度，启动新一轮冻猪肉收储工作。同时，建议广大养殖户积极配合国家市场调控，减少亏损。
我们预期本次的猪肉收储对猪价周期影响有限。理由之一，储备规模相对较小。按照去年最大收储规模30万吨的数量而言，仅占全国5000万吨猪肉消费量的0.6%，其调节市场的容量相对有限。理由之二，目前我国能繁母猪、生猪存栏数较高，这预示生猪中期供给仍相对充足，将抑制后期猪价回升幅度。理由之三，2011年9月至2012年7月中旬仔猪价格依然坚挺，显示期间仔猪补栏积极性高；但从7月中旬至今仔猪价格开始明显回落，显示养殖行业对于未来猪价判断相对悲观。
农业部畜牧司发布，8月22日全国生猪出厂均价继续小幅上涨，目前价格为14.72元/公斤，较上月上涨0.55元/吨，玉米批发价2.52元/吨，较上月小幅上涨0.04元/吨，本周猪粮比价升至5.84。据悉，国家8月19日已完成冻肉收储工作，收储这个因素带动猪价上涨的作用有限，而临近双节的市场需求继续与饲料成本不断上涨对抗，预计节日需求将推动生猪价格上涨可能会持续一个半月左右时间，需求的推动持续性将面临10月份出栏数量的考验。
图7. 全国猪粮比、生猪养殖利润 (单位：元/吨)
资料来源：农业部、Wind
7、下游产品价格继续回暖，开工率小幅提升
中国玉米市场网消息，截止8月28日，黑龙江东部企业基本停产；黑西部企业报价6500元/吨，吉林四平及辽源地区酒精报价6500-6600元/吨，价格较上月上涨350-400元/吨。山东地区酒精出厂报价6750-6800元/吨，河南地区玉米酒精出厂报价6450元/吨(含税)，价格较上月上涨50元/吨。吉林省企业DDGS出厂报价2300-2400元/吨，较上月上涨250-300元/吨，黑龙江企业出厂报价2150-2200元/吨，较上月上涨150元/吨。河南企业出厂报价2250-2300元/吨左右，月度上涨150-200元/吨。
按吉林省深加工企业玉米使用价格2280元/吨计算，DDGS销售成交价2300元/吨，吨酒精的售价在6300元/吨，为此粗略计算一吨酒精理论加工收益为每吨毛利润-114元/吨，亏损幅度较上月回升300元/吨，本月加工利润的回升主要是因为玉米价格没有太大涨幅，而豆粕现货价格的大幅上涨从而导致替代品DDGS价格大幅攀升最高达到10%，同时，酒精价格虽涨幅仅为6%但正呈现复苏态势，由此反映出玉米加工环节有所转好，酒精企业平均开工率从40%提升到43%水平。
图8、玉米、淀粉、酒精价格走势图(单位：元/吨)
资料来源：中国玉米市场网
8、虫害激发期市炒作，但期价昙花一现随后走弱
由于8月以来东北、华北地区雨水较大，8月上旬，全国粘虫相继爆发，重发的田块一般是100到500头，最高是2500头，全国害虫已发生3亿亩次，发生面积之大、范围之广、虫害密度为近10年罕见。全国已派出70个督导组到各地督导病虫害防治情况。从民政部的数据来看，东北三省农作物受灾面积73.25万公顷，其中绝收面积4.23万公顷。而市场预计本次玉米的减产幅度为200-400万吨，损失产量仅占预计产量的2%左右，对供应方面的影响可谓有限。
借虫害这一题材，连盘玉米期价出现放量暴涨，而短暂的炒作虫害影响仅使得连盘玉米期价风光了仅一天的时间，随后，消息传来有关部门积极防治努力，多地粘虫病害已暂时得到有效控制、三代粘虫暴食期基本结束。由于粘虫发生时，已是玉米结实之后，粘虫只是啃食叶片，影响其光合作用，在消息面传来各地积极防治和减产预期减弱的担忧之下，玉米期价开始走弱。
9、进口数量放大，对内调控能力增大
海关数据显示，中国7月份进口玉米721,52吨，同比增长317.97%：主要产地是美国720,77吨，俄罗斯联邦406吨，缅甸340吨。数据显示，今年1-7月中国进口玉米总计312.7万吨，同比增长1400.2%。2012年7月份我国玉米出口量为4,307吨，1-7月为237,44吨。与去年同期相比增加253.3%。
图9、玉米进口状况(单位：吨)
资料来源：Wind 南华研究
据国家粮食局网站消息，为满足新玉米上市前的市场需求，国家有关部门近期安排中储粮总公司增加中央储备玉米轮换计划，但由于没有公布轮换数量，因而其对整个玉米市场产生的隐性压力还有待关注。但从玉米价格过快过高的上涨势头及在断档期间，国储都会抛储予以缓解，因此，本年度60%进口玉米约300万吨也将进入到后续的抛储环节中。
第三部分 总结与展望
由于美国50年来的干旱天气已造成当地玉米的不可逆转的损失，此减产幅度较大超出年初面积扩增所带来的丰产压力，在农产品的刚性需求和玉米供应格局由“松”变”紧”之际，基金们闻风而动并且快速恢复玉米期货净多持仓到30万口水平之上，加上大豆的基本面状况更糟，在由这些品种形成的滚动上涨行情中，预计CBOT玉米期价仍将围绕800美分高位震荡偏强行走。国内玉米现货价格进入到新旧粮源断档期的坚挺，双节临近和冻猪肉收储启动推升了猪肉价格小幅回暖，深加工也在下游产品价格提升中出现复苏迹象，然而，期货价格进入到8月后的明显乏力和资金寡淡，继续演绎着价格对即将上市的玉米丰产的压力，若虫害和大风造成的倒伏等灾害没有形成较大的减产状况，预计玉米期价这个疲弱态势将持续到10月末，操作上逢高抛空的思路可依此时间段操作。
南华期货研究所 何琳
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