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　　二、LLDPE上游原材料出现滞涨，动态生产利润转正

　　今年上半年乙烯、石脑油价格出现一波深幅下跌，但随着6月原油开始反弹以来，乙烯、石脑油反弹势头十分迅猛，乙烯反弹幅度近50%，石脑油也有近42%的反弹幅度，对于LLDPE生产商来说，成本上升的压力非常明显，也造成了之前生产商坚决挺价的局面。从理论上来说，LLDPE属于滞涨状态，后期应有一波补涨，但是前期涨幅更不上的原因是下游接受度不高，一旦价格上升需求就会根不上，因此LLDPE生产商提价又阻力重重。在原油中期面临回调压力时，石脑油、乙烯存在一定下跌风险，而届时LLDPE挺价策略将很难延续，报价也将随之下调。

　　图5.亚洲乙烯、石脑油报价

　　图6.LLDPE生产利润图

　　数据来源：BloomBerg、东吴期货研究所

　　LLDPE期现倒挂的现象已经存在多时，这与市场看空后市有很大的关系，LLDPE远期价格走势也呈现远期贴水的状态。随着近几日期货市场的发力使得期现价差出现一定收窄，但期现倒挂、远期贴水的熊市特征并没有改变；因此我们认为市场格局并没有出现转变，上方压力依然较大。

　　图7.LLDPE基差变化

　　图8.LLDPE远期价格走势

　　数据来源：Wind、东吴期货研究所

　　三、市场供应明显增加，需求保持稳定

　　LLDPE的市场供应量在7月出现小幅增加，主要原因还是进口量增加的比较迅速；而从最新数据来看，随着新增产能的陆续开车，国内产能出现了明显的增加，同时我们预计进口量不会出现明显下滑，因此8月开始市场的供应量将较往年升高。而与此同时，下游整体表现比较平稳，虽然市场传言下游开工不足、需求低迷，但从数据来看，农膜产量与往年相比处于正常范围，而塑料膜产量则是近几年最高水平，说明下游目前的需求增长并没有停止步伐，依然跟随国内GPD的增长而上升，但相对来说由于9月开始市场供应量增长的速度相对较快，因此供需面将呈现偏松的状态。

　　图9.LLDPE市场供应变化

　　数据来源：Wind、东吴期货研究

　　图10.农膜产量变化

　　图 11.塑料膜产量变化

　　数据来源：Wind、东吴期货研究

　　四、市场短期活跃度上升，资金推动作用明显

　　从LLDPE主力合约近期走势来看，市场交易量有所上升，总持仓资金及资金活跃度都在短期内大幅上涨，这与7月份的表现比较类似，说明目前L是市场资金较为关注的一个品种，因此资金间的博弈也造成了价格出现脱离基本面的异动。但从技术走势上我们发现，L1301已经出现了走势与KDJ顶背离的情况，这也让我们对后市产生一定担忧，一旦资金活跃度出现下降，本轮资金推动行情将很难持续，市场将会有下行风险。

　　图12.LLDPE期货合约资金变化

　　数据来源：大连商品交易所(微博)、东吴期货研究

　　五、结论

　　从上游原油后市演变、供需状况以及资金变化三条主线来看，我们发现虽然LLDPE短期维持一种偏强的走势，甚至短期内不乏再次冲高的可能，但我们对其中期走势仍呈一种谨慎的态势，一旦后市在上方阻力区间出现滞涨现象，中线空单即可在11000元附近分批入场。

　　东吴期货研究所 龙潇

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