东吴期货：成本支撑难持续 LLDPE压力渐大

http://www.sina.com.cn 2012年09月21日 08:57 东吴期货

　　随着美联储开放式QE3以及欧洲无限量购债的推出，全球金融市场在流动性泛滥的预期影响下再次出现全面上涨的态势，而LLDPE因原料成本与受原油影响较大以及基本面没有太多利空因素而成为市场多头资金新的宠儿，连续2天的大涨超出了许多人的预计。但随后原油的大跌使得市场心态再次陷入纠结，对于后市L的走势判断我们认为应重点关注原油价格可能产生的变化以及国内是否会有新刺激政策推出。

　　一、原油短期或有反复，中期回调压力渐增

　　LLDPE从6月初开始见底回升以来，市场价格坚挺的最关键因素之一就是成本支撑非常强，原油价格坚挺是根本原因。对于L后市的分析，我们认为依然应该先立足于对原油走势可能的演变进行分析，QE3、美国释储以及中东局势演变等都是需要重点分析的因素。

　　原油近期盘中一度重回100美元之上，其主要原因就是无时间、无总量上限的QE3让市场对于流动性泛滥的预期大幅提高，欧股、美股的大涨以及大宗商品的全线上行也说明了这一点。美联储拥有就业最大化以及控通胀的双重职权，但失业率长期维持在8%以上，核心通胀水平却在美联储可以接受的范围，美联储可将关注点放在了前者。我们认为QE3对原油短期的提振已经是非常明显，但从中长期来看，QE3持续的时间以及对市场影响的程度仍需观察，美国CPI数据已经重新开始上升，如果CPI短期内接近甚至突破3%的预警线，将会使美联储无法坐视不理，并且伯南克并没有做出具体承诺。从以一个方面来说也意味着QE3随时会有被修改甚至直接终止的可能。

　　从历史角度来看，QE1推出后3个月WTI上涨幅度超过72%，而QE2退出后3个月内WTI涨幅只有3.1%，这里不仅有QE边际效应递减的原因在内；此外QE1推出前3个月油价跌幅达46%，对QE2来说这个数据收窄到-5.6%。本次美联储宣布QE3前WTI已经上涨了17.2%，可以说QE3的预期以及得到较为充分的提前反应，因此我们认为本次QE3对于原油提振的效果也将会有限。

　　欧美近期相继出台刺激政策也说明实体经济确实很差，从欧美制造业PMI数据也可看出，两者基本都处于3年以来的最低位，而OPEC原油产量数据却显示虽然伊朗原油出口遭受一定打击，但OPEC整体原油产量依然处于较高的位置，并且目前并没有减产的计划或传言。我们认为就目前处于下行趋势的需求来说，很难消化维持高位的供给量，对油价敏感度也会升高，需求对于未来原油市场的压制作用依旧存在。

　　图1.欧美制造业PMI

图2.OPEC原油产量

　　数据来源：BloomBerg、东吴期货研究所

　　释储是市场传言了很久的一个利空因素，从目前各国反应来看，德、意、OPEC大多数国家及亚洲各国都表示并不支持在这个时间点释储，而英、法宣布支持，这与去年的情形几乎一致，而去年最终的结果是美国成功的游说了各国并通过IEA释放了6000万桶的原油储备。从历史角度来看，美国有过3次为了本国利益而进行释储的行为，因此在原油市场快速上行，明显引发通胀的背景下，我们应该相信奥巴马政府为了美国的利益以及自身选举的需要有释放原油储备的决心，那对原油价格的打击将是非常明显的。

　　中东问题目前有愈演愈烈迹象，9月11日美国驻利比亚大使遇袭身亡，16日美英等25国在海湾举行联合军演，伊朗发表强硬言论等事件都刺激着市场的神经。中东作为全球原油主要供应地区，一旦出现大规模混乱将对原油市场供需平衡产生毁灭性打击。虽然目前局势并不令人乐观，但我们认为依然处于可控状态，而且奥巴马的大选前也会竭力维持各方平衡，大使遇袭事件也采取低调处理策略，因此可以相信至少在11月前中东问题出现大幅恶化的可能性相对较小。

　　近期原油库存再次走上上升通道中，这也与其季节性消费习惯有关。从历史经验来看，10月开始将是汽油消费淡季，而取暖油使用高峰在12月才会到来，因此近几个月原油库存持续上升可能性较高。而从WTI价格季节性统计数据来看，10月原油上涨的概率只有40%，而月度收益率更是只有-3%左右，是一年里下跌概率最高、收益率最低的月份，这与其消费淡季的基本面也是相符的，因此我们认为接下来原油依然面临基本面的压力。

　　图3.EIA原油库存变化