浙商期货：节前季节调整 大豆高位区间运行(2)
3、中国进口：后市关键
下图为全球大豆主产国期末库存情况(巴西：2月-次年1月，阿根廷：4月-次年3月)，从图可以看出，全球大豆商业库存集中在中国。这和04、08年有很大不同。
图7、大豆主产国期末库存变化
数据来源：USDA、浙商期货研究中心
加上国储的持续抛储，这使得中国进口相对而言更加游刃有余，目前为止，多是采取逢低买，不追高的策略，未出现集中抢购。
接下来几个月，中国进口和美国出口之间的博弈仍存变数，除了自身的进口节奏，政府的政策比如是否加大抛储等也将影响行情，成为后市价格走势的关键。
4、更下游的需求：养殖业困境进而引发年底CPI担忧
饲料成本创下纪录高位，全球畜牧业受到强烈冲击，中美养殖户开始改变饲料配方、淘汰牲口减少压力，即更下游对需求的抑制效应开始出现。
对于国内，养殖企业同样因饲料成本过高而陷入亏损境地。猪粮比价连续23周低于盈亏平衡线。小农供应的猪肉占中国猪肉总产量的30%左右. 有调查显示利润下降导致中国各地区都出现了小农清栏的现象， 不过规模化养殖前两年积累了足够利润，承受程度相对较高。截至7月份，全国生猪存栏维持46214万头高位，能繁母猪4939万头，较6月份下滑15万头。即饲料成本上涨有望传导至终端肉类价格。
此次通胀抬头预期也引起了国家相关部门的重视。与07年可以大量进口美国猪肉控制肉价不同，今年美国猪农同样提前出售生猪，无力填补中国缺口。8月30日发改委约谈油厂、饲料厂警示豆粕炒作，意不在豆粕，在于后市的肉价。
这意味着，更下游需求不振的情况下，政策上倾向于稳住养殖业，不希望高价原料的抑制效应出现。
图8、9 猪粮比价与生猪存栏
数据来源：wind
5、有效的政策应对：只有国储抛售
当然，要解决后市肉价问题的关键在于必须有足量的蛋白饲料供应，因此能起决定作用的还是大豆抛储。
当前国储大豆每两周抛40万吨，现已抛储255万吨。预计抛售至10月份。传言10月份国储会再次抛储200万吨大豆及部分菜油。
图10、9月-明年2月国内大豆供需缺口情况
数据来源：USDA、油世界、中国海关、浙商期货研究中心
如上表所示，假设国内压榨需求增长和USDA报告预估一致，而后期进口则如上表所示，则9月份至明年2月份国内大豆缺口为300万吨左右，这样例行的两周40万吨加上预期的200万吨大豆抛储，大致可以补平南美大豆上市前的缺口。
鉴于明年南美丰产预期，甚至不排除国储把储备豆借给国内油厂，等到南美豆上市时再还回的灵活调控方式。
五、南美丰产仍存不确定性
由于预期播种面积增加(巴西货币贬值，以雷亚尔计价的大豆价格涨幅远超美国、新豆超额提前销售)及单产预期良好(厄尔尼诺对南美的利好提振)，市场预计南美会出现大丰产。CBOT大豆1/5月价差也体现了这种格局，价差最高达210左右。
8月份，NOAA预测夏末秋初有66%概率发生厄尔尼诺。
图11、厄尔尼诺预测模型
数据来源：NOAA
下图可知，厄尔尼诺强度与南美大豆产量总体呈正相关性，随着厄尔尼诺现象的形成，南美大豆的增产的平均期望较大，但针对每年来说，仍具有较大的不确定性。比如04/05、94/95、91/92年度等。
图12、巴西单产与厄尔尼诺关系
数据来源：NOAA、USDA
当前来看，依据法律规定，巴西在9月15日后已可以播种大豆，就天气来看，未来十天干旱，仅马托格罗索有局部小雨。巴西豆需在1月底-2月收割，因此9月底10月初种子必须下地，后期需密切关注期间雨水。当前美豆1/5价差从最高值210左右缩小至110左右，而与此同时美豆5与2013年11月价差拉大。这部分反映市场开始关注南美大豆丰产能否如预期实现。
|
|
|
|