回顾和展望

　　在十大研发团队第一篇报告《供应结构性失衡或现自我调节，行情有望盛极而衰》(2012-9-4)中，我们指出，“在美元不跌破81，单产维持在34.8蒲/英亩之上的情况下，CBOT大豆的均衡高点大约在1740美分，考虑到本年度投机因素的活跃，预计实际高点超过这个价格，假设100美分波幅，折算到国内豆粕高点大约在4450”。

　　从实际情况看，国外大豆高点在1788美分，国内豆粕高点在4369，大致符合预期。而从判断高点的几个指标：美元，单产以及持仓背离情况来看，因为QE3的推出，美元跌破81，单产高于34.8达到35.3，持仓的背离情况则继续。因此，对于后市，我们认为，高点确认，在供应炒作完成情况下行情有季节性调整意愿，不过考虑到供给不足下必须高价抑制需求，国内行情预计仍将在相对高位运行。

　　一、农产品大背景：全球粮食、油籽油料供需全面紧张

　　根据USDA9月份预估，全球谷物产需缺口高达3946万吨，超过10/11年度的2983万吨缺口，也超过8月预估水平。全球谷物供需由宽松滑至紧平衡。

　　图1、全球谷物供需情况

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图2、全球大豆供需情况

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　二、美豆平衡表分析，及价格高点分析

　　USDA9月供需报告将美豆单产预估从36.1蒲/英亩下调至35.3蒲/英亩，低于分析师预估的35.5蒲/英亩。从往年经验来看，一般十月份的产量报告具有数据准确性，不过由于今年美国大豆提前播种2周左右，因此9月份供需报告基本可反映作物产量前景。天气炒作处于尾声，美豆产量基本成定局。

　　统计结果显示，历年美豆11月合约在6-9月期间高点(乘以美元指数)与6-9月期间下一市场年度最小库存消费比有强相关性。根据不同单产水平，以及根据产量相应调整的需求水平，我们的模型简单推算美豆在9月前的高点位置。比如，当前美元指数接近79，如果按照USDA9月预测的35.3蒲/英亩的单产，美豆价格均衡高点接近1800美分，基本符合实际情况。

　　图3、美豆供需平衡表及第三季度高点预测

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　三、供应结构性失衡：美国的紧张和南美的宽松预期

　　如前次所分析，2012/13作物年度可以看作是两个为期六个月的作物年度。由于2012年初南美大减产后，美国又出现供给短缺，USDA预计今年秋季美国、巴西、阿根廷供给极度紧张，大豆供应量较去年大幅削减2600万吨或20%。

　　但对于2013年春季来说，由于预期播种面积增加(巴西货币贬值，以雷亚尔计价的大豆价格涨幅远超美国)及单产预期良好(厄尔尼诺对南美的利好提振)，南美有望丰产，根据USDA9月份预测，明年春季全球供应有望恢复，供给量为仅次于2011年春季的历史第二高位。

　　因此，所谓供给极度紧张，更多是美国这一季的供给紧张，是结构性失衡。

　　图4、美、巴、阿三国大豆供给(半年度)

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　供应结构性失衡情况下，后市行情焦点：一是价格抑制需求问题，即美豆出口与中国进口博弈。二是，给予厚望的南美丰产能否实现。

　　四、价格抑制需求，中美进出口博弈

　　1、当前现状：前期旺盛，近期美豆口、国内压榨初露放缓迹象

　　美豆出口、国内压榨总体来看依旧比较强劲， 2012/13市场年度付运的美国大豆年内迄今出口销售已达2038.5万吨，为全年度出口预估量2871万吨的71%。NOPA也显示今年美国国内压榨进度整体高于去年，年初至今每个月压榨量均较上年有所提高，8月数据年比增加5.1%。

　　图5、美国国内大豆压榨

　　数据来源：NOPA、Jefferies Bache

　　不过，从近期数据来看，美豆出口、国内压榨已开始初露放缓迹象，具体地，

　　美豆出口方面，近2周美豆出口分别52.58、57万吨，均低于市场预期的70-90万吨。

　　美国国内压榨方面，NOPA报告称，美国8月压榨大豆1.24773亿蒲式耳，低于市场预估均值1.28亿蒲式耳，且低于7月的1.3738亿蒲式耳。

　　2、国际进口竞争出现

　　在国际大豆贸易市场上，中国占64.8%，欧盟及亚洲各国(除中国)占27%。出于对今年供应极度短缺的忧虑，东南亚各国已有恐慌买盘涌现。其中原因，一是大豆价格在各国汇率下更高(货币普遍对美元贬值)，增加恐慌情绪；二是从大豆商业储备来看，近十年来，除了中国外，其他国家库存减少，自身调节能力严重不足。

　　图6、大豆主要进口国期末库存情况

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

上一页123下一页

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。