内容摘要：

　　2012年8月，油脂一改之前跟涨豆、粕，震荡走升态势，于8月中旬后出现大幅补涨拉升态势。

　　从外围情况看，8月宏观市场环境整体较为平静，欧元区债务危机没有暴出更多风险，而美国经济数据较为良好显现缓慢复苏，而且后半月QE3预期的重燃，美元弱势下行，为商品反弹带来良机。而且，由于目前整体处于经济发展放缓的大格局下，且各国货币政策宽松依旧，农产品受到资金充裕的支持还是较为明显的。

　　从基本面来看，北美豆天气炒作力度虽然弱化，产量态势逐渐明朗，不过各机构对于产量评估预期的差异化再度引发市场热潮。而随着下半年油脂消费旺季到来，且北美供应下滑，棕榈油可能因厄尔尼诺影响单产等预期均对市场价格形成较为强劲的支持，油脂接棒豆类涨势，进一步上行。

　　而国内市场跟随外盘上涨，油粕强弱逐渐变化，油脂展开强势上涨，油脂内部，由于棕榈油与豆油巨大价差，引发替代预期，棕榈油强势上行领涨较为明显，或进一步延续。油脂金九银十可期，但是需要注意，国内调控压力，以及国内供应较为充足，与2008年相比，国内对于油脂的调控力已有所增强，注意政策预期对油价上行带来的压力和风险。

　　一、油脂月度热点关键词：系统风险缓解  油脂跟随战术后再暴发  

　　1、平静的宏观环境为商品反弹带来契机

　　8月宏观面相对平静，欧洲债务危机问题的解决在各方艰难尝试下缓慢推进，没有暴出更多的风险事件。而美国经济处于缓慢复苏之中，情况相对较好。在此大环境下，资金避险需求有所下滑，我们可以看到美元因此阶段走弱明显，呈现回探支撑倾向。  

　　图1-1  美元回试支撑，注意9月是否再回上升态势 

　　来源：北京中期

　　不过，经过风平浪静的8月，9月宏观环境可能会暗潮汹涌。一方面，市场已经重启qe3的预期，当前市场对此反映正浓，但在9月中旬前美联储能否给出较为明确的信息将左右市场获利了结还是迎头跟上；另一个风险事件是德国高院对欧洲的永久性救助基金ESM做出判决，将影响欧洲央行购买主权债的计划；再一个就是荷兰选举，德国是否失去盟友支持将取决于选举结果；另就是市场对于经济发展形势的看法，若悲观情绪仍是主流看法，需防再现风险资产再度急跌。面对隐含的风险事件，我们有必要在重要时间点前注意头寸控制，防范宏观风险对强势品种的剧烈冲击。当然，宏观风险的冲击未必在9月明显出现，但是无疑9月对于未来市场具有一定指向性作用。

　　而从大宗商品整体指标CRB商品指数来看，本轮调整已经使其从2009年形成的震荡走升态势遭遇较大挫折，回调过后连续反弹，但总体未完全摆脱下行压力，尤其是本轮上涨以原油反弹，以及农产品上升为主导，基本金属走势依然偏弱，未改变整体偏弱的基调。

　　图1-2：CRB商品指数连续反弹但未完全摆脱下行压力 

　　来源：北京中期

　　图1-3:大宗商品指数化比较显示，豆油强势明显 

　　来源：北京中期

　　根据以2006年1月为基期的主要大宗商品走势图来看，豆油走势表现体现了农产品2006年以来走出商品牛市特征，且近期更是再度拉大与其它商品差距，暴发式上涨。近几年走势横向比较来看，美豆油相对其它两种商品表现出晚见顶，早见底，相对滞跌的特征，近两年走势上，由于资金选择作用，与铜走势的相似度反而高于原油，而且往往在铜见顶后滞后一到两个月见顶。今年来看，铜总体横盘整理走势为主，对于原油走势的观察可能更具有指向意义。由于油、铜前低支撑附近获得支撑，则整体会进一步好转，且强势品种依然表现抢眼，但后期需要注意风险事件是否发生，二者若进一步破位，则豆油背离将会最终同步，因此，也需观察油、铜作为先行指标的走势调整豆油的操作策略。

　　2、全球植物油未来仍将处于供需偏紧态势

　　根据对2012/2013年度全球油脂的供需预测情况来看，新年度供应增长有限，而因全球需求增长。

　　从预期的库存消费比来看，植物油供需维持偏紧态势，对油脂形成支持。从供应角度来看，新一年度南美可能增加大豆种植豆油供应总量可能得到较多改善，加拿大菜籽供应也可能创新纪录，棕榈油生产继续保持平稳增长，因此主要油脂供应情况均可能有所改善。极端气候频发，可能出现的拉尼娜-厄尔尼诺模式转换，将令下半年油脂供应变数增多，为市场带来较多操作机会。目前，弱厄尔尼诺现象产生迹象逐渐明显，对于东南亚来说，可能在季雨季节到来时降雨不显著，进而影响当期及明年的棕榈油产出供应，或为市场带来操作机会。

　　不过，也应该看到，近年来由于经济发展放缓预期的影响，植物油整体需求增速下滑很快，这意味着外围影响以及缺乏类似生物柴油之类创新需求支持，植物油需求增长逐渐平缓。而且，未来需求预期的变化也将可能较为显著，供需形势对比存在较多变数。

　　图1-4 全球植物油供需趋紧延续，但需求存在变数

　　来源：北京中期

　　二、油脂供需面仍预期偏紧，长期利多

　　(一)豆油产量进一步调降

　　1、供需对豆油调整偏多

　　美国农业部(USDA)于8月10日早晨公布了2012年8月的月度供需报告，本次报告对油脂数据相对偏多。

　　全球2012/2013年度，由于预期北美大豆产量大幅下降，全球植物油供应也因此下滑，不过，由于供应下滑及价格高企，需求一块也同时出现调降，因此最终期末库存数据仍低于上一年度，全球供需形势进一步紧张。

　　表2-1：全球植物油供需平衡(单位：百万吨)

　　图2-1 全球豆油库存调整略偏多，需求现好转预期

　　全球豆油供需平衡表的情况，由于预测年度转向2012/2013年度因此出现较多变化。从预期看，豆油新年度供应因北美产量下滑而出现较大幅度调降，可能出现产不出需情况，最终期末库存仍趋于下滑，总体利多。不过关于供需的调整未来变化可能较大，还需根据具体的出口形势逐渐调整。

　　2、美国豆油月度情况汇总

　　美国油籽压榨协会的数据显示，从美国当前的压榨情况看，美国的压榨活动有所恢复，产量提高。

　　整体月度供应有改善，但库存回升，显示美国国内需求较为一般。按照季节性规律，后两个月库存量因生产不足应现显著下滑。

　　图2-2 美豆油7月产量因压榨量增加回升

　　图2-3 美豆油月末库存持续位于近年同期低点 

　　来源：北京中期

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