经济底部不断滞后 中国需求拖累商品价格(2)
2、投资增速底部趋稳 房地产投资下滑明显
2012年1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)184312亿元，同比名义增长20.4%，增速与1-6月份持平。从环比看，7月份固定资产投资(不含农户)增长1.42%。
从项目隶属关系看，1-7月份，中央项目投资9387亿元，同比下降3%，降幅比1-6月份缩小1.1个百分点；地方项目投资174924亿元，增长22%，回落0.1个百分点。
图3-1：固定资产投资完成额
资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理
图3-2：中央项目与地方项目
资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理
2012年1-7月份，全国房地产开发投资36774亿元，同比名义增长15.4%，增速比1-6月份回落1.2个百分点。其中，住宅投资25226亿元，增长10.7%，增速回落1.3个百分点，占房地产开发投资的比重为68.6%。 7月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为94.57，比上月回落0.14点。
图3-3：房地产开发投资与国房景气指数
资料来源：Wind资讯、北京中期期货研究院整理
图3-4：中国房地产投资增速
资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理
7月底中央年中经济工作会议召开，鉴于目前国内经济增速不断走低，会议重申把稳增长放在更加重要的位置，并增强货币政策预调、微调的力度。1-7月份固定资产投资增速底部持稳，但受季节性因素影响，短期并未出现回升迹象。鉴于投资对国内经济增长的贡献仍在50%以上，下半年“稳增长”的重任势必落在“稳投资”上。目前国家发改委在加快基建项目审批速度的同时，不断出台新措施以破解限制投资的障碍。在铁路投资方面，发改委研究基础设施私募债、支持城际铁路走物业开发模式和铁道部资产变现，存量变增量等方式为铁路投资输血。但在房地产投资方面，针对近期国内房价反弹的情况，则继续强化房地产市场调控政策。目前多部委密集调研，后期不排除推出更加严厉的房地产调控政策。
3、居民消费仍显不足 刺激作用料将有限
2012年7月份，社会消费品零售总额16315亿元，同比名义增长13.1%(扣除价格因素实际增长12.2%，以下除特殊说明外均为名义增长)。其中，限额以上企业(单位)消费品零售额7812亿元，增长13%。1-7月份，社会消费品零售总额114537亿元，同比名义增长14.2%(扣除价格因素实际增长11.3%)。从环比看，7月份社会消费品零售总额增长1.05%。
图4-1：中国零售销售变化
资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理
图4-2：社会消费品零售总额名义与实际增速
资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理
7月社会消费品名义增速下滑明显，但鉴于消费品物价下降，去除价格因素后实际增速继续3月小幅回升。由于近期住房消费有所回暖，从而带动家具、家电等相关产品消费增加，但汽车消费增速保持低位，居民消费意愿不足。由于房地产价格高企，居民财富固化，前期消费刺激导致居民消费能力透支。因此，在制约居民消费意愿的矛盾未有效解决之前，寄希望于刺激政策对国内消费的促进有限。
4、外贸数据大幅下挫 需求疲弱压制商品价格
海关统计显示，7月份当月，我国进出口总值为3287.3亿美元，增长2.7%。其中，出口1769.4亿美元，增长1%；进口1517.9亿美元，增长4.7%；贸易顺差251.5亿美元，收窄16.8%。 7月份进、出口增速在大幅回落印证了我们上月的担忧。其中季调后进出口、进口和出口同比增速分别为1.4%、1.6%和1.2%，均大幅低于市场的预期。
图2-11：进出口增速(季调)
资料来源：中国海关总署、北京中期期货研究院整理
图2-12：中国月度贸易顺差
资料来源：中国海关总署、北京中期期货研究院整理
图2-13：中国月度进出口额变化趋势
资料来源：中国海关总署、北京中期期货研究院整理
图2-14：进出口先行指数
资料来源：WIND资讯、北京中期期货研究院整理
目前国际经济复苏受阻，其中受债务危机影响严重的欧元区众多国家陷入衰退。外需不足导致我国出口增速大幅下滑。我国主要贸易伙伴中，对于欧盟、日本等传统市场贸易增速已降至负增长，由于其占比较大，对于外贸影响显著。而对新兴市场国家出口虽然保持较高增速，但助力有限，并不足以弥补传统地区出口下滑。此外，国内需求不足现象也不断凸显，实体经济仍处于去库存化阶段。国内对于大宗商品需求下降，进口增速同步回落。
总体来看，外贸形势继续恶化，年内实现外贸增长10%的目标难度已非常大。而反映外贸形势的先行指数-进口指数与新出口订单指数已连续四月下降，并连续3个月处于50%枯荣分界线以下。鉴于进出口数据具有明显的滞后性，下半年外贸形势将面临较大压力。而国内经济下滑并未止步，工业企业利润严重受损，企业去库存化导致原材料采购谨慎。“中国需求”疲弱将继续拖累全球大宗商品价格。
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