白糖下跌空间有限 等待价值区间(3)
五、现货企业情况
糖厂盈亏情况
甘蔗糖
11/12 榨季，广西甘蔗收购价500 元/吨，30 元平均运费，出糖率平均12.04%，结合相应环节产生费用，吨糖直接成本4952 元。南宁现货周均报价6475 元/吨，广西吨糖毛利润1523 元/吨。
11/12 榨季，广东甘蔗收购价530 元/吨，出糖率10.6%，结合相应环节产生的费用，吨糖直接成本5400 元/吨。近期湛江周均糖价6322 元/吨，广东吨糖毛利润914 元/吨。
甜菜糖
近期哈尔滨周均现货价格6760 元/吨，新的11/12 榨季黑龙江地区甜菜收购价格在520-540 元/吨，吨糖直接成本为5300-5400 元吨，采用530 元/吨甜菜收购价格，11.8%出糖率，结合相应环节产生费用，吨糖直接成本为5388 元/吨，吨糖毛利润为1372 元/吨，较上周下跌18 元/吨。由于去年甜菜种植收益较好，本年度整个北方甜菜播种面积有望增加10-15%左右。
现货行情
销区的情况来看：华北销区受相关批发市场和产区价格波动影响，大部分地区白砂糖价格出现下跌，跌幅最高达到100 元/吨，各地到货陆续增加，货源充足，库存充裕，市场以销新糖为主，目前华东主要以广西和广东糖为主，许多库存薄弱的中间商补库也不如之前那样积极，总体销量有所减少。
主产区来看的话：广西食糖现货报价下调，据中间商反映，商家观望居多，购销不活跃。
六、上半年国储收储情况
2012年第一批50万吨收储前八次收储情况
2月10日，国家第一次收储结束，总收储量在16.3万吨附近，最低价6600元/吨。据了解，广东小塘库和四川德阳库交储踊跃。湛江库最高价小幅高于6900元/吨，四川德阳库最高6890元/吨。
2月23日，第二次白糖收储完成。据了解，这次收储成交量为5.5万吨~6万吨，山东库、漳州库、德阳库全部成交，其余库点也有成交，最高成交价6820元/吨。
3月8日进行的第一批第三次国产糖收储竞拍共成交一级白砂糖4.96万吨，最高成交价6830元/吨，最低成交价6650元/吨，平均成交价6753元/吨。
3月22日，第一批第四次收储结束，成交量2.31万吨，成交均价6785元/吨。
4月12日，原定计划20.91万吨的第五次收储实际仅成交7800吨，其中新郑4200吨，廊坊3600吨，均价达到6820元/吨，高于此前4次均价。
4月26日，第六次食糖收储仅成交5100吨，成交均价在6930元/吨附近，市场交储意愿进一步降低。
5月9日，第七次食糖收储在糖价继续回落的背景下拉开帷幕，当日成交7.51万吨，成交均价在6775元/吨附近。
5月24日，2011/12榨季国家第一批第八次食糖临时收储竞拍中，挂牌数量12.11万吨，全部成交完，最高成交价6820元/吨，最低成交价6550元/吨，平均成交价6742元/吨。至此，第一批50万吨国产糖计划收储量已全部成交完毕。
表1 2012年度白糖收储情况
| 次数 | 日期 | 成交数量 | 成交均价 |
| 第一次 | 2月10日 | 163000 | 6785 |
| 第二次 | 2月23日 | 55200 | 6777 |
| 第三次 | 3月8日 | 49600 | 6750 |
| 第四次 | 3月22日 | 23100 | 6785 |
| 第五次 | 4月11日 | 7800 | 6820 |
| 第六次 | 4月26日 | 5100 | 6930 |
| 第七次 | 5月10日 | 75100 | 6775 |
| 第八次 | 5月24日 | 121100 | 6742 |
| 单位：吨 | 单位：元/吨 |
数据来源：中投天琪期货
七、操作策略
单边趋势操作
全球食糖市场仍保持在总体供需宽松的的大背景下，由于本制糖年泰国糖产量再创纪录达到1030 万吨的历史峰值，抢占了较多巴西在亚洲的进口市场。与此同时，印度连续第三个榨季增产，10/11 榨季其国内产量为2420 万吨，进入过剩状态，过剩量约为220 万吨。
在本榨季产量确定、消费没有明显增长的情况下，后期市场关注的更高的是国外食糖对于国内的冲击，但是第二批次的国储收购50万吨将对市场形成一定的托底效应，市场底或将在5月底6月初形成。最后由于期现价差的严重倒挂，期价继续大幅杀跌的空间不大。
国外丰产，国内增产，外围需求疲弱，几重利空打击白糖价格。尽管如此，白糖国内成本价格在6000-6200元/吨，巴西和泰国进口糖完税价格在5300-5500.泰国走私糖经广西入境的成本在4000元/吨左右。控制走私糖得力的话，在5500一线，白糖将反弹，考验多空主力的关键点位在此。6月份以来，对于sr1301合约，多空主力在5800-6000大打出手，但谁也没吃掉谁。后期如果到5500左右，多头主力势必疯狂操底。因而下挫空间有限，等待宏观面有所改观，方可择时入场做多。反弹的压力位在6200附近。Sr1301价值投资区间为5500-5700，配合技术分析进场操作。
技术分析
Sr1301价格接近布林带下轨，趋势线依然未破，下轨值5730，依旧保持观望，待价格上破趋势线。目前技术面依然为空。
套利操作
理论持仓成本计算
四个月的现货持仓成本约为：交割费+四个月仓储费+四个月现货资金利息+检验费。其中， 郑糖交割仓库交割费用为3 元/ 吨； 1 月末至5 月末的仓储费用约为0.4*90+0.45*30=49.5；以当前6 个月内商业贷款利率6.1%计算，四个月现货资金利息为6300*0.061*4/12=128.1；检验费折算为0.7 元/吨，合计成本为181.3 元/吨。也就是说，正常情况下1 月开始持有现货至5 月的成本为180 元/吨左右，即相当于01 合约与05 合约之间的理论价差。
06年1月开始至2012年5月的郑糖01月05合约价差
数据来源：博易大师
| 套利操作 | 套利因素 |
| 买1301卖1305 | a 由于全球预期增产和国内增产，远期价格必然走低。
2011/2012榨季全球白糖产量预估为1.69亿吨，2010/2012年度白糖产量为1.609亿吨。因而增产约为810万吨。本榨季，印度、泰国增产，直接使中国糖市面临巨大的压力。诸多机构预估2012/2013榨季白糖产量为1.73亿吨。并且国内下榨季也预期增产。中长期白糖的供需继续维持宽松。 国内近期甘蔗将实现种植全程机械化，近期天气良好、且种植面积略有增加，因而国内新榨季白糖供应必然增加。 b 白糖成本支撑近月价格，近月价格坚挺。 5月份广西现货报价均价在6400左右，较4月份有所下调。根据南宁糖业内部人士消息，目前大部分糖企的成本在6000-6200左右，近月价格在6300-6400左右。 c 现货商普遍认为5900左右国家将收储。 根据参加糖会得出的结论：糖企普遍认为，如果糖价格在5900-6000附近，国储将进行收储。白糖如果不想重蹈国产大豆的覆辙，那么国家必须出手相救，只有这样国家在糖产业链还有自己的控制权。因而在远期合约价格在5900-6000附近将是一个重要的参考点。 根究上半年国储收储的时间安排，我们预估2012年度第二批收储50万吨的任务将在6月、7月、8月、9月这四个月完成。 近强远弱的格局不会有变，现货支撑近月，远月收到丰产预期影响，远月承压。操作过程中需要根据基本面的变化而做出调整，此套利为正向套利，风险减小，盈亏比为5比1，投资者需要严守止损位。 |
| 入场点区间 | 1301-1305>=10 |
| 止损点区间 | 1301-1305<=-10 |
| 目标区间 | 1301-1305>= 100 |
中投期货 卢时强
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