白糖下跌空间有限等待价值区间

http://www.sina.com.cn 2012年08月31日 09:50 中投期货

　 报告摘要

　　风险揭示：5月份以来，白糖如抛物线下坠，渐入价值投资区间。工业品的金融属性着实强大，但农产品的刚性需求较强，因而成本支撑将会较为明显。但若欧债问题持续恶化，白糖破“5“字头也并非难事。一旦欧债恶化，止损出来，在择机操底白糖，较为稳妥。

　　上半年，美国股市几乎跌回年初的位置。美国cpi数据持续回落，失业率数据回到8.1%左右。美国经济走势较为健康。上半年因为伊朗核问题致使原油价格突破110美元/桶，而欧元区希腊问题的恶化导致了原油急速下挫至80美元/桶，欧债问题积重难返。而西班牙的问题也较为严重，其失业率达到25%左右。德国默克尔暂不同意发行欧元债券，出现为危机的国家依然是市场关注焦点，投机资金会十分谨慎，金融市场波动性在增强，风险也在增加。

　　国外丰产，国内增产，外围需求疲弱，几重利空打击白糖价格。尽管如此，白糖国内成本价格在6000-6200元/吨，巴西和泰国进口糖完税价格在5300-5500.泰国走私糖经广西入境的成本在4000元/吨左右。控制走私糖得力的话，在5500一线，白糖将反弹，考验多空主力的关键点位在此。6月份以来，对于sr1301合约，多空主力在5800-6000大打出手，但谁也没吃掉谁。后期如果到5500左右，多头主力势必疯狂操底。因而下挫空间有限，等待宏观面有所改观，方可择时入场。

　　一、宏观经济

　　欧美经济

　　三大评级机构不断下调西班牙、希腊的信用评级，资金开始购入美元保值，回流美国。希腊问题依然持续，6月17日希腊进行大选，届时将对金融市场产生重要影响。有数据表明，希腊2012年旅游业收入或下降15%，继续紧缩财政对于希腊经济无任何益处，该国失业率已经达到20%。笔者倾向于希腊会继续留在欧元区，因为欧盟不可能见死不救，而欧盟各国领导人在政治和经济上正在角逐，时间可能会久一点，最后还是可以坐到桌面上谈拢的。

　　现在全世界的货币大部分在贬值，美元被取代在去年是个热论话题。为欧洲问题恶化情况下，原油、黄金等大宗商品价格急速下跌，美元受到追捧。美国人通过美元捆绑住世界的资金。三大评级机构无疑是美国金融机构喜欢应用的工具。

　　日本经济

　　日本第一季度实际国内生产总值(GDP)修正值季率上升1.2%，增幅高于上月公布的初值，显示由于国内需求强劲，经济正在复苏当中。日本为世界第三大经济体。失业率在4.6%左右，日本cpi上半年维持在0.4%左右，经济缓慢增长中。

　　中国经济

　　中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　此次降息为2008年12月23日来首次降息，调整后，一年期定期存款利率降至3.25%，据统计局此前发布数据，4月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.4%，重回负利率时代。负利率将引起资产泡沫，后期资本市场必然会资金相对充裕。

　　财政部5 月17 日公布前4 月国有企业经营数据，不包括金融类国有企业。该数据很大程度上代表了实体经济的运行状况。数据显示，1-4 月国有企业累计实现营业总收入127160.1 亿元，同比增长12.4%；1-4 月国有企业累计实现利润总额6690.1亿元，同比下降8.6%。相比于营业收入而言，利润更清晰直观地反映了经济下滑的严峻现实，说明4 月国有企业销售不佳，产品需求继续萎缩。整体工业和实体经济的需求还在下行寻底。

　　国内cpi和ppi数据如上图，外需一直恶劣，国内经济增速下降，需求不旺。国内许多企业开始裁员，比如赛维ldk企业目前裁员9000多人，负债率达到200%。国内很多行业出现不同程度亏损。此次降息，股市并不买账，当天下跌0.51%。外围需求急剧下降，国内经济堪忧。

　　宏观经济展望

　　整体看，欧元区经济陷入了泥潭之中，金砖四国形势也不容乐观(印度4月cpi达到10.36%)，而从2008年以来，欧元区一直问题不断。美国经济也不能独善其身，因而放任目前的危机的后果是全球经济陷入更加严重的紊乱之中。因而财政刺激计划、降息、各国领导人磋商等措施将出现。

　　二、国内供求

　　1 国内白糖供应

　　本榨季产量增产105万吨

　　国内外食糖市场周期性均较为明显，通常表现为2-3 年增产接2-3 年减产的循环往复，11/12 榨季是减产周期之后增产的第一年，目前国内产量已经确定为1149 万吨，增产105 万吨基本得到确认，同时从榨季至今的状况来看，消费情况较为低迷。

　　国储与结转陈糖

　　经过09/10 以及10/11 连续两个榨季放储，国储库存在去年年中一度处于低位，但后期大量进口糖补充，且9 月之后未再抛储，因此至本榨季初国储结转库存量达到100 万吨水平。进入本榨季，由于进口糖大量到港且其中有较大一部分均直接进入国储，加上截止5 月中旬收储的37 万吨，国储库存再次接近09 年5 月左右创下的270 万吨库存记录。

　　另外，10/11 榨季出现了较为严重的糖厂囤糖现象，除国家公布的南华、凤糖的17 万吨瞒报库存外，据估算各家糖厂瞒报库存总和高达70 万吨，至本榨季初结转陈糖或远高于糖协数据，约为100 万吨左右。因此，截止12 年3 月市场仍有陈糖出售，而往年陈糖基本于12 月份即已销售完毕。

　　收储政策仍是当前国内糖市最大的基本面因素之一。

　　国内白糖库存位于高位

　　库存方面：经过调整，2011/12 榨季我国食糖期末库存384.1万吨，库存消费比30%。2012/13榨季，我国食糖期末库存585.1万吨，库存消费比44%。白糖价格将受压制。

　　天气情况良好，利于甘蔗甘蔗分蘖和苗情生长

　　近期广西大部分蔗区均有降雨，水汽良好，充足的积温和水汽有利于甘蔗分蘖和苗情生长。广东方面有效积温小幅高于广西，水汽良好，部分蔗农开始施苗肥。甘蔗出苗整齐，苗株粗壮。云南近期的气温上升和降雨有利于甘蔗播种。

　　00/01榨季至12/13榨季主产区种植面积情况

　　内强外弱，价差足以吸引更多的进口

　　5月底巴西完税白糖周均成本为5201 元/吨，较上周下跌148 元/吨，泰国糖进口加工完税周均成本5285 元/吨，较上周下跌101 元/吨。巴西原糖进口完税成本对南宁现价有1192 元/吨的利润空间，泰国糖有1277 元/吨的利润空间。

　　截止5 月25 日ICE 原糖主力7 月合约收于19.62 美分/磅，3 月船期原糖对ICE3 月合约升水为：泰国1.2 美分/磅，巴西0.5 美分/磅；运费泰国25 美元/吨，巴西50 美元/吨，折合进口加工完税成本，泰国5173 元/吨，巴西5258 元/吨，均低于南宁6471 元吨的现货报价。

　　5 月25 日，泰国糖配额外进口成本6595 元/吨，巴西糖6705 元/吨。

　　国储储备、白糖制糖企业库存依然处于上升之中