阶段性调整难改黄金牛市(3)
三、后期关注要点和市场展望
1.后期关注要点
从黄金本身的特性来看，黄金牛市的基础是通胀，通胀是牛市主线，经济是辅线，政治或者金融动荡可以看作对黄金的涨势的添油加醋，但是和经济也是相互影响相辅相成。通胀是牛市的开端，但是牛市是否能够延续要看经济发展。如果通胀持续经济增长也在持续，市场的资金不出现问题黄金的牛市就将持续；如果通胀持续，经济出现衰退，整个市场的流动性枯竭，以信用货币标价的黄金也将失去魅力，牛市将终结；如果经济开始恢复增长，通胀得到控制，黄金牛市也将终结。
目前来看，欧债危机目前正在逐步解决，希腊退出欧元区的可能性不足30%，西班牙银行业也正在获得欧洲央行的救助，当本轮欧债危机最终被抹平之后，欧洲经济满目疮痍，不可避免需要新的刺激政策来修复欧债危机留下的伤痕。
在欧债危机的时候，由于避险资金流向美国，美国资金充裕，对美国经济复苏形成一定的支撑。但是如果欧债危机过后，资金流向风险市场的可能性大增，那么美国经济复苏所需要的资金将会大幅减少，而且6月20日美国扭转操作到期，那么到期后的美国货币政策将会如何？按理来说当经济温和复苏的时候，政府和央行不应该过多的干预经济，可是数据显示，即使在扭转操作的保驾护航情况下，美国经济的复苏并不像人们想象的那么稳步前进。如今原油价格回落，大大缓解了通胀的压力，有利于新一轮量化宽松政策的推出，而上半年经济数据的喜忧参半的情况下，美国推出QE3的可能性还是挺大的。
于是，我们可以预计，下半年全球将再次进入宽松时代，通胀的预期将会再次燃起，而以美国为首的经济体缓慢复苏。联合国(微博)发布《2012年世界经济形势与展望》称，预计2012年全球经济增长2.5%，低于去年2.7%的增速；2013年全球经济增长3.1%。那么在2012年下半年到2013年，在通胀预期主动的市场形势下，辅以经济温和增长，黄金是否会跳出调整阶段，启动一轮新的小牛市呢？答案是很有可能。
那么会有什么因素会阻止黄金牛市的前进呢？我们认为，最困难的地方依然在欧洲，出问题的也很可能在欧洲，欧债问题到目前为止解决的办法就是一个字：“拖”。“拖”字显示着欧洲领导人无奈，一方面自己选择慢慢地学会由奢入俭，另一方面也寄希望于全球经济环境的好转，把过去的一页覆盖。不过很难确定在“拖”的过程中，会不会出现新的问题呢？我们目前尚未可知。
2012-2013年将是多数国家更换领导人的一年，新的国家领导人上台将会产生新的政治经济纲领，政治事件将对市场环境产生足够的影响，这种影响对黄金层面的作用还不得而知。不过经济复苏这条主线在任何国家的领导人面前将是最终课题，因此大可不必担心政治层面有太大的变故，不过政治变更也是需要注意的一个风险点。
1.贵金属市场展望
目前的情况恰恰是受到欧债危机的影响，市场担心流动性紧缩，黄金阶段性调整。
从物价层面估算2012年的黄金价格高点2200美元/盎司左右，1981年1月份美国物价指数是87，到2011年11月份美国物价指数226，高达2.59倍，1981年黄金最高价格850美元/盎司，按照物价的逻辑计算，2011年11月黄金价格最高可达到2208美元/盎司，从这个角度来说黄金长期牛市仍在持续。2012年黄金高点可能在2200美元/盎司。
本次欧债危机很有可能使黄金等贵金属探底，底部很有可能在1500美元以下。美元依然是贵金属走势直接决定因素，因为国际黄金市场以美元标价，美元的走向对黄金价格产生决定性影响。美国经济正在缓慢的复苏，如果没有重大风险事件出现的话，美国六月份“扭转操作”结束之前，除了低利率外，美联储将很难出台政策干预经济。在等到希腊是否退出欧元区的结果明朗化后，市场将回归基本面，随着资金回流风险市场，美元的走软，黄金等贵金属或将迎来一波牛市行情。
当然我们也不要忘记，即使希腊最终留在欧元区，欧元区依然有许多不稳定的因素，比如西班牙的银行业呆坏账问题，比如西意法等国的国债收益率问题将继续拖累着欧洲复苏的步伐，更是有可能拖累黄金牛市的前进。
图十一：美国CPI与金价
资料来源：中投期货研究所，万德数据库
白银金融属性弱于黄金，但是白银价格又是黄金黄金的影子价格，白银价格波动率远大于黄金，所以更适合被选为套利品种。
1940年世界黄金储量为10亿盎司(28300吨)，白银储量100亿盎司(283000吨)；到2009，世界黄金储量增加到50亿盎司(141500吨)，白银储量10亿盎司(28300吨)。目前有数据显示，未来8年内的时间里，现有的白银储量将消耗殆尽，而世界白银存量，即地下已经探明出的储量也只够开采14年的时间，最乐观的估计也不会超过20年。目前来看，相对于黄金，白银的存量在急剧下降，但黄金和白银的比价却发生转变，据历史数据测算，黄金和白银的历史平均水平在15倍左右，而现在该比价在65倍左右，关于白银价格相对黄金长期维持低位的主要原因，有市场分析表示，主要是因为白银过去的存量过大，虽然产能的释放要落后于需求的增长，但平均每年有4000吨的白银是在借助以前的100亿盎司的存量，以此来减缓供需矛盾，平衡价格。如果白银的存量按照目前的速度递减，以10亿盎司存量计算，则在未来的8年以内原有存量就会消耗殆尽。
从94年开始至今，金银比价就一直高于其历史15倍的均值水平，特别是08年8月份开始，由于金融危机的爆发，黄金作为避险工具的金融属性凸现，进而遭遇资金的追捧，价格一度被推高，而白银作为贵金属虽然也受黄金走高的提振而出现拉升，但涨幅依然远远不及黄金，“乱世买黄金”的历史理念重新被验证。94年至今，黄金和白银的最高比价达到近90倍，出现在95年初，而最低比价在46倍左右，出现在98年初，目前金银比价虽仍远高于历史的平均水平，但基本回到了近15年的历史均值附近。
从图来看，2007年以来，金银比价的平均数值在56左右，目前的金银比价刚好在56附近，金银比价总体上以56均值为中轴上下8个点范围作为核心波动区间，56均值为中轴上下20个点范围为其历史波动边界。因为一旦金银比价达到或超出56为中轴上下20点的边界，比价将很快修正。从金银比价来看，目前金银比价处于历史波动价区的中值附近，因此目前套利的机会不大，需要等到偏离中值一定区域(至少8个点)，才宜考虑做金银比价的套利。
另外，随着国内白银期货的上市，目前，国内白银价格期现倒挂，存在国内白银TD与白银期货的跨市套利机会。
图十二：金银比价走势图
资料来源：中投期货研究所，万德数据库
中投期货 朱文龙
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