宽裕资金低位介入

　　虽然说QE3的预期并没有关闭，而且长期的低利率政策保证了市场资金的需求，只要美国经济有些许不适，QE3定会卷土重来。研究表明，黄金等贵金属市场上，利多因素表现总会比利空因素要好。这就是为什么四月份利空因素多于利多因素的情况下，只要金价下行到接近1600美元/盎司时候，多头立刻抬头的原因。

　　另外，美国贵金属咨询公司(APMA)称未来十年内各国央行将有计划的囤金。央行有计划囤金将提振金价，因为这些央行都喜欢在金价处于低位的时候购进。如今全球宽松的时代，包括美元在内的货币都有贬值的风险，各国央行购入黄金可以逐步削弱其全球储备货币地位，以对冲美元贬值。同时，黄金作为唯一没有对手方风险的金融资产，央行通常持有黄金以对冲战争及政治风险。

　　二、点评分析

　　1. 资本流动

　　图六为2011年以前的资本流动轨迹，从总量上来看，全球资本重要的流入地仍然是美国及欧洲，流出地主要是美国、新加坡及欧洲。虽然说美国为首的发达国家经济增长不如发展中国家，但是美国及西欧仍然是世界资本的聚集地，美国作为影响黄金金价的重要的金融市场没有任何动摇。

　　今年以来，非美经济国家的经济增长放缓，欧债危机使欧洲政治经济陷入混乱，资本流入以美元为首的避险资产。不过在资本大幅流入美国国债以及德国国债的同时，该两国的国债收益率大幅走低，在宏观面平静的时候，资本又从美国国债等流入黄金市场，这也是六月份黄金反弹的因素之一。目前看，美国经济仍然是全球经济的主流，对金价有着绝对的影响力。目前应重点关注美国经济情况以及欧债危机的进展。

　　图六：全球资本流向示意图

　　资料来源：Global Capital Market Research

　　2.政治层面

　　如图七所示，一般情况下，美国、欧洲、中东地区以及亚太地区是全球政治事件热点地区。美国是全球的霸主，对全球政治经济有着不可估量的影响力，与美国经济总量大体相当的欧盟，是除美国之外的世界上重要经济资源境外需求最大的国家或地区，在政治上寻求统一和发行欧元，对美国的国际大国地位及美元国际货币地位构成威胁。中东丰富的石油地质储藏和伊斯兰文明传统的意识形态，使二者既存在文明特征的冲突，又存在石油资源配置权争夺问题，世界多次战争都是因为原油，主要国家对资源的争夺全都集中在中东地区。亚太地区承载着世界上最多的人口，亚太是世界上人口分布最密集的区域；亚太地区是世界最大的发展中地区，工业化进程产生巨大的重要经济资源需求；重要经济资源人均消费量低于世界平均水平。

　　目前，政治层面的焦点依然在欧洲，希腊政治僵局可能导致其退出欧元区，但是目前来看，希腊退出欧元区的可能性不到30%，不过无论希腊是否退出，治愈本次危机留下的创伤将会漫长而又痛苦。目前受希腊政治危机以及西班牙银行业危机的影响，原油价格跌至80美元/桶附近，油价的走低有利于经济复苏，也会缓解通胀压力。不过政治问题导致的宏观风险在通过政治手段解决之后，是否会低位反弹尚未可知，不过以目前来看，希腊大选石头落地，新一轮刺激政策很可能再起。另外伊朗问题和黄岩岛对峙等政治事件也是2012年的政治热点。

　　图七：全球政治热点示意图

　　资料来源：中投期货研究所

　　3.经济层面

　　国际金价以美元标价，美元主要受美国经济形势影响；美国是当今全球经济的主导者和规则制定者，美国经济的好坏直接决定全球经济形势的好坏。在美国经济形势稳定的条件下，美国的经济资源配置循环(资金回流机制)是稳定的，美国的资本市场成为吸纳游资的场所，金价趋于下降。在美国出现经济危机的时候，货币属性成为影响金价的主导因素，资本市场吸纳游资能力下降，金价趋于上升。图八展示了美国PMI与黄金价格走势的对比图。

　　全球经济是个不可分割的整体，非美经济形势与美国经济形势息息相关，在大趋势上是一致的。在整体一致的情况下，美国经济与非美经济表现又存在差异，或者叫“跷跷板效应”，即：美国经济相对强势时，非美经济相对弱势；美国经济相对弱势时，非美经济相对强势。强势或弱势背后是资金的流向差异，通过汇率等复杂机制对金价产生影响。具体看，非美经济形势对金价的影响与美国经济形势对金价的影响恰好相反。

　　目前来看，全球经济复苏的预期并不是太好。受欧债危机拖累，欧洲今年陷入衰退不可避免，美国及亚洲太平洋地区的经济相对会好一些，整体的全球性经济危机的可能性不大，随着全球紧缩货币环境再次转变为宽松，通胀肯定维持在高位，黄金牛市的基础仍然健在。但是如果出现全球性的经济危机，黄金的牛市肯定也会终结。

　　图八：美国PMI与黄金价格

　　资料来源：中投期货研究所，万德数据库

　　4.金融层面

　　一般来说，美国金融市场发展良好的时候，资本流入以股市为首的证券市场，金价主要受商品属性影响，走势疲弱。美国金融形势不稳定而外部金融市场发展良好时，资本逃出美国市场，买入黄金避险从而推动金价上升。现实中，鲜有美国金融形势不稳定而外部金融市场发展良好的情况。当美国金融形势不稳定时，往往伴随着全球经济或金融危机的发生。

　　如果非美的金融形势发展稳定，对美国的短期资本流入构成威胁，从而影响到美国资本市场的稳定发展，美元会处于相对弱势，此时金价就会出现强势。当非美的金融出现区域性动荡的时候，大量的短期资本流入美国资本市场，从而支撑美国资本市场的发展，美元出现相对强势，这时金价就会出现弱势。

　　目前的情况是，欧洲债务危机(如图九、图十)是金融市场关注的焦点，主权债务危机以及银行业困境拖累欧洲经济，同时也导致金融市场的资金偏紧，黄金被抛售套现，到目前为止维持在阶段性调整。如果希腊退出欧元区，黄金将有可能在短期内击穿1500美元关口。但是由于市场资金充裕，预计黄金将会在希腊风险明朗化之后反弹，牛市将得到继续。

　　图九：欧元区部分国家2012年债务     

　　资料来源：中投期货研究所，万德数据库             

　　图十：欧洲5国2012年总债务

  　资料来源：中投期货研究所，万德数据库

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